非市值加權的指數化投資策略研究.pdf

1、指數化投資具有獲得Beta收益、交易成本低和運營成本低等特點。但在中國股票市場中的實踐卻表明，傳統(tǒng)的以市值加權為主要加權方式的指數化投資的效益并不高，且指數化投資產品的差異不明顯。而國外的研究表明，非市值加權指數化投資可以獲得較高的超額收益。因此，本文嘗試研究非市值加權指數化投資在中國股票市場的投資效益，著力分析等風險貢獻加權、反市值加權和最小方差加權三種非市值加權指數，并比較非市值加權指數化投資與傳統(tǒng)的市值加權指數化投資的風險和收益特

2、征，對比兩者的投資效益。同時，本文嘗試對非市值加權指數化投資策略做一些改進，即在非市值加權指數化投資中加入預警系統(tǒng)性風險發(fā)生的市場因子，以此來規(guī)避股票市場中的部分系統(tǒng)性風險，從而減小組合的風險。在構建市場因子的過程中，本文比較巧妙的運用主成分差分法和冪律分布來分析滬深300指數的長尾特征，并通過結合滬深300指數的長尾特征和其成交金額來預警股票市場中系統(tǒng)性風險的發(fā)生。
　　為此，本文通過中國股票市場的歷史數據實證分析非市值加權指數

3、化投資策略與傳統(tǒng)的市值加權指數化投資策略的市場表現，并對比分析加入市場因子的非市值加權指數化投資策略與未加入市場因子的非市值加權指數化投資策略的投資效益。通過實證分析，本文最終得到以下結論:
　　(1)傳統(tǒng)的市值加權指數化投資的投資績效較差。由跟蹤滬深300指數的組合A的表現可知，在測試期內，組合A的總投資收益率為負15.42％，最大回撤（絕對值）為44.89％，夏普比率為負0.06，持有期收益率大于0的概率為7.14％，日收益率

4、大于0的概率為50.9％。由組合A的收益和風險特征可知，傳統(tǒng)的市值加權指數化投資的投資績效較差，且其夏普比率為負，意味著組合在持有期的平均收益率低于無風險收益率。
　　(2)非市值加權指數化投資在中國股票市場可以獲得超額收益，并具有較高的夏普比率。實證結果表明，非市值加權指數化投資可以獲得較高的超額收益，且其夏普比率也遠高于市值加權指數化投資。通過分析發(fā)現，非市值加權指數化投資相對于市值加權指數化投資可以取得較高收益的一個重要原因

5、是非市值加權指數承擔了因子風險，例如反市值加權指數偏重于小市值因子，等風險貢獻加權指數和最小方差加權指數偏重于低Beta因子。
　　(3)發(fā)展非市值加權指數可以有效提高指數化投資效益，是對傳統(tǒng)市值加權指數化投資的有益補充。非市值加權指數有豐富的構造方法，且能構造出具有不同風險和收益特征的指數化投資產品，能滿足差異化的投資需求。
　　(4)在指數化投資中，通過在組合中加入預警系統(tǒng)性風險的市場因子可以有效降低組合的風險，提高組合

6、的長期收益。指數投資被認為是一種較為有效的長期投資方式，但指數化投資在股票市場發(fā)生系統(tǒng)性風險時同樣會遭遇較大的損失。本文采用主成分差分法和冪律分布來構建市場因子，發(fā)現該市場因子能有效預警系統(tǒng)性風險的發(fā)生。通過在組合中加入市場因子可以有效降低組合的風險和提高組合的長期收益，對廣大投資者的投資實踐具有一定的指導意義。
　　綜合以上分析，本文認為通過發(fā)展不同加權方式的非市值加權指數化投資可以引導多種投資理念，緩解指數化投資的同質化頑疾，