風(fēng)險(xiǎn)投資、融資約束與中小企業(yè)績(jī)效.pdf

1、長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)信貸資源配置失效使得中小企業(yè)受到嚴(yán)重的信貸歧視，而中小企業(yè)因具有高成長(zhǎng)性和高風(fēng)險(xiǎn)的突出特征，導(dǎo)致其大量的融資需求很難得到滿足，所以中小企業(yè)往往有著強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去積極引入外部投資者來(lái)解決融資問(wèn)題，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種重要的融資渠道在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)發(fā)展得比較成熟，對(duì)處在發(fā)展期的中小企業(yè)的成長(zhǎng)起到了重要的作用。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資愈發(fā)活躍，越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)投資積極投身于中小企業(yè)中，為我國(guó)資本市場(chǎng)注入了新的活力

2、。但不容忽視的是，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)受到規(guī)模小和融資渠道狹窄的限制，總體發(fā)展還不夠成熟，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有很大差距。那么，在我國(guó)特殊的風(fēng)險(xiǎn)投資文化背景下，風(fēng)險(xiǎn)投資的引入能否有效緩解中小企業(yè)融資約束，進(jìn)而提高企業(yè)績(jī)效？盡管風(fēng)險(xiǎn)投資自身投入資金有限，但是風(fēng)險(xiǎn)投資的引入是否能夠改善中小企業(yè)的債務(wù)融資環(huán)境，幫助中小企業(yè)獲得更多的銀行貸款，借此解決中小企業(yè)融資約束問(wèn)題？而風(fēng)險(xiǎn)投資的這種融資便利效應(yīng)又會(huì)產(chǎn)生怎樣的經(jīng)濟(jì)后果？
　　本文在文獻(xiàn)回顧和

3、理論分析的基礎(chǔ)上，以2013-2014年在“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”（俗稱“新三板”）掛牌交易的中小企業(yè)為樣本，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資變量進(jìn)行詳細(xì)界定，將樣本企業(yè)分為336家有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)和1545家無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)。本文首先采用了現(xiàn)金-現(xiàn)金流量模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資影響中小企業(yè)融資約束的效果進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)；并選取盈利性指標(biāo)和成長(zhǎng)性指標(biāo)作為因變量進(jìn)行多元線性模型回歸，具體檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)績(jī)效的作用效果。然后，本文從風(fēng)險(xiǎn)投資的信貸融資便利效

4、應(yīng)角度來(lái)分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)融資約束的作用機(jī)理，文中分別用貸款總額、短期貸款和長(zhǎng)期貸款作為被解釋變量進(jìn)行檢驗(yàn)；最后，本文研究了風(fēng)險(xiǎn)投資的這種信貸融資便利效應(yīng)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，具體包括對(duì)中小企業(yè)貸款違約情況和中小企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)的影響兩個(gè)方面的檢驗(yàn)。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資參與的中小企業(yè)相比，有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的中小企業(yè)具有更低的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性，風(fēng)險(xiǎn)投資有效地緩解了中小企業(yè)的融資約束；在中小企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)方面，發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的中小企業(yè)在盈

5、利性業(yè)績(jī)指標(biāo)方面并沒(méi)有比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的中小企業(yè)表現(xiàn)更好，其在凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的表現(xiàn)卻顯著高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的中小企業(yè)，這說(shuō)明我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)的積極作用在培養(yǎng)中小企業(yè)發(fā)展能力方面優(yōu)勢(shì)較為明顯。原因可能在于處在高速成長(zhǎng)期的中小企業(yè)有著強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)利用資金等資源來(lái)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，甚至不惜犧牲短期利潤(rùn)，最終導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳；本文通過(guò)對(duì)貸款規(guī)模的實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)其認(rèn)證監(jiān)督效應(yīng)和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源，可以有效降低銀企間信息不對(duì)稱