上市公司庫藏股制度研究.pdf

1、上市公司庫藏股制度是圍繞上市公司取得、處理、使用庫藏股而形成的一套制度安排。庫藏股制度肇始于美國，并逐漸在全球范圍內(nèi)擴(kuò)展。迄今為止，在資本制度相對(duì)完善的國家或地區(qū)，均逐步放寬了公司取得庫藏股的限制，并建立了庫藏股制度。我國2006年開始實(shí)施的新公司法拓寬了公司回購的法定事由，準(zhǔn)許公司短暫持有庫藏股。這一立法上的松動(dòng)，為我國公司資本制度、分配制度的法學(xué)研究提供了更大的發(fā)展空間。相關(guān)的研究也應(yīng)逐步從單純的回購行為研究向庫藏股的取得、處理和使

2、用及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響等多方面擴(kuò)展，對(duì)回購行為則應(yīng)向更為細(xì)致的實(shí)證研究方向發(fā)展。而目前我國有關(guān)庫藏股制度的立法，一則相當(dāng)分散，二則矛盾、疏漏之處頗多。因此筆者試圖在完善我國庫藏股制度方面做出一定的嘗試。 本論文中，筆者以庫藏股理論假設(shè)為基礎(chǔ)，通過對(duì)美國、德國、日本和我國臺(tái)灣地區(qū)庫藏股制度立法的比較研究，并結(jié)合十余年來我國庫藏股制度實(shí)踐，對(duì)完善我國的庫藏股制度提出了若干建議。 第一部分首先對(duì)庫藏股的涵義進(jìn)行了簡(jiǎn)要介紹，并分

3、析了庫藏股區(qū)別于普通流通股的三個(gè)法律特征：非公司資產(chǎn)、不具備普通流通股的特性、一般須在特定時(shí)間內(nèi)作相應(yīng)處理。其后，重點(diǎn)介紹了庫藏股制度得以建立和發(fā)展的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論假設(shè)，即：訊號(hào)發(fā)射假說、現(xiàn)金流量假說、股息或個(gè)人稅負(fù)假說、財(cái)務(wù)杠桿假說、經(jīng)理人動(dòng)機(jī)假說和防御外部收購假說。同時(shí)簡(jiǎn)要分析了庫藏股制度可能引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，如弓l起公司資本實(shí)質(zhì)上的減少，影響債權(quán)人的利益；引發(fā)內(nèi)幕交易及股價(jià)操縱；破壞股東平等原則，使少數(shù)股東通過股份回購脫離公司；各股東之

4、間無法獲得同等的回購機(jī)會(huì)或回購價(jià)格造就萬年董事，損害公司及股凍的利益等。最后指出：“作為公司資本制度與分配制度的結(jié)合，庫藏股制度如果設(shè)計(jì)得當(dāng)，可以成為公司資本流動(dòng)的調(diào)節(jié)器，促進(jìn)公司與證券市場(chǎng)的良性互動(dòng)?！?第二部分選取了資本市場(chǎng)相對(duì)完善，具備典型意義的美國、德國、日本和我國臺(tái)灣地區(qū)作為比較樣本，對(duì)各樣本庫藏股制度做了簡(jiǎn)要介紹及分析比較，主要包括取得事由、回購規(guī)范、股票回購后的處理、違法操作的法律規(guī)制四個(gè)方面。在比較中總結(jié)了各樣本

5、對(duì)庫藏股制度進(jìn)行法律調(diào)整的差異和共同之處，希望在此基礎(chǔ)上為我國庫藏股制度的建立和完善提供有益的借鑒。 第三部分以2005年為界，將藏股制度在我國的實(shí)踐分為前后兩個(gè)部分，統(tǒng)計(jì)分析了各階段上市公司的回購計(jì)劃及其實(shí)施數(shù)據(jù)，并選取了湖北興化、氯堿化工、鄭百文、云鋁股份、電廣傳媒作為典型案例進(jìn)行了事件分析。通過這些實(shí)證研究，對(duì)我國的庫藏股制度實(shí)踐進(jìn)行了梳理總結(jié)，并指出了我國已有庫藏股實(shí)踐中存在的突出問題，進(jìn)而為第四部分的展開提供了實(shí)踐依據(jù)

6、。 第四部分結(jié)合第二部分的比較研究和第三部分的實(shí)踐梳理，從取得事由、回購規(guī)范、股票回購后的處理、違法操作的法律規(guī)制等五個(gè)方面對(duì)我國目前的庫藏股立法進(jìn)行了分析評(píng)價(jià)，進(jìn)而對(duì)完善我國庫藏股制度提出了若干建議，即：第一，擴(kuò)大庫藏股的取得事由。提出了兩種立法模式，一是借鑒臺(tái)灣地區(qū)立法的“列舉式”，在法定庫藏股取得事由中增加無償取得、破產(chǎn)股東以股抵債取得、關(guān)系人取得和為維護(hù)公司信用取得。二是借鑒德國和日本立法的“列舉加授叔式”。第二，完善股

7、份回購的操作規(guī)范，提出主要應(yīng)從資金來源、決策程序、回購方式和執(zhí)行約束四方面著手。同時(shí)強(qiáng)調(diào)借鑒美國的安全港規(guī)則完善我國股份回購的操作細(xì)則，并嚴(yán)格對(duì)回購計(jì)劃執(zhí)行的約束，以減少公司進(jìn)行回購宣告和執(zhí)行回購計(jì)劃的隨意性。第三，完善股票回購后的處理方式。為充分發(fā)揮庫藏股的多重功能，支持上市公司進(jìn)行更具彈性的財(cái)務(wù)運(yùn)作，筆者提出可在擴(kuò)大庫藏股取得事由和持有上限的前提下，允許將所取得的庫藏股更為靈活的用于多種合法途徑，如將回購的異議股東、破產(chǎn)股東股份在法