試述恒豐紙業(yè)可轉(zhuǎn)債案例分析.pdf

1、自從20世紀(jì)九十年代初期,至今可轉(zhuǎn)換債券在中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)踐已經(jīng)有了20多年的歷史?？赊D(zhuǎn)換債券是一種既有固定收益證券特征，又具有權(quán)益特征的混合型金融工具。在金融工具的分類(lèi)中，可轉(zhuǎn)換債券介于純粹權(quán)益和純粹負(fù)債工具之間。
　　我國(guó)可轉(zhuǎn)債絕大部分由大盤(pán)藍(lán)籌股發(fā)行，所以筆者特意挑選了，類(lèi)似國(guó)際成熟金融市場(chǎng)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債公司規(guī)模以及前景性的恒豐紙業(yè)發(fā)行的恒豐轉(zhuǎn)債作為研究案例。研究其發(fā)行目的融資背景，以及投資方向，發(fā)行情況；條款設(shè)計(jì)的情況；發(fā)行轉(zhuǎn)債

2、相較其他的融資成本分析；配合轉(zhuǎn)債條款，通過(guò)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)操縱股價(jià)的可能等等。
　　本文采用案例分析法，通過(guò)對(duì)恒豐紙業(yè)發(fā)行的恒豐轉(zhuǎn)債進(jìn)行分析。得出以下幾個(gè)結(jié)論：
　　恒豐紙業(yè)選擇可轉(zhuǎn)債這種融資手段，是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債兼具債券性質(zhì)，又具有股票性質(zhì)，從融資成本上而言，可轉(zhuǎn)債的債券利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于普通短長(zhǎng)期借款。恒豐紙業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債之前已經(jīng)做過(guò)定向增發(fā)，通過(guò)股權(quán)募集資金。同時(shí)，由于母公司擔(dān)保，而有大量股權(quán)抵押凍結(jié)在法院的情況下，可轉(zhuǎn)債是其最優(yōu)資金募

3、集手段。
　　恒豐紙業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公告日選擇上，特意選取了其平均股價(jià)較為低迷的時(shí)期，使得轉(zhuǎn)股價(jià)格維持在比較低的價(jià)格。向市場(chǎng)傳遞股價(jià)被低估的信息，避免轉(zhuǎn)股期間股價(jià)進(jìn)一步下跌，產(chǎn)生回售風(fēng)險(xiǎn)。
　　通過(guò)期權(quán)定價(jià)模型，對(duì)恒豐紙業(yè)的可轉(zhuǎn)債的進(jìn)行理論價(jià)值的估值，并且與發(fā)行首日的可轉(zhuǎn)債價(jià)值作對(duì)比，得出市場(chǎng)是有效的結(jié)論。即使恒豐紙業(yè)為了減少發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)在有抑價(jià)發(fā)行的動(dòng)機(jī)，但是市場(chǎng)對(duì)恒豐紙業(yè)的正股股價(jià)，以及恒豐紙業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的消息的應(yīng)對(duì)仍舊是

4、正面的。筆者通過(guò)對(duì)恒豐紙業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債前，以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債之后的總應(yīng)計(jì)進(jìn)行分析研究，發(fā)現(xiàn)恒豐紙業(yè)有通過(guò)操控經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，從而影響其可轉(zhuǎn)債發(fā)行期間股價(jià)的印記。
　　恒豐紙業(yè)有過(guò)兩次向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，第一次是避免企業(yè)的后續(xù)股價(jià)低迷，而使得發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)債被投資者提出回售。恒豐紙業(yè)通過(guò)向下修正轉(zhuǎn)股股價(jià)，來(lái)降低轉(zhuǎn)股期間的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。另一次的向下修正則使得企業(yè)為之后的提前贖回做出準(zhǔn)備。
　　我國(guó)絕大部分的可轉(zhuǎn)債發(fā)行方在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期間有很強(qiáng)的意愿