政治不確定性、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與內(nèi)部人交易——基于市委書記更替的實證.pdf

1、為迎合政治體制和市場經(jīng)濟發(fā)展的需要，政府在權(quán)力制度配置時采用政治集權(quán)和經(jīng)濟分權(quán)的形式，以更有效地發(fā)揮政府宏觀調(diào)控與市場經(jīng)濟的協(xié)同發(fā)展作用。我國地方政府核心官員由中央或上級行政主體任命，除了固定的換屆周期，臨時的政治調(diào)動、違規(guī)違紀行為也是引起官員頻繁更替的重要因素。官員更替衍生出的副產(chǎn)品之一便是政治不確定性風險，處于原有政治生態(tài)中的企業(yè)面臨著較大的風險和不確定性，除了差異化政策帶來的風險，已有的政治影響力、政策優(yōu)惠、融資便利等稀缺資源可能

2、因此消失殆盡，進而影響企業(yè)經(jīng)營與財務(wù)決策，導(dǎo)致股東、管理層等利益相關(guān)者重新審視企業(yè)的發(fā)展環(huán)境和戰(zhàn)略決策。2006年頒布的新《公司法》明確規(guī)定“管理層被允許持有和買賣所任職公司的股票”，內(nèi)部人交易成為資本市場激勵管理層、對外釋放優(yōu)勢信息的重要機制。內(nèi)部人交易受宏觀經(jīng)濟政策與微觀企業(yè)發(fā)展予以的影響，若所處區(qū)域內(nèi)官員發(fā)生更替，亦即企業(yè)面臨的政治不確定性增大，原有的政企關(guān)系受到?jīng)_擊，政策不確定性增加，企業(yè)高管是否會因此減持任職公司的股份以應(yīng)對風

3、險？國有控股企業(yè)是否會因為天然的政企關(guān)聯(lián)而弱化官員更替對內(nèi)部人賣出交易的影響。
　　本研究選取“十八大”召開前后，即2010-2015年深市A股市場8553個上市公司為研究樣本，以市委書記層面的更替為視角，實證檢驗了政治不確定性對內(nèi)部人賣出行為的影響，并分別從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和新任官員來源兩個維度對政治不確定性與內(nèi)部人賣出行為進行了更深層次的研究。研究發(fā)現(xiàn)，地方政府官員更替與公司內(nèi)部人賣出的傾向和規(guī)模正相關(guān)。將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)納入回歸的結(jié)果表明，

4、非國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和非同一政治圈的官員更替這兩個因素，都會顯著增強地方官員更替對企業(yè)內(nèi)部人賣出交易傾向和規(guī)模的正向效應(yīng)。進一步對產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進行細分，市國資委直屬企業(yè)受非同一政治圈的官員更替的影響小于非市國資委直屬企業(yè)。由此，認為企業(yè)可能與政府存在利益聯(lián)盟關(guān)系。相較于民營企業(yè)，國有控股企業(yè)與政府存在天然的聯(lián)系，發(fā)生官員更替后有更多渠道重新建立新的政企聯(lián)盟關(guān)系，一直處于爭奪資源的優(yōu)勢地位。本文豐富了企業(yè)內(nèi)部人賣出交易行為的影響因素研究，為政府部門