基于券商反向并購(gòu)模式的績(jī)效研究.pdf

1、我國(guó)證券公司誕生于20世紀(jì)80年代末,在三十多年的發(fā)展中對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)體制的改革起到了重要的推動(dòng)作用。證券公司作為中國(guó)證券市場(chǎng)上最主要的中介機(jī)構(gòu),其發(fā)展水平和完善程度關(guān)系著中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和壯大。
　　 尤其自2006年4月份以來,證券市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的上揚(yáng)的勢(shì)頭,無論從政策面、基本面還是技術(shù)面、資金面等各方面綜合分析,市場(chǎng)走勢(shì)仍然可以延續(xù)。如果市場(chǎng)行情進(jìn)一步好轉(zhuǎn),將對(duì)于券商的整體業(yè)績(jī)水平極為有利,2007-2008年是

2、券商上市的較佳的時(shí)機(jī),此時(shí)期上市可獲得的發(fā)行定價(jià)相對(duì)高,也能籌集到相對(duì)多的資金。對(duì)券商上市而言,有2種上市途徑:IPO(首次發(fā)行新股)或者反向并購(gòu)。但是截止2005年年末底,我國(guó)證券行業(yè)的全行業(yè)虧損已經(jīng)持續(xù)四年,大多數(shù)券商的持續(xù)盈利水平到2007年還難以達(dá)到IPO“持續(xù)三年盈利的要求”,而且即使達(dá)到這一要求,還要經(jīng)歷多道程序等待證監(jiān)會(huì)的審核通過。因此,即使符合條件,券商至少也要等到2009年,才能通過IPO實(shí)現(xiàn)上市。再加上在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi),

3、證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)行的審核制仍將存在,倘若未來時(shí)期券商集中上市,則券商將經(jīng)歷更加漫長(zhǎng)的上市審核時(shí)間,券商的發(fā)展也會(huì)受到限制。在此背景下,多數(shù)券商選擇了一條上市的耗時(shí)較短的“捷徑”——反向并購(gòu)。截止目前為止,證券市場(chǎng)上共有17家上市的券商,其中通過反向并購(gòu)方式上市的券商有8家。分別是廣發(fā)證券、長(zhǎng)江證券、國(guó)元證券、東北證券、國(guó)金證券、海通證券、西南證券、國(guó)海證券。
　　 本文首先對(duì)已有的關(guān)于券商通過反向并購(gòu)上市各類文獻(xiàn)進(jìn)行闡述,接著介紹

4、了有關(guān)企業(yè)并購(gòu)的各種理論基礎(chǔ),在此基礎(chǔ)上,解釋了反向并購(gòu)的相關(guān)概念界定。然后,分析了我國(guó)券商上市的路徑選擇,并對(duì)兩種路徑各自的利弊進(jìn)行比較,由此引出了券商通過反向并購(gòu)上市的因?yàn)椤＝酉聛?本文對(duì)現(xiàn)有的8家券商的反向并購(gòu)上市模式進(jìn)行分類,分析各自的優(yōu)缺點(diǎn),并對(duì)每一類反向并購(gòu)的模式進(jìn)行典型舉例辨析。最后,本文采用了兩種實(shí)證方法分析了反向并購(gòu)的績(jī)效,分別采用相對(duì)比率法和因子分析法的實(shí)證方法,希望通過不同的實(shí)證方法客觀評(píng)價(jià)券商反向并購(gòu)之后的績(jī)效,