內(nèi)控質(zhì)量對資本成本的影響——基于迪博內(nèi)控指數(shù)的實(shí)證研究.pdf

1、近年來，越來越多的企業(yè)傾向于資本市場的運(yùn)作，高質(zhì)量的內(nèi)部控制是企業(yè)資本運(yùn)作的有效保障，這使得企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層和監(jiān)管層更加關(guān)注內(nèi)部控制，公司內(nèi)控質(zhì)量在實(shí)務(wù)界和理論界的關(guān)注度達(dá)到前所未有的高度。實(shí)踐中，公司的內(nèi)部控制對公司的發(fā)展具有積極意義，事實(shí)證明，許多上市公司由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，主要就是收到了自身內(nèi)部控制的影響。完善的內(nèi)部控制能夠有效的監(jiān)督企業(yè)資本市場的資本運(yùn)作，向現(xiàn)實(shí)的投資人、債券人和潛在的投資人傳遞積極的信號，進(jìn)而節(jié)約資本成本。內(nèi)部控制作為一種融入

2、企業(yè)內(nèi)部的規(guī)范機(jī)制，會(huì)對企業(yè)員工幾乎所有的行為施加某種制約力，從根源上減少舞弊、粗心等偏離組織目標(biāo)的行為。所以，企業(yè)的正常運(yùn)營離不開自身的內(nèi)部控制，只有完善有效的內(nèi)部控制才能建立投資者對企業(yè)的信心。目前，中國的內(nèi)部控制建設(shè)正邁入快速發(fā)展時(shí)期，自財(cái)政部等五部委聯(lián)合推出內(nèi)部控制框架性文件起，國內(nèi)公司的內(nèi)控建設(shè)上升到制度層面，社會(huì)也逐步認(rèn)識到企業(yè)內(nèi)部控制的關(guān)鍵作用，無論是股權(quán)投資人還是債務(wù)投資人以及監(jiān)管層都把內(nèi)控建設(shè)及其質(zhì)量納入重點(diǎn)關(guān)注對象，

3、整個(gè)內(nèi)控體系也逐步建立和形成。
　　資本成本指的是企業(yè)為了獲得資金而需要付出的代價(jià)，是財(cái)務(wù)領(lǐng)域以及經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重要概念，實(shí)質(zhì)是面向未來的機(jī)會(huì)成本，或者是資金提供者放棄其他投資機(jī)會(huì)的成本。它是財(cái)務(wù)管理的核心理論之一，對企業(yè)的投融資決策具有重要意義。在投融資實(shí)務(wù)中，資本成本都是作為折現(xiàn)率的角色出現(xiàn)的。企業(yè)投資時(shí)，項(xiàng)目的報(bào)酬率必須要高于資本成本，這樣才能增加公司利潤，所以，正確估計(jì)資本成本才能做出合理的投資決策。就融資而言，企業(yè)價(jià)值最大化

4、是公司進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，資本成本是計(jì)算企業(yè)價(jià)值的折現(xiàn)率，與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，所以，要努力去降低資本成本，資本成本最小化就成為企業(yè)追逐的目標(biāo)。就融資方式而言，企業(yè)融資分為股權(quán)融資和債務(wù)融資，那么企業(yè)的資本成本就自然包含股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本兩個(gè)方面，這兩種資本成本的影響因素和自身特點(diǎn)差異較大，因此，在進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)需要分別對二者進(jìn)行深入研究分析。
　　資本成本對學(xué)術(shù)界早已不是新鮮的話題，如何降低資本成本也是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。資本

5、成本受眾多因素的影響，中外學(xué)者對其主要影響因素都進(jìn)行了深入系統(tǒng)分析。然而對企業(yè)內(nèi)部控制能否有效降低資本成本的研究卻比較少。本文將對“高質(zhì)量的內(nèi)部控制能否有效降低公司的資本成本”這一話題進(jìn)行深入研究。
　　國內(nèi)外學(xué)者的研究是值得我們借鑒的，本文將先對現(xiàn)有研究成果進(jìn)行回顧和綜述，通過分析后提出自己的研究角度。然后從信息不對稱、信號傳遞以及委托代理等經(jīng)典理論為出發(fā)點(diǎn)，分析企業(yè)內(nèi)部控制對資本成本的影響。最后，本文將資本成本一分為二，分別從

