我國中期票據(jù)發(fā)行利差研究——基于影響因素和違約的視角.pdf

1、中期票據(jù)自2008年4月開始發(fā)行以來，因其注冊簡單、發(fā)行方式靈活得到許多發(fā)行人青睞，發(fā)行規(guī)模迅速增長，已經(jīng)在我國信用債市場占據(jù)重要地位。目前，大量早期發(fā)行的中期票據(jù)面臨到期兌付，而我國正處在產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和供給側改革時期，部分發(fā)行企業(yè)受宏觀經(jīng)濟影響基本面惡化，資金緊缺、無力償還債務，違約事件頻發(fā)。
　　以上述背景為基礎，本文認為研究中期票據(jù)發(fā)行利差和違約風險還具有以下現(xiàn)實意義:首先，中期票據(jù)通過簿記建檔方式定價，在路演階段發(fā)行人和機

2、構投資者進行深入溝通，發(fā)行利差確定過程存在較強主觀性;其次，2015年首個國企信用債（“11天威MTN1”）發(fā)生違約，國企債券剛性兌付泡沫逐漸破滅，風險定價機制尚待完善;最后，部分發(fā)行人出現(xiàn)連續(xù)違約，引發(fā)市場參與者的信任危機，恐慌造成債市出現(xiàn)非理性暴跌，因此有必要深入探討中期票據(jù)的發(fā)展方向。
　　本文梳理了大量國內(nèi)外學者的相關研究成果，然后分析了中期票據(jù)發(fā)行現(xiàn)狀，并經(jīng)過理論分析后做出合理假設。為探究我國中期票據(jù)發(fā)行利差影響因素，將

3、債項相關、宏觀經(jīng)濟和微觀經(jīng)濟三方面因素進行多元線性回歸，回歸結果能夠解釋發(fā)行利差44％的變化。進行分組回歸的結果顯示:相比于非國有企業(yè)，國有企業(yè)解釋變量對發(fā)行利差的解釋力度下降，且主承銷商更容易發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢壓低票面利率;債項評級為AAA的中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模增加有利于降低發(fā)行利差，低評級票據(jù)增大發(fā)行規(guī)模則需要提高發(fā)行利差，對投資者進行風險補償。
　　然后本文為探究發(fā)行利差對違約的影響，分別將預期違約風險和實際違約作為被解釋變量，創(chuàng)新性

4、地加入股權性質(zhì)和經(jīng)營業(yè)績作為發(fā)行利差交叉項，研究結果顯示:(1)中期票據(jù)發(fā)行利差與違約呈正相關。(2)相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)中期票據(jù)發(fā)行利差對違約風險的影響更為顯著。(3)經(jīng)營業(yè)績越好的企業(yè)，中期票據(jù)發(fā)行利差對違約風險的影響越不顯著。
　　根據(jù)實證分析結果，本文提出以下建議:(1)首次評級時引入雙評級機制，在后續(xù)評級調(diào)整中建立有效跟蹤考核機制。(2)政府應降低與國有企業(yè)債務關聯(lián)度，在保證債市基本穩(wěn)定的基礎上，逐漸打破兌付剛性。