中國宏觀金融風險：量化、積累與傳染機制研究.pdf

1、2007年發(fā)生的美國次貸危機以其破壞性之強、波及范圍之廣刷新了危機紀錄，如何應(yīng)對系統(tǒng)性金融風險再次成為學術(shù)界與監(jiān)管當局關(guān)注的重點。十三屆全國人大一次會議的《政府工作報告》將推動重大風險防范化解取得明顯進展列為三大攻堅戰(zhàn)之一。以此為背景，本文關(guān)注中國國家金融風險和區(qū)域金融風險的量化分析和監(jiān)管對策。
　　本文借鑒近年來宏觀資產(chǎn)負債表領(lǐng)域的研究成果，嘗試整理、匯編國家四部門資產(chǎn)負債表(1991-2013)和地區(qū)四部門資產(chǎn)負債表(2002

2、-2015)，并使用改進的未定權(quán)益分析法測算國家層面和地區(qū)層面的金融風險水平。運用上述宏觀資產(chǎn)負債數(shù)據(jù)和金融風險數(shù)據(jù)，本文首先從國家層面揭示了宏觀資產(chǎn)負債表規(guī)模擴張與結(jié)構(gòu)變動的特征事實，并對我國宏觀經(jīng)濟運行的主要風險點、部門間風險傳染路徑及傳染程度做出了基本判斷。進一步地，本文討論了市場信心與流動性沖擊對我國宏觀金融風險的影響，并以2007年美國次貸危機為例，對比分析了我國與歐元區(qū)的危機前特征。
　　其次，本文將研究視角深入?yún)^(qū)域?qū)?/p>

3、面，對我國各地區(qū)的資產(chǎn)負債狀況和金融風險狀況進行統(tǒng)計分析，繼而討論造成區(qū)域性金融風險積增的宏觀因素和條件。研究發(fā)現(xiàn)，信貸流動性不必然引起金融風險的積累，信貸資金的投放領(lǐng)域和配置效率才是造成風險積累的關(guān)鍵所在，信貸流動性滯留在虛擬領(lǐng)域以及地方政府以行政手段干預(yù)信貸配置過程均會造成宏觀部門風險累積。進一步地，本文構(gòu)建起以金融部門為核心的跨地區(qū)、跨部門風險傳染網(wǎng)絡(luò)，并運用空間計量方法分析區(qū)域性金融風險的傳染路徑。研究結(jié)果表明，區(qū)域性金融風險在

4、演進過程中具有慣性特點，而本地和鄰地的非金融企業(yè)部門、政府部門，以及鄰地的金融部門風險均會向本地金融部門擴散傳染。區(qū)域性金融風險的防范化解需要加強屬地聯(lián)動和部門間的協(xié)調(diào)統(tǒng)籌。
　　再次，本文聚焦國民經(jīng)濟的關(guān)鍵領(lǐng)域——房地產(chǎn)領(lǐng)域金融風險的生成與積增。2007年美國次貸危機以住房價格泡沫的破裂為導火索，以居民部門資產(chǎn)負債表的崩潰為發(fā)端。近年來伴隨著我國住房價格的上漲，居民部門杠桿快速攀升，資產(chǎn)波動性顯著增加，房地產(chǎn)領(lǐng)域業(yè)已成為威脅金融

5、體系穩(wěn)健性的新風險點。本文運用未定權(quán)益分析法的理論框架，提出了房價變動影響居民部門金融風險水平的“雙渠道”假設(shè)，證實房價上漲是引起居民部門金融風險積增的重要原因，房價上漲將通過加劇居民部門資產(chǎn)價值波動性和推升居民部門杠桿水平，引起居民部門金融風險水平的加速積累。其中，波動率渠道是房價影響居民部門金融風險水平的主要機制。抑制住房價格持續(xù)快速上漲、防止住房資產(chǎn)價值出現(xiàn)大起大落是維護居民部門金融穩(wěn)定的重要前提。
　　最后，本文探討了房地

6、產(chǎn)領(lǐng)域金融風險的監(jiān)管對策。抑制住房價格過快上漲與防范房地產(chǎn)領(lǐng)域風險是當前我國樓市調(diào)控的關(guān)鍵任務(wù)。本文在梳理解讀2003年以來我國推行的樓市政策的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了“樓市政策指數(shù)體系”并探尋我國樓市政策總體的演變規(guī)律和施政邏輯，進而對我國樓市政策的價格調(diào)控績效和風險防控績效進行實證檢驗。研究發(fā)現(xiàn)，金融危機之后我國樓市政策對住房價格的調(diào)控績效顯著改善，對居民部門和金融部門的風險防控能力卻顯著下降。當前我國樓市調(diào)控已進入新一輪的緊縮階段，抑制房地

7、產(chǎn)泡沫膨脹的同時，不宜過度打壓房價，要確保由杠桿率水平和信貸規(guī)模下降等帶來的風險下降程度大于由資產(chǎn)貶值和價格波動引起的風險惡化程度，由此維持總體風險水平下降的政策效果。
　　本文立足我國特殊的制度背景和數(shù)據(jù)條件，致力于提供更加科學的宏觀金融風險測算方法和更加準確的測算結(jié)果，并以此為基礎(chǔ)量化分析我國宏觀資產(chǎn)負債表的擴張路徑及宏觀金融風險的動態(tài)演變，剖析我國宏觀金融風險在地區(qū)間部門間的傳染機制，討論造成國民經(jīng)濟關(guān)鍵領(lǐng)域風險積累的主要因