基于不同風(fēng)險(xiǎn)值的動(dòng)量策略在中國(guó)股市上的研究.pdf

1、行為金融理論認(rèn)為,慣性效應(yīng)是指在過(guò)去時(shí)期內(nèi)收益率較高的股票未來(lái)的收益也較高,過(guò)去時(shí)期內(nèi)收益率較低的股票,未來(lái)收益也較低；而反轉(zhuǎn)效應(yīng)是指在過(guò)去時(shí)期內(nèi)收益率較高的股票,未來(lái)收益較低,在過(guò)去時(shí)期內(nèi)收益率較低的股票,未來(lái)收益較高。慣性效應(yīng)意味著股票存在反應(yīng)不足,而反轉(zhuǎn)效應(yīng)意味著股市存在過(guò)度反應(yīng)。
　　 中國(guó)股市雖然經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展,取得了很大的成就,但與國(guó)際成熟股市相比,在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)監(jiān)管等方面仍然存在許多問(wèn)題:中國(guó)股票市場(chǎng)投資品種

2、單一,機(jī)構(gòu)投資者較少,個(gè)人投資者相對(duì)較多,且以短線買(mǎi)賣(mài)為主:市場(chǎng)上個(gè)股常常缺乏個(gè)性,股市明顯表現(xiàn)出齊漲齊跌或板塊效應(yīng)；上市公司信息披露質(zhì)量不高,且有政策市的特征。中國(guó)股市的這些特征,將對(duì)投資者的行為產(chǎn)生很大的影響。盡管影響股票投資價(jià)值的因素十分復(fù)雜,但作為一名投資者或機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)客觀評(píng)價(jià)每一種證券的風(fēng)險(xiǎn)性、收益性、流動(dòng)性和時(shí)間性方面的特點(diǎn),正確評(píng)估和發(fā)現(xiàn)證券的投資價(jià)值,做出科學(xué)的投資決策。正是基于此,本文對(duì)中國(guó)股市的慣性效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)

3、做出了進(jìn)一步的研究。
　　 本文以中國(guó)滬深A(yù)股市場(chǎng)為研究對(duì)象,選取了412只樣本股從2004年1月1日到2009年12月31日共302周的周交易數(shù)據(jù),與以前國(guó)內(nèi)研究所不同的是,本文著重風(fēng)險(xiǎn)對(duì)收益的度量,文中采用平均超額累計(jì)收益比率ACR、修正信息比率MIR、廣義信息比率GIR、廣義穩(wěn)定尾部調(diào)整收益比率GSTARR四個(gè)準(zhǔn)則構(gòu)建贏家和輸家組合,研究發(fā)現(xiàn),中國(guó)股市存在著顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng),效應(yīng)的強(qiáng)弱與策略組合的形成期正相關(guān),與持有期負(fù)相關(guān)

4、,即動(dòng)量策略組合的形成期越長(zhǎng),獲得的收益就越大；動(dòng)量策略組合的持有期越短,其獲得的收益就越大。在對(duì)各種組合收益序列的正態(tài)性進(jìn)行檢驗(yàn)中,發(fā)現(xiàn)大部分都在5％的水平下顯著。在四種準(zhǔn)則中,基于平均超額累計(jì)收益比率的策略組合獲得了最高的收益,但收益的風(fēng)險(xiǎn)最大,而以VaR和CVaR為基礎(chǔ)的選股指標(biāo)GIR和GSTARR確實(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度量,GSTARR獲得了最好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益,GIR次之。
　　 本文最后從投資者認(rèn)知和行為偏差以及市場(chǎng)環(huán)境方