我國(guó)貨幣政策房?jī)r(jià)傳導(dǎo)效應(yīng)的區(qū)域差異化研究——以房?jī)r(jià)收入比劃分區(qū)域.pdf

1、隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速甚至過(guò)度的發(fā)展，國(guó)內(nèi)外對(duì)貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道的研究從股票價(jià)格轉(zhuǎn)移至房地產(chǎn)價(jià)格，但大多集中于國(guó)家宏觀層面，且實(shí)證結(jié)論存在較大差異。自2005年國(guó)內(nèi)研究文獻(xiàn)將區(qū)域差異化研究引入貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)中，國(guó)內(nèi)學(xué)者開始留意最優(yōu)貨幣區(qū)理論。但目前國(guó)內(nèi)只有兩篇文獻(xiàn)對(duì)貨幣政策的房?jī)r(jià)傳導(dǎo)效應(yīng)區(qū)域差異進(jìn)行研究，且其對(duì)區(qū)域的劃分都是遵循傳統(tǒng)的中東西部劃分方法。然而，中東西部區(qū)域內(nèi)各省市的經(jīng)濟(jì)基本面具有異質(zhì)性，實(shí)證結(jié)果也未說(shuō)明引起效應(yīng)差

2、異的真正原因，因此其所提出的允許東中西部地區(qū)自行采取區(qū)域性差異貨幣政策的建議并不具有可行性。
　　事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)基本面的差異引起貨幣政策的房?jī)r(jià)傳導(dǎo)渠道有效性發(fā)生變化，主要是對(duì)傳導(dǎo)的第一環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響，而對(duì)房?jī)r(jià)傳導(dǎo)效應(yīng)本身進(jìn)行差異對(duì)比分析，更應(yīng)該考慮各區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)的自身差別。從對(duì)國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)整理發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫程度差異會(huì)對(duì)貨幣政策的房?jī)r(jià)傳導(dǎo)效應(yīng)產(chǎn)生影響。因此，本文首先理論研究我國(guó)貨幣政策的房?jī)r(jià)傳導(dǎo)機(jī)制，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫程度差異

3、對(duì)傳導(dǎo)效應(yīng)的影響，在此基礎(chǔ)上先從國(guó)家宏觀層面進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，再以房?jī)r(jià)收入比作為衡量房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)度繁榮程度的指標(biāo)劃分我國(guó)31省市，選取指標(biāo)值最高與最低各10省市，實(shí)證對(duì)比分析房地產(chǎn)泡沫程度不同對(duì)貨幣政策房?jī)r(jià)傳導(dǎo)效應(yīng)的影響。且對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)影響投資的研究與以往文獻(xiàn)不同，集中研究對(duì)剔除房地產(chǎn)業(yè)后其他行業(yè)的投資的影響。
　　研究表明，房?jī)r(jià)傳導(dǎo)貨幣政策的第一環(huán)節(jié)較為通暢，第二環(huán)節(jié)卻存在阻塞。房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫程度過(guò)大是第二環(huán)節(jié)的阻塞因素之一，房地產(chǎn)泡

4、沫程度的區(qū)域差異也是導(dǎo)致貨幣政策房?jī)r(jià)傳導(dǎo)效應(yīng)存在區(qū)域性差異的因素之一。在傳導(dǎo)的第一環(huán)節(jié)中，貨幣供應(yīng)量對(duì)房?jī)r(jià)的短期調(diào)控效果強(qiáng)于利率，但長(zhǎng)期調(diào)控效果相對(duì)較弱。貨幣政策短期內(nèi)因預(yù)期效應(yīng)的存在而能有效地調(diào)控房?jī)r(jià)，但長(zhǎng)期內(nèi)相對(duì)較弱。尤其在泡沫嚴(yán)重地區(qū)，雖然貨幣政策短期內(nèi)對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生更大的影響，但幾乎沒有長(zhǎng)期調(diào)控能力。在傳導(dǎo)的第二環(huán)節(jié)中，房?jī)r(jià)上漲可對(duì)未來(lái)通貨膨脹形成預(yù)期，但對(duì)社會(huì)消費(fèi)、投資支出的促進(jìn)作用只在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)，抑制作用則相對(duì)更強(qiáng)且持久。而房地

5、產(chǎn)泡沫的大量積聚導(dǎo)致房?jī)r(jià)上漲對(duì)消費(fèi)、投資的抑制作用更強(qiáng)，甚至無(wú)法刺激居民的消費(fèi)支出增加。房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)度繁榮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中社會(huì)消費(fèi)支出和其他行業(yè)的投資支出形成明顯擠壓，過(guò)剩的流動(dòng)性窖藏在房地產(chǎn)市場(chǎng)，危及金融與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的安全。
　　針對(duì)我國(guó)貨幣政策的房?jī)r(jià)傳導(dǎo)效應(yīng)的區(qū)域化差異，本文不同予以往文獻(xiàn)主張的允許各地區(qū)自主制定靈活貨幣政策，而提出消除引起區(qū)域差異的因素，即調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)使其回歸健康發(fā)展?fàn)顟B(tài)，這也有利于疏通貨幣政策的房?jī)r(jià)傳導(dǎo)渠道