利率調控對物價和產出的影響研究——基于兩視角下的跨國別面板數(shù)據(jù)分析.pdf

1、利率作為重要的金融核心變量和貨幣政策工具，長期以來被納人宏觀經濟分析的核心。利率究竟在多大程度上和方向上與現(xiàn)實經濟的目標變量發(fā)生作用，理論界長期意見不一。分析背景、分析對象以及分析手段的不同導致兩大理論流派針鋒相對的觀點：以凱恩斯學派為代表的主流經濟學派一直強調利率與現(xiàn)實經濟增長的反向變動關系，而金融深化學派認為推動經濟增長的關鍵在于提高實際利率水平。不管是過去的“費雪效應”還是現(xiàn)在流行的觀點，名義利率與通脹率的關系并不確定。本文致力于

2、研究利率與實際經濟部門的相互關系，并且得到了新的觀點和結論。
　　本文的理論模型先是對利率調控經濟產出、物價、國際收支和就業(yè)率等的四個作用路徑（即資產價格、匯率、貨幣供應量以及信貸）進行理論層面的分析，然后在三部門開放經濟條件下分別對利率影響產出和利率影響物價的理論模型進行推導分析，接著從貨幣供給和貨幣需求兩個視角對貨幣平衡狀態(tài)下和失衡狀態(tài)下進行利率調控的效果分析，最后提出假設。實證模型是利用158個國家的跨國樣本數(shù)據(jù)，探討經濟發(fā)

3、達程度不同的國家、金融危機事件前后貨幣當局對貨幣政策的傾向性變化，在樣本時期內，以重大事件為窗口，分段討論結論更具有動態(tài)時變性。最后，本文又對中國貨幣政策工具進行優(yōu)化對策分析。本文得出的結論不止于經濟運行規(guī)律的發(fā)現(xiàn)，更多的是為現(xiàn)實經濟發(fā)展提供理論基礎和政策依據(jù)，主要結論有：整體來看，經濟增長具有趨勢性和粘滯性，且發(fā)達國家或地區(qū)的經濟增長具有更強的趨勢性和粘滯性；發(fā)展中國家的經濟增長具有更大的波動性和不穩(wěn)定性。利差主要通過貨幣需求視角影響

4、銀行信貸總額從而對經濟產生負相關影響。在1998-2007年間利差變量對經濟增長的負相關關系較為顯著，而后金融危機時代影響社會經濟產出越來越大的重要變量是貸款利率，當期貸款利率每上調100bp，當期經濟將下滑0.35％左右，貸款利率具有滯后性特征。存款利率的變化對經濟的影響較小，說明降息將幫助正在減速中的經濟筑底企穩(wěn)，但無法拉動經濟加速回升，滯后項表明存款利率不具有滯后性特征。三種利率的調整更多的是通過貨幣供給渠道對發(fā)達國家或地區(qū)經濟產

5、生產生影響，這三項利率每下調1%，經濟增長將增加0.1%-0.2%。發(fā)展中的國家的利率調控更突出于對利差和貸款利率的管控，并且對利差和貸款利率的敏感性更強，利率下調100bp，當期經濟增長0.4%左右，且利率調控能同時通過兩種渠道對經濟產生影響，可能的解釋是發(fā)展中國家大多是銀行主導型金融體系，銀行業(yè)的發(fā)展對間接信貸需求和貨幣供給產生重要影響，由于整體經濟負債率的增速較快的現(xiàn)實跟經濟增長的水平、節(jié)奏顯得有點脫節(jié)和偏離，下調整體經濟的杠桿可

6、以促進發(fā)展中國家的經濟進一步增長。通脹具有趨勢性，且保持連續(xù)期趨勢的特性正逐漸減弱，由此可見近年來影響物價漲跌的因素越來越復雜。廣義貨幣M2的增速對通脹率的影響強度更大，也證明了通脹更多是一種貨幣現(xiàn)象的結論。三種利率對通脹的調控均具有滯后性特征。交叉項系數(shù)表明，利差與M2增速的綜合對通脹產生正向影響，利差通過國內信貸需求影響通脹的程度越來越小。存款利率主要通過貨幣供給渠道對通脹產生影響，這也證明了本文提出的假設，這條結論的得出可為央行通