高管股權(quán)激勵(lì)及其合約特征對(duì)現(xiàn)金持有的影響.pdf

1、現(xiàn)金持有是公司重要的財(cái)務(wù)決策，現(xiàn)金持有水平的高低直接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率?，F(xiàn)金持有水平過低，企業(yè)將難以把握良好的外部投資機(jī)會(huì)，也使得融資約束發(fā)生時(shí)不能及時(shí)籌集到足夠的資金;現(xiàn)金持有水平過高又可能導(dǎo)致代理問題。近年來，高額現(xiàn)金持有的現(xiàn)象在國(guó)內(nèi)外普遍出現(xiàn)，使得現(xiàn)金持有成為了熱點(diǎn)議題。如果說正常的現(xiàn)金持有能夠提升企業(yè)價(jià)值，那么超額現(xiàn)金持有或者剔除投資機(jī)會(huì)及融資約束后的現(xiàn)金持有將更多地由代理理論予以解釋。倘若如此，作為解決委托代理問題的股權(quán)激勵(lì)是

2、否具有抑制過高現(xiàn)金持有的作用？其可能的影響路徑是怎樣的？
　　本文基于代理理論闡釋了高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及其合約特征對(duì)現(xiàn)金持有水平的影響機(jī)理，通過對(duì)我國(guó)滬深A(yù)股2009-2013年上市公司平衡面板數(shù)據(jù)的計(jì)量分析，實(shí)證結(jié)果表明:股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司現(xiàn)金尤其是超額現(xiàn)金具有減持作用;合約中設(shè)置股票期權(quán)與行權(quán)約束以及持續(xù)激勵(lì)的公司表現(xiàn)出了增強(qiáng)效應(yīng)，但有效期和激勵(lì)強(qiáng)度的增效作用并不顯著;股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)低投資機(jī)會(huì)和低融資約束公司現(xiàn)金的減持作用更為突