構(gòu)建我國貨幣政策的指示器-金融狀況指數(shù)——基于廣義動態(tài)因子模型.pdf

1、2008年席卷全球的金融危機(jī)讓人們看到了資產(chǎn)的“力量”，資產(chǎn)價格的劇烈變動演變成了一場全球性的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。同時，隨著我國金融市場的深化發(fā)展，資產(chǎn)種類的不斷豐富，眾多經(jīng)濟(jì)事實(shí)也在說明資產(chǎn)價格與金融市場的變化已經(jīng)顯著地影響我國貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)揮的作用，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。那么，對于我國一直以來緊隨通貨膨脹率而動的貨幣政策來說，資產(chǎn)價格乃至更廣泛的金融市場的變動是否應(yīng)該納入考慮范疇呢，能否構(gòu)建一種取代CPI進(jìn)而綜合反映我國貨幣金融形

2、勢變化的指標(biāo)從而為決策者提供相關(guān)依據(jù)呢？
　　基于此，本文選取了利率、匯率、貨幣供應(yīng)量、股價與房地產(chǎn)價格名義變量，運(yùn)用了廣義動態(tài)因子模型（Generalized Dynamic Factor Model，GDFM），構(gòu)建綜合反映我國貨幣金融運(yùn)行情況的金融狀況指數(shù)FCI(Financial Conditions Index，F(xiàn)CI)。本文的構(gòu)建方法不僅擺脫了FCI指數(shù)傳統(tǒng)構(gòu)建方法中對模型的依賴問題，而且還能具體反映指標(biāo)中各基礎(chǔ)變量的

3、時變作用。
　　從本文構(gòu)建的FCI指數(shù)來看，向上走勢表明當(dāng)前較熱的金融經(jīng)濟(jì)形勢，當(dāng)局則傾向偏緊的政策立場，反之則是采取偏松的政策立場應(yīng)對偏弱的經(jīng)濟(jì)形勢，并且這種變化的驅(qū)動力來自于指數(shù)中各基礎(chǔ)變量所代表的金融經(jīng)濟(jì)活動:房價與股價的波動是FCI變化的主要動力，利率與匯率的影響相對較小，廣義貨幣M2在扭轉(zhuǎn)金融形勢時有較強(qiáng)的作用。在此基礎(chǔ)上，我們進(jìn)行了Granger因果檢驗(yàn)與相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，其相關(guān)程度明顯高于傳統(tǒng)構(gòu)建方法所得結(jié)果，表明FCI