償二代下我國保險資金投資組合的研究——基于市場風險.pdf

1、2015年2月，保監(jiān)會發(fā)布新的償付能力監(jiān)管體系，并自2016年一季度正式實施償付能力17個監(jiān)管規(guī)則。中國第二代償付能力監(jiān)管制度體系（簡稱償二代）監(jiān)管規(guī)則以風險為導(dǎo)向，不止定性同時定量地描述了風險，它的推出對我國保險業(yè)來說不亞于一場革命。這場變革也將給保險資金投資帶來巨大影響，而保險資金投資是保險公司利潤的重要來源，因此探究償二代下保險資金投資組合有重要的理論和現(xiàn)實意義。相對于衡量標準簡單的償一代來說，體現(xiàn)復(fù)雜風險計量的償二代猶如一只黑匣

2、子，而我國保險資金投資的研究中，很少將投資模型與量化的監(jiān)管規(guī)則相結(jié)合。因此筆者希望通過對償二代和我國保險資金投資組合進行探討和分析，了解償二代最低資本計量是否能合理反映投資風險;同時探討如何在考慮投資組合風險-收益特征的前提下，結(jié)合償二代新規(guī)則進行投資模型的選擇。以期能夠加深對償二代新規(guī)則下保險資金投資的認識，探索可與量化的監(jiān)管規(guī)則相結(jié)合的投資模型，希望能夠?qū)ΡｋU從業(yè)者有所幫助。
　　基于以上目的，本文擬在理論分析的基礎(chǔ)上選取20

3、05年至2014年銀行存款、國債、企業(yè)債、股票、基金、境外資產(chǎn)、房地產(chǎn)和基建投資的收益率，進行如下實證分析:(1)選取保險資金投資研究中常用的銀行存款、國債、企業(yè)債、股票、基金和境外資產(chǎn)，通過有效前沿進行實證分析，并依次加入房地產(chǎn)和基建投資兩種資產(chǎn)進行對比，分析這兩類資產(chǎn)的收益與風險狀況，是否為保險公司優(yōu)質(zhì)投資資產(chǎn);(2)通過有效前沿得到的各資產(chǎn)投資比例，求得各投資組合的市場風險最低資本，并對市場風險最低資本與投資風險進行相關(guān)性分析，觀

4、察償二代對投資風險的反映情況，并驗證是否可用有效前沿方法結(jié)合最低資本進行投資選擇;(3)結(jié)合償二代下投資資產(chǎn)的資本成本進行有效前沿實證分析，探索可求解考慮償二代資本成本的投資組合的可行方法和投資模型。本文文章主要結(jié)構(gòu)如下:
　　第一章主要通過文獻研究法，總結(jié)和研究國內(nèi)外的理論研究成果，在對相關(guān)文獻研究的基礎(chǔ)上，闡述課題的研究背景與意義，明確本文研究的主題及方向，并給出論文的研究內(nèi)容和研究方法;
　　第二章對國內(nèi)外常用的保險資

5、金投資理論進行介紹，主要有風險-收益理論和資產(chǎn)組合理論，并對各種理論、模型的優(yōu)勢和劣勢進行分析，最終選擇有效前沿進行實證分析;
　　第三章對償二代保險資金投資相關(guān)規(guī)定、償二代對保險資金投資可能造成的影響進行介紹，使讀者能初步了解償二代投資相關(guān)的新規(guī)則;
　　第四章對我國保險資金投資的渠道、比例、收益及保險資金投資存在的問題進行介紹，內(nèi)容包括資金來源、保險資金投資發(fā)展歷程、主要投資渠道、我國保險資金投資收益現(xiàn)狀和我國保險資金投

