基于生命周期理論的現(xiàn)金股利與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究.pdf

1、股利政策是上市公司重要的財(cái)務(wù)政策?，F(xiàn)金股利政策的正確選擇對(duì)于企業(yè)價(jià)值的提升有重要影響，同一個(gè)企業(yè)所處生命階段的不同會(huì)適用不同的現(xiàn)金股利政策。本文正是基于企業(yè)生命周期理論，實(shí)證檢驗(yàn)了上市公司現(xiàn)金股利分配與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。用留存收益股權(quán)比RE/TE作為企業(yè)生命周期的代理變量，以深滬兩市A股上市公司為樣本，選取2012-2014年間的年度數(shù)據(jù)，運(yùn)用Logit模型和多元回歸模型分別考察了上市公司是否支付現(xiàn)金股利（現(xiàn)金股利支付傾向）以及股利分配率

2、（現(xiàn)金股利支付力度）是否具有生命周期特征，同時(shí)探討了企業(yè)處于不同生命周期階段時(shí)分配現(xiàn)金股利與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。
　　研究發(fā)現(xiàn):(1)是否支付現(xiàn)金股利與企業(yè)的生命周期呈倒U型關(guān)系，并且現(xiàn)金股利分配率與企業(yè)的生命周期指標(biāo)也呈倒U型關(guān)系，說(shuō)明可以用股利的生命周期理論來(lái)研究上市公司的股利政策。(2)是否支付現(xiàn)金股利與企業(yè)價(jià)值相關(guān)，現(xiàn)金股利分配率與企業(yè)價(jià)值也相關(guān)，并且這種相關(guān)性隨著生命周期的變化而呈現(xiàn)出先負(fù)相關(guān)后正相關(guān)的關(guān)系。在公司的“成長(zhǎng)期

3、”，發(fā)放現(xiàn)金股利會(huì)使得企業(yè)價(jià)值有所降低;在公司進(jìn)入“成熟期”后，大量盈余的積累以及投資機(jī)會(huì)的減少更加適合于發(fā)放現(xiàn)金股利，公司支付現(xiàn)金股利可增加企業(yè)的價(jià)值。(3)現(xiàn)金股利支付傾向/支付力度與企業(yè)規(guī)模、派現(xiàn)能力、公司盈利分別存在正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越大、派現(xiàn)能力越強(qiáng)、盈利越好，公司越傾向于支付現(xiàn)金股利、傾向于更高比例的現(xiàn)金股利分配率。(4)現(xiàn)金股利支付傾向/支付力度與資產(chǎn)負(fù)債率、成長(zhǎng)能力、股權(quán)集中度分別存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率越高

4、、成長(zhǎng)能力越強(qiáng)、股權(quán)越集中時(shí)，公司越不傾向于支付現(xiàn)金股利，也就說(shuō)明債權(quán)人的監(jiān)管、公司存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、公司的成長(zhǎng)能力以及股權(quán)集中情況是派發(fā)現(xiàn)金股利的限制。
　　從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略看，股利政策作為公司戰(zhàn)略的一部分，應(yīng)該以提升企業(yè)價(jià)值為目的，這是MM研究股利政策的初衷，也應(yīng)該作為衡量股利政策是否合理的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。從投資者角度來(lái)看，其可以將上市公司的派現(xiàn)形為與公司所處的生命周期階段結(jié)合在一起分析，來(lái)判斷上市公司的企業(yè)價(jià)值情況，進(jìn)行為投資決策做參