公司創(chuàng)業(yè)投資對技術創(chuàng)新和價值創(chuàng)造的影響機制研究：基于上市公司的實證分析.pdf

1、在當前日益激烈的國內外市場競爭、快速技術變革和新興業(yè)務不斷興起的動態(tài)復雜環(huán)境下，如何通過創(chuàng)新和變革快速響應環(huán)境變化對企業(yè)保持和獲取可持續(xù)的競爭優(yōu)勢至關重要。超越組織邊界的開放創(chuàng)新和以創(chuàng)新、變革為主要特征的公司創(chuàng)業(yè)活動成為公司應對動態(tài)復雜環(huán)境的關鍵途徑和戰(zhàn)略選擇重點。公司創(chuàng)業(yè)投資（Corporate Venture Capital，簡稱CVC）是開放創(chuàng)新和公司創(chuàng)業(yè)活動的重要模式，在全球得到了快速的發(fā)展和壯大。作為CVC投資后起之秀的中國，

2、CVC投資卻存在資本使用效率低下和上市公司CVC投資參與不足等問題，致使制約CVC投資績效的提高和影響企業(yè)的創(chuàng)新與變革。CVC投資公司迫切關注和急需解答如下問題:CVC投資績效（戰(zhàn)略績效:技術創(chuàng)新;綜合績效:價值創(chuàng)造）究竟如何？什么因素影響CVC投資的技術創(chuàng)新和價值創(chuàng)造績效？為此，公司究竟該如何有效組織CVC投資活動？本文正是圍繞CVC投資績效及其影響機制所開展的系統(tǒng)性研究。
　　CVC投資是國際學術界近年來關注的熱點問題，但主要

3、側重于對美國CVC投資問題的研究，有關中國CVC投資問題研究至今尚處于初步的探索階段，現(xiàn)有研究不僅數(shù)量少，而且在研究思路上采用“CVC投資公司-CVC項目”二元分析框架，未考慮被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)而存在潛在的科學性和可靠性問題;同時，國內外現(xiàn)有研究大都基于CVC項目“黑箱”和創(chuàng)業(yè)企業(yè)“同質性”假設，忽視現(xiàn)實中CVC項目（企業(yè)）存在的高度異質性，致使有關研究結論出現(xiàn)普適性、科學性和可靠性問題。本文在全面綜述國內外相關文獻研究成果和深入分析中國

4、上市公司CVC投資現(xiàn)狀的基礎上，基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)異質性視角，考慮不同的CVC項目治理結構，以“CVC投資公司-CVC項目-創(chuàng)業(yè)企業(yè)”三元結構為邏輯分析框架，從CVC投資的戰(zhàn)略績效和綜合績效兩個維度，根據(jù)滬深主板上市公司2000-2011/12期間投資的觀測樣本構成的非平衡面板數(shù)據(jù)，采用負二項回歸模型、廣義面板數(shù)據(jù)線性回歸隨機效應模型、分位數(shù)回歸模型等計量經濟學模型分析方法，分別實證研究了CVC投資對公司投資者技術創(chuàng)新和價值創(chuàng)造的影響機制，得

5、出以下主要結論:
　　(1) CVC投資有助于技術創(chuàng)新，但CVC投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合知識多元化與公司投資者技術創(chuàng)新之間呈現(xiàn)“U形”關系，公司投資者的吸收能力、公司投資者卷入創(chuàng)業(yè)企業(yè)的關系程度對此“U形”關系有積極的調節(jié)作用。因此，公司投資者應提高自身的吸收能力，建立投資后互動參與式管理機制，形成深度卷入關系。
　　(2) CVC投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合多元化與公司投資者價值創(chuàng)造之間呈現(xiàn)“U形”關系，并受組織冗余積極的調節(jié)。因此，CV

6、C投資實現(xiàn)價值創(chuàng)造的前提是被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合要形成一定的多元化，并在戰(zhàn)略上保持一定的組織冗余以確?，F(xiàn)在和將來的融資能力。
　　(3)不同CVC項目治理結構下，CVC投資對公司投資者技術創(chuàng)新和價值創(chuàng)造具有不同的影響機制。CVC投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合多元化與技術創(chuàng)新在控股型CVC項目治理結構下呈“倒U形”而在非控股型治理結構下呈“U形”，并且與價值創(chuàng)造的“U形”關系僅在非控股型CVC項目治理結構下成立。因此，公司投資者應精心設計CVC項

