我國(guó)房地產(chǎn)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)過度投資影響研究.pdf

1、融資活動(dòng)與投資活動(dòng)是現(xiàn)代企業(yè)最基本的兩項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，對(duì)兩者的關(guān)系研究一直是學(xué)術(shù)界的重要課題之一。其中不少學(xué)者從負(fù)債融資角度來研究債務(wù)對(duì)企業(yè)投資行為的影響，基本存在以下兩種觀點(diǎn):一方面負(fù)債由于債務(wù)代理成本問題會(huì)導(dǎo)致非效率投資，企業(yè)既可能出現(xiàn)過度投資行為，也可能出現(xiàn)投資不足行為;另一方面，負(fù)債又具有相機(jī)治理的功能，對(duì)企業(yè)的非效率投資有積極的調(diào)節(jié)作用。當(dāng)前，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中占有舉足輕重的地位，其2013年對(duì)我國(guó)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率在

2、13.6％左右，儼然成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)。這些年房?jī)r(jià)居高不下，房地產(chǎn)業(yè)投資熱情不減。房地產(chǎn)行業(yè)開發(fā)投資額不斷上漲，2012年和2013年全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資額年增長(zhǎng)16.19％和19.79％，但開發(fā)投資規(guī)模增加并不意味著投資都是有效的。
　　本文結(jié)合社會(huì)熱門話題“房地產(chǎn)熱”，將我國(guó)房地產(chǎn)上市公司作為研究對(duì)象。在房地產(chǎn)企業(yè)數(shù)量激增、庫存積壓、各地“空城”“鬼城”不斷涌現(xiàn)、我國(guó)政府為了抑制房地產(chǎn)行業(yè)“投資過熱”出臺(tái)一系列調(diào)控政

3、策等現(xiàn)象下，本文區(qū)別于宏觀經(jīng)濟(jì)視角對(duì)“房地產(chǎn)過熱”問題的探討，從微觀財(cái)務(wù)視角提出我國(guó)房地產(chǎn)上市公司存在過度投資的非效率行為。而房地產(chǎn)行業(yè)作為資金密集型行業(yè)，一直對(duì)負(fù)債融資有很強(qiáng)的依賴性，負(fù)債在其資本結(jié)構(gòu)中占有較大比重。本文著重考察債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)其過度投資的影響，研究不同債務(wù)來源和債務(wù)結(jié)構(gòu)是成為我國(guó)房地產(chǎn)上市公司過度投資的“推手”還是抑制其過度投資的“能手”？一方面，本文在對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于負(fù)債及負(fù)債結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為關(guān)系的研究成果進(jìn)行梳理之后，以

4、信息不對(duì)稱理論、委托代理理論、自由現(xiàn)金流量假說和負(fù)債相機(jī)治理理論為基礎(chǔ)，結(jié)合我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的特點(diǎn)，就負(fù)債來源結(jié)構(gòu)、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)上市公司投資行為影響機(jī)制進(jìn)行規(guī)范分析。另一方面，本文運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析和多元線性回歸對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)其過度投資的影響進(jìn)行實(shí)證分析。本文首先將我國(guó)115家房地產(chǎn)上市公司2008-2013年690個(gè)觀察值的平衡面板數(shù)據(jù)帶入預(yù)期投資模型中，篩選出我國(guó)存在過度投資的房地產(chǎn)上市公司。接著引

5、入自由現(xiàn)金流，研究其對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)上市公司過度投資的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流并不是產(chǎn)生過度投資行為的主因，對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目高額投資回報(bào)的追逐可能才是助推因素。最后結(jié)合房地產(chǎn)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，研究銀行借款和商業(yè)信用、長(zhǎng)短期負(fù)債對(duì)過度投資是否有治理效應(yīng)。結(jié)果顯示負(fù)債對(duì)我國(guó)存在過度投資的房地產(chǎn)上市公司影響是分兩面的，既作為資金缺口的補(bǔ)充助推了過度投資又具有相機(jī)治理的積極作用，但“推手”力度大于治理力度。最后，本文基于規(guī)范性分析和實(shí)證分析的結(jié)

6、果歸納總結(jié)出四項(xiàng)研究結(jié)論:一是存在過度投資的房地產(chǎn)上市公司自由現(xiàn)金流均值為負(fù)，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司不存在自由現(xiàn)金流引起的過度投資。二是無論債務(wù)來源還是債務(wù)期限均能發(fā)揮負(fù)債的治理功能，且銀行借款的抑制效用比商業(yè)信用的抑制效用大，長(zhǎng)期負(fù)債比短期負(fù)債的抑制效用大。三是負(fù)債在某種程度上又起到了緩解我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資金緊張助長(zhǎng)其投資行為的作用。四是負(fù)債影響我國(guó)房地產(chǎn)上市公司投資行為時(shí)，一方面彌補(bǔ)其資金缺口助推項(xiàng)目開發(fā)投資，另一方面又能起到約束過度