城投債信用利差影響因素的研究——基于對(duì)企業(yè)債和中票樣本數(shù)據(jù)的實(shí)證分析.pdf

1、近年來，在我國信用債發(fā)行規(guī)模迅速壯大以及GDP增速趨勢(shì)性下行的背景下，國內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)行主體的資質(zhì)分化日漸拉開。2014年“11超日債”發(fā)生實(shí)質(zhì)違約以來，截至2017年末，信用債違約數(shù)目共111只，涉及發(fā)行公司57家，違約金額高達(dá)649.85億元。然而在如今債務(wù)違約已經(jīng)司空見慣的情況下，城投債宛如信用債當(dāng)中的一股清流，至今未發(fā)生一起違約案例。但是在2017年以來市場(chǎng)利率上行引致企業(yè)債務(wù)融資成本攀升、金融去杠桿愈演愈烈、債券融資監(jiān)管政策步步

2、緊逼以及國家要求政企信用隔離的環(huán)境下，城投公司的風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽視，城投債將打破剛性兌付，違約風(fēng)險(xiǎn)加劇。特別是2018年本輪債務(wù)置換計(jì)劃完成之后，城投債與政府信用再無關(guān)系，其信用風(fēng)險(xiǎn)成了學(xué)術(shù)界和市場(chǎng)投資者研究和討論的熱點(diǎn)話題。因此在這個(gè)時(shí)點(diǎn)研究城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)非常具有意義。
　　本文首次地將城投債信用利差影響因素非發(fā)行主體影響因素和發(fā)行主體影響因素，其中非發(fā)行主體因素包括宏觀環(huán)境因素、財(cái)政影響因素以及債項(xiàng)影響因素，發(fā)行主體因素包括財(cái)務(wù)

3、因素以及主體信用評(píng)級(jí)因素。本文對(duì)兩大層面因素以及其下面的分項(xiàng)因素分別作了回歸，另采用主成分分析法對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行降維處理提取因子并對(duì)其進(jìn)行單獨(dú)回歸。最后做全變量模型的回歸檢驗(yàn)。此外，本文最大的創(chuàng)新點(diǎn)就是考慮了作為關(guān)鍵解釋變量的主體信用評(píng)級(jí)的內(nèi)生性問題，找尋了省份-年份維度下的各個(gè)評(píng)級(jí)公司市場(chǎng)份額以及各個(gè)評(píng)級(jí)公司的信譽(yù)排名情況作為工具變量，并分別使用2SLS和LIML模型方法對(duì)比驗(yàn)證該工具變量的有效性。
　　本文的研究結(jié)論是:(1)財(cái)

4、政因素對(duì)城投債信用利差的影響最顯著，市場(chǎng)投資者非常看重政府對(duì)城投債的隱性擔(dān)保能力，在近年來監(jiān)管趨嚴(yán)和國家強(qiáng)制要求企業(yè)和政府信用隔離的背景下，失去隱性擔(dān)保的可能性較高。(2)主體信用評(píng)級(jí)對(duì)城投債信用利差的影響甚微，主要系評(píng)級(jí)報(bào)告不能提供超越募集說明書更多的信息價(jià)值，進(jìn)而其沒有很好地解決信息不對(duì)稱的問題，因此不能通過信用評(píng)級(jí)來影響債券信用利差。(3)財(cái)務(wù)因素對(duì)城投債信用利差影響最為薄弱，其中可能的原因是城投公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺乏可靠性、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)