利率市場(chǎng)化條件下國債期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究.pdf

1、隨著社會(huì)的快速發(fā)展，金融體制改革逐漸深入，利率市場(chǎng)化迅速前進(jìn)。同過去相比，由于利率市場(chǎng)化的要求，控制權(quán)被轉(zhuǎn)移給了金融機(jī)構(gòu)，他們可以依照自身的狀況以及對(duì)市場(chǎng)情形的判斷來確定利率水平，而不再是經(jīng)過國家控制。金融機(jī)構(gòu)在實(shí)現(xiàn)了不同利率的同時(shí)，能夠有效改善金融服務(wù)質(zhì)量，幫助企業(yè)節(jié)約融資的成本，從而更有力地推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步。但也存在不和諧的因素，除了會(huì)使銀行經(jīng)營壓力增加之外，利率將會(huì)出現(xiàn)較大較頻繁的波動(dòng)，如果沒有一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，那么市場(chǎng)的發(fā)展

2、將會(huì)受阻。國債利率作為利率體系中重要的一部分，國債期貨理所應(yīng)當(dāng)?shù)某蔀榱诉@一工具。
　　根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)利率市場(chǎng)化進(jìn)行到相應(yīng)階段時(shí)國債期貨就會(huì)產(chǎn)生，它實(shí)質(zhì)上是一種利率期貨，對(duì)于國債現(xiàn)貨以及基準(zhǔn)利率而言意義重大。一方面，期貨的價(jià)格代表著未來現(xiàn)貨的價(jià)格，為國債現(xiàn)貨提供了一個(gè)價(jià)格參照標(biāo)準(zhǔn)，而且還可以幫助市場(chǎng)參與者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，制定合理的策略。另一方面，也可以推動(dòng)國債利率成為利率體系中的重要參照標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)我國利率市場(chǎng)化的發(fā)展。在推進(jìn)利率市場(chǎng)化

3、過程中，雖然理論上來說，國債期貨是解決利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，確定基準(zhǔn)利率的必備工具，而且理論界也對(duì)國債期貨的上市進(jìn)行了大量的可行性研究，但金融形勢(shì)復(fù)雜多變，理論與現(xiàn)實(shí)或多或少存在著一定的差距。尤其是我國金融機(jī)構(gòu)長期以來并不特別注意利率風(fēng)險(xiǎn)管理，缺少相關(guān)意識(shí)和工具。所以對(duì)利率市場(chǎng)化條件下國債期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能展開研究分析，既有理論價(jià)值，又有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
　　然而我國的國債期貨發(fā)展并不很順利。中國的國債期貨始于1992年，在經(jīng)歷了市場(chǎng)動(dòng)蕩

4、、盲目投機(jī)之后，國債期貨被迫叫停，直到2013年才重新回歸市場(chǎng)。經(jīng)過兩年多的發(fā)展，目前初見成效，但國債期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)表現(xiàn)如何，有沒有同現(xiàn)貨市場(chǎng)形成互動(dòng)，在利率市場(chǎng)化條件下能否發(fā)揮其應(yīng)有功能，本文旨在通過實(shí)證研究，回答上述問題，并試圖給出合理的解決方法。
　　國債現(xiàn)貨收益率是經(jīng)由市場(chǎng)交易產(chǎn)生的，可以充分表明供求狀況，而且它近于無風(fēng)險(xiǎn)利率，因此在歐美發(fā)達(dá)國家，國債收益率作為資本定價(jià)的利率錨。這是利率同國債現(xiàn)貨的直接關(guān)系，而依照理論，期

5、貨價(jià)格是現(xiàn)貨將來的價(jià)格，對(duì)期貨與現(xiàn)貨的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨的價(jià)格，即利率價(jià)格。本文正是基于這樣的思路，通過分析我國國債期貨重新上市后的交易數(shù)據(jù)，對(duì)國債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行分析，探討國債現(xiàn)貨和期貨之間的互動(dòng)關(guān)系，從而將期貨、現(xiàn)貨與利率聯(lián)系起來，進(jìn)一步探討利率市場(chǎng)化與國債期貨之間的關(guān)系。本文在梳理利率市場(chǎng)化和國債期貨相關(guān)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用兩者的相關(guān)理論，遵循現(xiàn)狀分析-構(gòu)建模型-實(shí)證檢驗(yàn)的研究思路，對(duì)利率市場(chǎng)化背景下國債期貨市場(chǎng)

6、的價(jià)格發(fā)現(xiàn)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了分析，得出我國國債現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)之間存在高度相關(guān)性，并保持長期均衡;國債期貨與國債現(xiàn)貨之間存在價(jià)格引導(dǎo)，但現(xiàn)貨表現(xiàn)不明顯;國債期貨很好的發(fā)揮了價(jià)格引導(dǎo)作用;我國國債期貨與利率市場(chǎng)化之間的是相輔相成、協(xié)同發(fā)展的關(guān)系，利率市場(chǎng)化與國債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能相互促進(jìn)，共同發(fā)展。最后根據(jù)分析結(jié)果提出合理建議:完善國債期貨產(chǎn)品體系，形成多元的投資結(jié)構(gòu);增強(qiáng)期現(xiàn)市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系，建立統(tǒng)一健全的監(jiān)管體系;順應(yīng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，與利率市場(chǎng)化