基于平滑轉(zhuǎn)換混合Copula模型的跨市場風(fēng)險(xiǎn)傳染研究.pdf

1、隨著我國金融一體化進(jìn)程的加快，金融市場之間的相依結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，相依關(guān)系也呈現(xiàn)出非線性、非對稱的尾部相關(guān)。金融市場之間的相依性日益增強(qiáng)，金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播形式更加多樣化，影響效果也更為深遠(yuǎn)。在此背景下，風(fēng)險(xiǎn)傳染和波動(dòng)溢出效應(yīng)問題已經(jīng)成為金融風(fēng)險(xiǎn)管理的研究焦點(diǎn)，缺乏對極端情況下金融市場間相依關(guān)系的度量，會(huì)使得市場風(fēng)險(xiǎn)被低估。因此，如何有效測度金融市場之間的相依結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)是當(dāng)下有待解決的問題。
　　相依性度量是分析金融問題的必要前提

2、，傳統(tǒng)的計(jì)量模型只適用于線性相關(guān)關(guān)系的描述，在解決復(fù)雜的、非線性、非對稱的金融市場相依關(guān)系時(shí)，就需要一種新的測度方法。作為多元統(tǒng)計(jì)和相依性分析的工具，Copula函數(shù)在刻畫變量之間的相依關(guān)系方面具有優(yōu)勢，但是單一Copula函數(shù)只能刻畫單一結(jié)構(gòu)。鑒于金融時(shí)間序列相依結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，這時(shí)就有必要構(gòu)造一種更為靈活的Copula函數(shù)——混合Copula函數(shù)。混合Copula函數(shù)在涵蓋單一Copula函數(shù)優(yōu)良特性的基礎(chǔ)上，還能根據(jù)混合權(quán)重的不同調(diào)

3、整相依模式。為了充分發(fā)揮GumbelCopula函數(shù)和Clayton Copula函數(shù)在刻畫尾部相依關(guān)系上的優(yōu)勢，克服單一Copula函數(shù)在描繪非對稱尾部相依關(guān)系上的不足，本文以Gumbel Copula函數(shù)、Clayton Copula函數(shù)以及它們各自的生存函數(shù)為基礎(chǔ)，構(gòu)建三種不同的混合Copula函數(shù)。包括:Clayton Copula和Gumbel Copula的組合（CCG），Clayton Copula和其自身的生存函數(shù)的組合

4、（CCSC），Gumbel Copula和其自身的生存函數(shù)的組合（CGSG）。
　　在混合Copula函數(shù)的基礎(chǔ)上，將多機(jī)制平滑轉(zhuǎn)換模型應(yīng)用到Copula參數(shù)的動(dòng)態(tài)化中，構(gòu)造一種新型時(shí)變Copula模型，來探討我國四個(gè)股票市場之間尾部相依關(guān)系的非對稱演化趨勢及風(fēng)險(xiǎn)傳染情況。該模型的優(yōu)勢在于，可根據(jù)金融時(shí)間序列的不同選擇Copula參數(shù)變動(dòng)的最佳模式，而且還能調(diào)整拐點(diǎn)的位置，也就是說該模型能夠捕捉到相依關(guān)系發(fā)生結(jié)構(gòu)性突變的時(shí)間。

5、r>　　以上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)、香港恒生指數(shù)和臺灣加權(quán)指數(shù)為樣本，運(yùn)用多機(jī)制平滑轉(zhuǎn)換混合Copula模型分析兩兩股市之間的尾部相依關(guān)系的變化趨勢及風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果表明:各個(gè)股市組合之間的尾部相依關(guān)系的變動(dòng)情況不盡相同，其發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的位置、程度均有所不同;同一組合中上尾和下尾相依性的演化趨勢也存在差異，除上證股市和深證股市外，其他組合的尾部相依關(guān)系存在一定的非對稱性，在樣本初期尤為顯著;樣本周期內(nèi)的幾大事件如QFII、QD

6、II制度的引入，股權(quán)分置改革，次貸危機(jī)，QFII與RQFII額度擴(kuò)容等對股市之間的尾部相依關(guān)系產(chǎn)生了不同程度的影響。然而迥異的變動(dòng)趨勢中卻有著共性的地方，即極端危機(jī)事件的發(fā)生使得下尾相依性急劇上升，說明危機(jī)的爆發(fā)會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的跨市場傳染，這就使得監(jiān)管當(dāng)局要密切關(guān)注大陸股市、香港股市與臺灣股市之間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，預(yù)防跨市場風(fēng)險(xiǎn)感染連鎖效應(yīng)的發(fā)生。另外，由于兩兩股市之間尾部相依關(guān)系的動(dòng)態(tài)變化特征明顯，而且某些市場組合之間的相依性在極端危機(jī)時(shí)期