上海與倫敦銅期貨市場間的聯(lián)動效應(yīng)研究.pdf

1、20世紀(jì)90年代我國正式開始了銅期貨的交易，從那時起，中國的銅期貨漸漸融入世界銅期貨體系，與其他國家的銅期貨市場開始出現(xiàn)聯(lián)動效應(yīng)。經(jīng)過20多年的發(fā)展，上海銅期貨交易所的成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了世界銅定價(jià)中心——倫敦金屬交易所，穩(wěn)居全球第一。自上海期貨交易所成立以來，上海銅期貨的價(jià)格就與倫敦市場保持高度聯(lián)動，兩個市場的價(jià)格一直相互影響，其歷史的正相關(guān)性達(dá)到了0.98的水平，隨著上海期貨交易所夜間交易的放開，上海與倫敦銅期貨市場間的聯(lián)動關(guān)系越發(fā)值得

2、關(guān)注。
　　在理論方面，運(yùn)用了商品期貨定價(jià)理論、無套利均衡原理、羊群效應(yīng)理論以及市場微觀結(jié)構(gòu)理論從標(biāo)的商品供求關(guān)系、跨市套利、市場波動傳遞的角度論證了上海與倫敦兩個銅期貨市場之間存在聯(lián)動效應(yīng)。在實(shí)證方面，引入了多元GARCH模型、誤差修正模型、格蘭杰因果檢驗(yàn)以及脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法實(shí)證了上海期貨交易所夜間交易開放后上海與倫敦期貨市場的聯(lián)動過程中的協(xié)整關(guān)系、波動溢出以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。
　　主要得出以下結(jié)論:上海市場中十二個交割期

3、限不同的合約與倫敦市場合約擬合后殘差為平穩(wěn)時間序列，兩個市場間存在長期的協(xié)整關(guān)系;不同交割期限的合約誤差修正項(xiàng)各不相同，各合約趨于協(xié)整關(guān)系的速度存在差異，市場之間存在套利空間;在上海與倫敦市場中，倫敦對上海的波動溢出系數(shù)顯著，倫敦市場的風(fēng)險(xiǎn)傳播能力較強(qiáng);在同步數(shù)據(jù)的視角下，上升行情中倫敦市場具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力的時間段數(shù)多于上海市場，下降行情中兩個市場具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)的時間段相同。無論是北京時間白天交易還是夜間交易，倫敦市場具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力的時

4、間段數(shù)均多于上海市場;當(dāng)沖擊來自于上海市場時，上海市場與倫敦市場的表現(xiàn)明顯，均在第一期出現(xiàn)較大的反應(yīng)，當(dāng)沖擊來自于倫敦市場時，倫敦市場的反應(yīng)明顯快于上海市場。
　　主要的創(chuàng)新之處有:從協(xié)整關(guān)系、波動溢出與價(jià)格發(fā)現(xiàn)的角度實(shí)證市場間的聯(lián)動效應(yīng);檢驗(yàn)了上海市場十二個交割期限不同的合約與倫敦市場的協(xié)整關(guān)系;引入VARMA-DCC-GARCH模型實(shí)證市場間風(fēng)險(xiǎn)傳遞;運(yùn)用同步數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了上海與倫敦市場在上升與下降行情中白天與夜間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。