人民幣匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)股市行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響研究.pdf

1、2005年7月21日，我國(guó)對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革，人民幣匯率不再盯住美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。而匯改以后，人民幣兌美元匯率一路上漲，與十年前相比，大幅升值30％。另一方面，我國(guó)的股票市場(chǎng)在這十年之間依然延續(xù)著高風(fēng)險(xiǎn)的特征，牛市上漲的洶涌和熊市暴跌的慘烈，讓人們看到了股市劇烈的波動(dòng)，也讓股民們面對(duì)著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。那么匯率變動(dòng)和股市風(fēng)險(xiǎn)之間是否存在關(guān)系呢？匯率變動(dòng)對(duì)于股市風(fēng)險(xiǎn)的影響如何？本文將探討這些問(wèn)題。
　　為了探索

2、上述問(wèn)題，本文將研究人民幣匯率變動(dòng)對(duì)股市行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響。本文對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了查閱和整理，又從理論上分析了匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)股市行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)影響的內(nèi)在機(jī)制，并且在此基礎(chǔ)上提出了三個(gè)假設(shè):(1)人民幣匯率沖擊對(duì)于股市中各行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所造成的影響不同;(2)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)股市中各行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響具有非對(duì)稱性;(3)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)于股市中各行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)存在滯后影響。實(shí)證部分中，本文選取了A股中的滬深300指數(shù)以及房地產(chǎn)、紡織服飾、石油、汽車(chē)、航空和黃金這6個(gè)

3、行業(yè)指數(shù)的日數(shù)據(jù),和間接標(biāo)價(jià)法下人民幣兌美元匯率中間價(jià)的日數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建滬深300指數(shù)和各行業(yè)日對(duì)數(shù)收益率的GARCH族類(lèi)模型，運(yùn)用2010年1月4日至2015年6月30日之間，共涉及1326個(gè)股市和匯市共有的交易日數(shù)據(jù)，計(jì)算出滬深300指數(shù)和各行業(yè)每一交易日的在險(xiǎn)價(jià)值VaR，以之來(lái)刻畫(huà)A股中，滬深300指數(shù)和各行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。而在求出以上各VaR序列之后，本文便以滬深300指數(shù)和各行業(yè)日VaR序列為基礎(chǔ)，進(jìn)行如下實(shí)證研究:(1)做脈沖

4、響應(yīng)函數(shù)圖，研究人民幣匯率沖擊是否會(huì)對(duì)各個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)造成不同影響;(2)通過(guò)各行業(yè)日VaR序列數(shù)據(jù)，建立了EGARCH(1，1)模型，分析各行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的非對(duì)稱性，且將匯率上升和下降兩個(gè)變量引入GARCH(1，1)模型，通過(guò)Wald檢驗(yàn)，探討匯率上漲和下跌是否對(duì)各行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生非對(duì)稱影響;(3)將各行業(yè)日VaR序列、滬深300指數(shù)的日VaR序列以及匯率對(duì)數(shù)收益率的滯后變量一同引入GRACH(1，1)模型中，研究人民幣匯率變動(dòng)對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是

5、否存在滯后影響。
　　通過(guò)上述分析，本文得出:(1)人民幣匯率沖擊對(duì)于各行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)造成的影響會(huì)在短時(shí)間內(nèi)被基本消化。對(duì)于不同的行業(yè)來(lái)說(shuō)，沖擊效果不盡相同;(2)航空，石油，黃金和紡織服飾行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)存在非對(duì)稱性，房地產(chǎn)行業(yè)和汽車(chē)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)不存在非對(duì)稱性，且人民幣匯率變動(dòng)對(duì)黃金、航空和紡織服飾行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)存在非對(duì)稱影響，而對(duì)房地產(chǎn)、石油和汽車(chē)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)不存在非對(duì)稱影響;(3)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)于各行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)普遍存在滯后影響，各行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

6、對(duì)于匯率變動(dòng)的反應(yīng)持續(xù)時(shí)間不相同，且匯率變動(dòng)對(duì)于各行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有較大滯后影響。對(duì)于匯率沖擊對(duì)各行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響不同，其原因可能和各行業(yè)自身的特性以及該行業(yè)利潤(rùn)跟人民幣匯率之間的關(guān)系有關(guān);而對(duì)于不同行業(yè)來(lái)說(shuō)，匯率升值和匯率貶值對(duì)于自身的意義不同，如對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，人民幣升值對(duì)其是利好消息，貶值是利空消息，所以，匯率升值和貶值對(duì)該行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響不一，這可能使匯率變動(dòng)對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生非對(duì)稱影響;而從匯率變動(dòng)到股市受之影響這一過(guò)程的實(shí)現(xiàn)需要時(shí)間，因

7、此，這可能會(huì)使匯率變動(dòng)對(duì)于股市行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)存在滯后影響。
　　最后，本文總結(jié)了所有的結(jié)論，并給出了政策建議。對(duì)于投資者而言，應(yīng)該把人民幣匯率作為影響股市行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要因素來(lái)考慮;對(duì)于政策制定者而言，在制定各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，應(yīng)該保持匯率的穩(wěn)定，減少股市因?yàn)閰R率大幅變動(dòng)而產(chǎn)生的劇烈波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn);而研究者可以從其他的角度來(lái)對(duì)匯率變動(dòng)對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)影響問(wèn)題進(jìn)行探討，如考慮以其他國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行此問(wèn)題的研究，并得出結(jié)論，探討中國(guó)和國(guó)外之間的異同等等。