員工持股計(jì)劃的市場(chǎng)效應(yīng)及其影響因素的研究.pdf

1、2014年6月20日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)員工持股計(jì)劃的實(shí)施方式作了詳細(xì)規(guī)定，同時(shí)也放開(kāi)了多種限制，使上市公司推出員工持股計(jì)劃的運(yùn)作更加豐富靈活，標(biāo)志著新時(shí)期員工持股計(jì)劃的開(kāi)始。雖然我國(guó)員工持股計(jì)劃的發(fā)展受到了不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注，但學(xué)術(shù)界對(duì)于員工持股計(jì)劃激勵(lì)效果的研究主要集中在員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)長(zhǎng)短期績(jī)效的影響。由于早些年數(shù)據(jù)披露問(wèn)題以及數(shù)據(jù)樣本偏小，致使國(guó)內(nèi)少有學(xué)者從市場(chǎng)績(jī)效的角度對(duì)員工持股計(jì)劃進(jìn)

2、行解讀。
　　本文以2014年6月至2016年7月底我國(guó)A股市場(chǎng)502家推出員工持股計(jì)劃的上市公司為基礎(chǔ)樣本，并按規(guī)則剔除不滿足觀察研究的公司，最后刷選出201家作為研究樣本。采用事件研究法，并根據(jù)市場(chǎng)模型計(jì)算樣本公司在不同時(shí)間窗口期的平均異常收益率和累積平均異常收益率，構(gòu)建零假設(shè)進(jìn)行T檢驗(yàn)，檢驗(yàn)員工持股計(jì)劃事件的市場(chǎng)效應(yīng)，同時(shí)從股票來(lái)源、資金來(lái)源、高管認(rèn)購(gòu)比例、杠桿比例等影響市場(chǎng)效應(yīng)的不同因素分組分析。
　　研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)

3、員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)的短期市場(chǎng)績(jī)效有顯著的正向影響，直觀數(shù)據(jù)顯示草案公布前1交易日至后5個(gè)交易日窗口期內(nèi)獲得6.1％的累積超額收益率。而影響因素方面，股票來(lái)源為非公開(kāi)發(fā)行方式的持股計(jì)劃短期對(duì)市場(chǎng)有明顯的刺激效果，而二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買型的在擴(kuò)大考察窗口期后也有不錯(cuò)的平均異常收益率;資金來(lái)源為融資借款形式的持股計(jì)劃相比員工自籌形式有更好的市場(chǎng)表現(xiàn)，在[0，20]期間累積平均異常收益率達(dá)到最高11.64％;高管持股比例越高越能獲得投資者對(duì)公司未來(lái)發(fā)展