基于項目資產(chǎn)不可交易的實物期權(quán)效用無差別定價.pdf

1、企業(yè)在日常經(jīng)濟活動中經(jīng)常面臨著項目投資決策活動。在投資決策過程中，企業(yè)需要評估所要投資項目的價值以及確定項目投資的選擇時機。通常，項目投資決策具有以下三個基本特征:(1)投資的部分或全部不可逆性;(2)投資回報的不確定性;(3)投資機會的可選擇性。由于傳統(tǒng)的投資決策評估方法在對投資項目進行決策過程中存在的先天缺陷，建立一種更為有效與準確的項目投資評估體系就成為理論界與實物界關(guān)注的焦點。由于實物期權(quán)方法能較好的評估高度不確定性的投資項目，

2、利用實物期權(quán)的定價方法對投資項目進行評估就應(yīng)運而生。實物期權(quán)理論經(jīng)過二十多年的發(fā)展和實踐，已經(jīng)形成了一個較為完善的理論體系。Black、Scholes、Merton的突破性成果——期權(quán)定價理論是實物期權(quán)方法的基石。在運用Black、Scholes、Merton提出的經(jīng)典的期權(quán)定價的研究方法時，依賴實物期權(quán)即投資項目標的資產(chǎn)具有可交易性、收益期限是有限的和投資人是風險中性的三個假設(shè)。但在真實市場中，這些假設(shè)條件往往很難滿足，實際中我們面對

3、的市場通常是非完備市場。因此，在對實物期權(quán)進行定價的時候，本文考慮放寬完備市場的假設(shè)，在非完備市場（項目標的資產(chǎn)不可交易）的前提下進行定價研究。經(jīng)典的B-S期權(quán)定價理論和模型沒有考慮這些非完備性對實物期權(quán)估值的影響，本文將采用效用無差別定價方法對非完備市場的實物期權(quán)進行定價。
　　Hodges和Neuberger(1989)提出效用無差別定價理論，決策者在對實物期權(quán)估值時，選取最優(yōu)投資時刻和最優(yōu)投資為消費策略，使得其期望效用達到最

4、大化，然后求出期權(quán)的效用無差別價格以及投資觸發(fā)水平。本文在總結(jié)了當前金融與實物資產(chǎn)效用無差別定價已有國內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，從理論與數(shù)值試驗相結(jié)合的角度出發(fā)，對不可交易標的資產(chǎn)的實物期權(quán)定價模型的構(gòu)建與求解方法進行了深入的研究，相關(guān)研究成果簡述如下:
　　第一、在企業(yè)家基于實現(xiàn)終身消費效用最大化下來考慮企業(yè)家最優(yōu)投資的實物期權(quán)估值問題。假設(shè)企業(yè)家具有指數(shù)效用函數(shù)，項目標的資產(chǎn)服從一個算術(shù)布朗運動過程，分別考慮實物期權(quán)無限與有限到期

5、日前提下，建立了項目資產(chǎn)不可交易，收益服從算術(shù)布朗運動下的實物期權(quán)定價模型，利用消費效用最大化的效用無差別定價方法，對模型進行了求解，得到了實物期權(quán)的隱含價值與最優(yōu)投資時機。并對定價模型進行了數(shù)值分析，提供了相應(yīng)的經(jīng)濟解釋。
　　第二、考慮了項目收益服從幾何布朗運動，企業(yè)家擁有一次性支付投資項目的機會，同時假設(shè)企業(yè)家具有指數(shù)效用函數(shù)，結(jié)合效用無差別定價原理和消費效用最大化原則，建立了項目資產(chǎn)不可交易，收益服從幾何布朗運動下的實物期

6、權(quán)定價模型，得到了項目期權(quán)消費效用無差別價格滿足的帶自由邊界條件的非線性微分方程，并進行了相應(yīng)的數(shù)值計算。分析了不同企業(yè)家風險系數(shù)、資產(chǎn)間相關(guān)系數(shù)和項目標的資產(chǎn)波動率對項目期權(quán)執(zhí)行的最優(yōu)觸發(fā)值和項目期權(quán)消費效用無差別價格的影響。
　　第三、研究了投資者在不完備市場中的最優(yōu)投資選擇、消費以及標的資產(chǎn)不可交易的實物期權(quán)的定價問題。假設(shè)企業(yè)家具有指數(shù)效用函數(shù)，假設(shè)項目收益服從均值回復(fù)過程，基于消費效用最大化的效用無差別定價原理，構(gòu)建了項

7、目資產(chǎn)不可交易，收益服從均值回復(fù)過程下的實物期權(quán)定價模型。得到了項目期權(quán)消費效用無差別價格滿足的帶自由邊界條件的非線性偏微分方程，并進行了相應(yīng)的數(shù)值計算。分析了不同企業(yè)家風險系數(shù)、資產(chǎn)間相關(guān)系數(shù)和項目標的資產(chǎn)波動率對項目期權(quán)執(zhí)行的最優(yōu)觸發(fā)值和項目期權(quán)消費效用無差別價格的影響。
　　數(shù)值試驗結(jié)果表明，本文構(gòu)建的項目標的資產(chǎn)不可交易的實物期權(quán)定價模型具有良好的適用性與可行性，相應(yīng)的研究成果可為企業(yè)在日常的項目投資決策過程中提供一定的理