7、目并采取相應的管理策略。
　　(4)CVC投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合多元化與公司投資者價值創(chuàng)造之間的“U形”關系僅在0.5、0.75和0.9分位下成立，并且企業(yè)價值水平越高，“U形”關系極值點的多元化程度越低;組織冗余的調節(jié)效應也僅在0.5、0.75和0.9分位下成立，并對不同價值水平的公司的調節(jié)效應有顯著性差異。因此，公司投資者要先提高自身的價值水平，并根據(jù)組織冗余條件選擇合適的創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合。
　　與現(xiàn)有研究相比，本研究的創(chuàng)新和理

8、論貢獻體現(xiàn)在:
　　(1)本文揭示的中國CVC投資對技術創(chuàng)新和價值創(chuàng)造的影響機制，豐富了CVC投資理論。首先，本文提出的“CVC投資公司-CVC項目-創(chuàng)業(yè)企業(yè)”三元結構邏輯分析框架，有助于揭示CVC投資關系中公司投資者、CVC項目和創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間關系的動態(tài)交互影響，這突破了國內現(xiàn)有研究采用的“CVC投資公司-CVC項目”二元分析框架的局限性，也為后續(xù)研究提供了一個更加完整的理論分析框架;其次，本文以企業(yè)“異質性”為視角，將研究CVC

9、投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“量”拓展到研究創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“質”對技術創(chuàng)新和價值創(chuàng)造的影響機制，為CVC投資問題研究提供了一個新的視角;第三，本研究識別了CVC投資與公司投資者技術創(chuàng)新和價值創(chuàng)造的權變因素，即公司投資者的知識屬性（吸收能力）、資源屬性（組織冗余）和整合行動（卷入關系），揭開了CVC投資對公司投資者技術創(chuàng)新和價值創(chuàng)造的“黑箱”;第四，本研究揭示了CVC項目異質性在創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合多元化與公司投資者技術創(chuàng)新和價值創(chuàng)造中的作用機制，也為一些爭議性

10、觀點提供了一種新的解釋;最后，本文揭示了公司投資者價值水平對其用CVC投資進行價值創(chuàng)造的影響，通過CVC投資來實現(xiàn)價值創(chuàng)造并不能成為所有公司的可行選項。
　　(2)本文揭示的中國上市公司CVC投資對技術創(chuàng)新和價值創(chuàng)造的影響機制，豐富和拓展了開放創(chuàng)新理論。開放創(chuàng)新現(xiàn)有文獻主要聚焦于聯(lián)盟、并購和技術市場等技術源獲取方式的研究，本文把CVC投資定位于一種搜尋外部知識源的機制。作為一種探索性搜尋工具，CVC有助于搜尋和獲取新的業(yè)務機會和技

11、術窗口，并通過組織學習實現(xiàn)公司成長，從而有助于公司價值提升。因此，對公司實踐者和學術學者而言，開放創(chuàng)新不能僅僅關注聯(lián)盟、并購、技術轉讓等，還應關注CVC投資的重要作用，把CVC投資作為公司開放創(chuàng)新的一種重要形式加以實踐和研究。
　　(3)本文揭示的中國上市公司CVC投資對技術創(chuàng)新和價值創(chuàng)造的影響機制，豐富和拓展了公司創(chuàng)業(yè)理論。本研究把CVC定位于公司創(chuàng)業(yè)的一種特殊的外部創(chuàng)業(yè)活動形式，公司通過CVC投資這種形式搜尋、識別技術、市場和

12、業(yè)務機會來刺激、提高公司創(chuàng)新和促進公司價值成長從而獲得可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。通過提出理論框架，識別和實證研究找出何種條件下CVC投資會影響公司投資者技術創(chuàng)新和價值創(chuàng)造，拓展和豐富了公司創(chuàng)業(yè)研究文獻。
　　(4)本文基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)異質性視角的CVC投資問題研究，豐富了企業(yè)異質性理論。古典經濟學中關于企業(yè)假設是“黑箱”、非異質性，后來隨著科斯把“交易費用”納入經濟分析后，大量學者開始基于企業(yè)異質性角度研究企業(yè)競爭優(yōu)勢問題，但很少聚焦企業(yè)知識