6、資存在的問題;
　　第五章是實證分析，第一節(jié)進行投資資產(chǎn)及其相關(guān)數(shù)據(jù)的選擇，第二節(jié)在有效前沿的理論的基礎(chǔ)上，對其模型進行修改，將投資比例的限制條件加入到模型中。改進有效前沿模型后，應(yīng)用Matlab求解功能進行計算，得到銀行存款、國債、企業(yè)債、股票、基金、境外投資的有效前沿，并分次加入房地產(chǎn)投資和基建投資，研究這兩項投資資產(chǎn)加入后投資組合風險、收益、投資比例的變化;第三節(jié)對有效前沿的結(jié)果做出總結(jié)，觀察加入房地產(chǎn)投資、基建投資后，保險

7、資金投資組合收益、風險是否顯著降低;第四節(jié)根據(jù)償二代市場風險最低資本計算規(guī)則，得出各資產(chǎn)的市場風險最低資本，將根據(jù)有效前沿求解的投資組合中各資產(chǎn)比例，帶入償二代公式求得不同投資組合的市場風險最低資本。最后利用SPSS軟件對投資組合風險與市場風險最低資本結(jié)果進行相關(guān)性分析;第五節(jié)結(jié)合償二代投資的資本成本進行有效前沿實證分析。
　　第六章是總結(jié)與建議，闡明實證分析所得的研究結(jié)論，并為我國償二代審慎監(jiān)管框架下的保險資金投資提供建議，從保

8、險公司和政府兩個層面提出我國保險資金投資水平提升的對策。并總結(jié)以上幾個部分，指出本文研究的缺陷與不足，并為未來的研究工作指明方向。
　　本文通過實證分析與理論分析相結(jié)合的方式得到如下結(jié)論:(1)不同規(guī)模、風險收益要求的保險公司要根據(jù)自身需要和監(jiān)管規(guī)則選擇合適的投資策略，高風險承受能力的公司可以選擇企業(yè)債、基金等風險較高的投資;(2)房地產(chǎn)投資和基建投資屬于收益較高且較穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，相比之下有較高的風險分散能力，能增加投資組合的多

9、樣性，有條件的保險公司可以加大這類投資的比例;(3)償二代科學地衡量了保險資金投資風險，以硬性監(jiān)管的手段來約束那些追求利潤而忽略投資風險的保險公司，同時，保險公司在進行投資組合選擇時充分考慮償二代要求能降低風險、解放資本;(4)有效前沿能直觀地體現(xiàn)投資組合的風險-收益特征，是進行投資資產(chǎn)及其風險分散化研究的有效模型;(5)將投資模型與量化監(jiān)管規(guī)則相結(jié)合，在償二代新規(guī)則下保險公司采用有效前沿結(jié)合償二代最低資本，建立適合自身的投資模型，具有

10、可操作性，這為未來保險資金投資研究帶來新思路。
　　論文的主要創(chuàng)新之處為以下三點:(1)運用比較分析的方法，依次加入不同投資資產(chǎn)進行有效前沿分析，有助于研究不同投資資產(chǎn)對保險公司投資的影響。(2)根據(jù)有效前沿的結(jié)果結(jié)合償二代規(guī)則得出市場風險最低資本，并通過相關(guān)性分析得到其投資組合風險的相關(guān)關(guān)系，有助于對償二代新規(guī)則的理解。(3)我國保險資金投資模型的研究多數(shù)并未考慮到監(jiān)管要求，本文結(jié)合償二代帶來的資本成本進行有效前沿分析，有助于保

11、險公司在償二代新規(guī)則下進行投資選擇，同時驗證了考慮償二代資本成本下利用有效前沿進行投資分析的可行性。
　　論文研究還存在如下不足:(1)在進行實證時，由于早年保險公司投資渠道的限制，只選取了2005年1月1日到2014年12月30日這個時間段的數(shù)據(jù)，在未來可以選取更長時間段的數(shù)據(jù)，以進行不同市場行情、不同政策段的實證分析;(2)由于償二代下壽險公司最低資本計算的復(fù)雜性，本文的市場風險最低資本是在財險公司的假設(shè)下完成的;(3)本文實