我國(guó)A股房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究.pdf

1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Durand最先提出資本結(jié)構(gòu)這一概念，并提出早期資本結(jié)構(gòu)理論。MM理論提出，標(biāo)志著早期資本結(jié)構(gòu)理論開(kāi)始發(fā)展。隨之假設(shè)條件放寬，又出現(xiàn)了權(quán)衡理論。20世紀(jì)70年代后，出現(xiàn)了信息傳遞理論、優(yōu)序融資理論、控制權(quán)理論、市場(chǎng)擇機(jī)理論等新資本結(jié)構(gòu)理論?，F(xiàn)有的關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究主要是從兩個(gè)方面進(jìn)行:一方面是研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，另一方面就是研究資本結(jié)構(gòu)影響因素。研究資本結(jié)構(gòu)影響因素是基于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不僅僅受到稅盾效應(yīng)和

2、破產(chǎn)成本兩個(gè)因素的影響，還會(huì)受到企業(yè)自身各個(gè)因素和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。學(xué)術(shù)界為了證實(shí)這一觀點(diǎn)做了大量學(xué)術(shù)研究。
　　企業(yè)融資對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)資金運(yùn)作。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)缺乏核心技術(shù)，只要資本運(yùn)作合理，就可以根據(jù)行業(yè)高度公開(kāi)的信息技術(shù)蓋出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同類型的房子。同時(shí)基于拿地特殊性，房地產(chǎn)企業(yè)難以在同一個(gè)城市擴(kuò)大規(guī)模從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。住房是重復(fù)購(gòu)買率最低的商品之一，因此品牌忠誠(chéng)度難以維系，品牌溢價(jià)非常難以實(shí)現(xiàn)，房地產(chǎn)

3、行業(yè)更多是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)。由此看來(lái)，資本運(yùn)作對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)具有至關(guān)重要的影響。我國(guó)A股上市房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道更加廣泛，相比未上市的房地產(chǎn)企業(yè)，他們可以通過(guò)在證券市場(chǎng)增發(fā)、配股和發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式進(jìn)行融資。但是上市公司資本結(jié)構(gòu)管理不恰當(dāng)時(shí)，會(huì)面臨控制權(quán)爭(zhēng)奪的問(wèn)題。研究A股上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素有更強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
　　國(guó)家相關(guān)政策對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道有直接影響，從而對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。A股上市房地產(chǎn)企業(yè)可以通過(guò)股票增發(fā)、配股和發(fā)行

4、可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資，國(guó)家可以通過(guò)制定相關(guān)政策，調(diào)節(jié)這些融資渠道。除此之外，房地產(chǎn)行業(yè)景氣程度、貨幣供應(yīng)量和利率的變化也會(huì)間接影響房地產(chǎn)企業(yè)的融資選擇。根據(jù)權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論、控制權(quán)理論，可以假設(shè)公司某些內(nèi)部因素對(duì)其資本結(jié)構(gòu)也會(huì)有影響。企業(yè)在權(quán)衡破產(chǎn)成本和稅盾收益時(shí)，會(huì)考慮企業(yè)規(guī)模、實(shí)際稅率、存貨規(guī)模對(duì)這兩個(gè)方面的影響。企業(yè)的股權(quán)集中度和股利支付在一定程度上可以反應(yīng)公司控制權(quán)的問(wèn)題。當(dāng)企業(yè)留存收益較多時(shí)，基于優(yōu)序融資理論，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)

5、債率應(yīng)該更低，因此企業(yè)的盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、成長(zhǎng)性都會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有影響。
　　本文首先通過(guò)閱讀國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展進(jìn)行梳理，對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)。再對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析，分析其融資來(lái)源，結(jié)合房地產(chǎn)政策變化對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化分析。然后對(duì)影響房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素，進(jìn)行歸納分析，從內(nèi)、外部?jī)煞矫嬉蛩乜紤]，分別闡述其內(nèi)在邏輯關(guān)系。最后再通過(guò)實(shí)證分析，利用123家房地產(chǎn)上市企業(yè)，201

6、0-2016年公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)?？梢园l(fā)現(xiàn):公司規(guī)模、股權(quán)集中度、貨幣供應(yīng)量、長(zhǎng)期利率與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)。運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、存貨規(guī)模、短期利率與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)。而盈利能力、實(shí)際稅率、成長(zhǎng)性、股利水平和行業(yè)景氣程度對(duì)資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有顯著影響。此外，政策對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道有直接影響，進(jìn)而影響到公司的資本結(jié)構(gòu)。這一結(jié)論可以給企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、政府制定行業(yè)相關(guān)政策和銀行管理房地產(chǎn)企業(yè)貸款提供參考依據(jù)。具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)