我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制問題及法律對策研究.pdf

1、私募股權(quán)投資基金，是一種以私募方式募集資金、由專業(yè)人士管理并主要投資于私募股權(quán)市場的收益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合資金投資形式。私募股權(quán)投資基金的退出是指私募股權(quán)投資基金將其所持有的企業(yè)權(quán)益資本通過一定的途徑予以出售，以實現(xiàn)投資收益或減少投資虧損。私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制問題體現(xiàn)在私募股權(quán)投資基金退出所投資的企業(yè)，從而將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)可得選擇的相關(guān)路徑及各路徑之下的配套制度安排。目前我國私募股權(quán)退出可得選擇的路徑主要有

2、如下四種形式:首次公開發(fā)行方式，兼并收購方式，股權(quán)回購方式以及清算方式。
　　本文將首先對私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制進(jìn)行界定，即明確其法律概念與基本屬性;然后闡述私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制在國民經(jīng)濟(jì)及金融市場中的地位、功能與意義及其宏觀和微觀因素，并就退出方式的比較選擇進(jìn)行經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，以實現(xiàn)法律與經(jīng)濟(jì)學(xué)的適度結(jié)合;之后再對私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的有關(guān)法律制度和監(jiān)管現(xiàn)狀進(jìn)行梳理，并結(jié)合美國、歐盟等司法區(qū)的監(jiān)管發(fā)展趨勢，對我國法律監(jiān)管體制提

3、出建議。在界定法律概念、進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析以及梳理法律監(jiān)管制度的基礎(chǔ)之上，本文對首次公開發(fā)行方式、兼并收購方式、股權(quán)回購方式以及清算方式這四種退出方式分別進(jìn)行系統(tǒng)研究，基本路徑是:界定各種退出方式的概念及具體模式——分析退出方式在我國的發(fā)展現(xiàn)狀及存在的主要問題——對美國、歐盟等成熟司法區(qū)的法律制度進(jìn)行比較研究——提出完善退出體制的基本法律對策。
　　在四種退出方式之中，首次公開發(fā)行退出是私募股權(quán)投資基金的重要退出方式，也往往被認(rèn)為是私募

4、股權(quán)投資基金的主流退出方式。因此，本文將研究重點放在首次公開發(fā)行退出機(jī)制方面。在對有關(guān)我國首次公開發(fā)行退出的現(xiàn)狀及存在問題進(jìn)行分析的基礎(chǔ)之上，可以認(rèn)為，首次公開發(fā)行退出問題的法律根源在于真正意義上的多層次資本市場體系的缺失。真正意義上多層次資本市場體系的建立，不但將從根本上完善首次公開發(fā)行退出方式，也將對整個私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制的完善起到關(guān)鍵性作用。同樣，圍繞兼并收購這一重要退出方式，除對多層次資本市場體系有同樣強烈需求外，在并購控

5、制方面如何實現(xiàn)競爭政策、產(chǎn)業(yè)政策和國家經(jīng)濟(jì)安全的有機(jī)統(tǒng)一和協(xié)調(diào)亦是本文重點內(nèi)容之一。
　　在資本市場建設(shè)方面，本文認(rèn)為應(yīng)當(dāng)仿效美國建立多層次資本市場體系，打造主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、場外交易市場四層級共同發(fā)展的資本市場體系。鑒于2009年創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)開啟，所以當(dāng)務(wù)之急是打造全國性的產(chǎn)權(quán)交易市場，完善第四層級的場外交易市場。在法律制度完善方面，對于四種退出方式存在的問題均應(yīng)從法律層面進(jìn)行系統(tǒng)性的完善，以期能夠為私募股權(quán)投資基金的退出創(chuàng)造

6、一個良好的法律環(huán)境。
　　在法律、法規(guī)的完善方面，則應(yīng)在真正意義上的多層次資本市場體系的基礎(chǔ)之上，對有關(guān)《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《破產(chǎn)法》等法律及有關(guān)實施細(xì)則、部門規(guī)章、指南性文件以及司法解釋等規(guī)范性文件進(jìn)行有步驟的系統(tǒng)修補，適當(dāng)時候可以通過專門的部門規(guī)章或者指南性文件對私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制的完善做出系統(tǒng)性規(guī)定。
　　尋找合適我國私募股權(quán)投資基金的退出方式，是一個在探索中不斷前進(jìn)的過程，不但需