6、權(quán)益資本成本和債務(wù)資本兩個(gè)維度進(jìn)行分析，選用迪博內(nèi)部控制指數(shù)來衡量上市公司的內(nèi)部控制水平，選取滬深主板上市公司2012-2014的數(shù)據(jù)為樣本（剔除ST和缺失值），運(yùn)用模型，分別檢驗(yàn)了企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量對權(quán)益資本的影響以及對債務(wù)資本成本的影響。另外，為了進(jìn)行深入研究，本文從公司治理角度考慮了機(jī)構(gòu)投資者對二者關(guān)系的影響，提出新的假設(shè)，并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。
　　本章主體分為以下六塊:
　　緒論是正文的開篇部分，這里將對本選題的背景和意義

7、進(jìn)行簡要介紹，然后對文章的研究思路和研究方法進(jìn)行說明，闡述本文的具體的框架內(nèi)容。
　　文獻(xiàn)綜述是本文的第二部分，本文選擇了分別綜述法歸納總結(jié)了內(nèi)部控制、資本成本以及兩者之間關(guān)系的國內(nèi)外相關(guān)研究，之后，在總結(jié)的基礎(chǔ)上評述了前面的文獻(xiàn)。
　　理論分析與研究假設(shè)是正文的第三塊。該部分首先對本文的因變量—資本成本，解釋變量—企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量進(jìn)行了概念界定，對各自如何衡量進(jìn)行了分析說明;其次，本文梳理了二者關(guān)系相關(guān)理論，結(jié)合理論分析了

8、企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量如何作用于其資本成本;最終，文章一共提出了四個(gè)假設(shè)。H1:高水平的內(nèi)部控制能夠有效降低上市公司的債務(wù)資本成本;:H2:高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠有效降低上市公司的權(quán)益資本成本;H3:相對于機(jī)構(gòu)持股比例低的公司，在機(jī)構(gòu)持股高的公司，內(nèi)部控制能進(jìn)一步降低權(quán)益資本成本;H4:相對于機(jī)構(gòu)持股比例低的公司，在機(jī)構(gòu)持股高的公司，內(nèi)部控制能進(jìn)一步降低債務(wù)資本成本。
　　研究設(shè)計(jì)是文章的第四大塊。介紹樣本選取和數(shù)據(jù)來源是研究設(shè)計(jì)的準(zhǔn)備工

9、作。本文最終選取2012-2014年滬深主板上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，并經(jīng)過了嚴(yán)格篩選。然后是建立模型，建模中本文參考了之前的相關(guān)研究，并且對模型中主要變量都進(jìn)行了詳細(xì)解釋說明。
　　實(shí)證檢驗(yàn)和結(jié)果分析是文章的第五大塊。這部分的寫作比較常規(guī)，包括了各項(xiàng)常規(guī)性分析和回歸分析，詳細(xì)論述了內(nèi)部控制分別對權(quán)益成本和債務(wù)成本的作用，并且進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。
　　正文的結(jié)尾是研究結(jié)論及啟示。首先，對實(shí)證研究結(jié)果進(jìn)行說明，依據(jù)我國的研究情況和背

10、景，深入分析企業(yè)你不控制水平對其資本成本的影響。企業(yè)內(nèi)部控制是一種良好的公司治理機(jī)制，它對企業(yè)的信息不對稱和委托代理沖突有很明顯的抑制作用，另外它能顯著降低上市公司融資成本，這些充分證明了內(nèi)部控制在中國資本市場的積極作用;從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)出發(fā)，機(jī)構(gòu)投資者的持股可以有效改善企業(yè)內(nèi)部控制，研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高時(shí)，內(nèi)部控制能進(jìn)一步降低權(quán)益資本成本;所以本文為中國內(nèi)部控制能否有效降低資本成本的論斷提供實(shí)證支持依據(jù)，對內(nèi)部控制的進(jìn)一步

11、完善具有重要意義。其次，針對研究結(jié)論，提出了幾點(diǎn)具體建議，希望能有助于上市公司內(nèi)部控制建設(shè)，降低資本成本。最后，指出文章的創(chuàng)新點(diǎn)和不足之處。
　　本文對今后的學(xué)術(shù)研究有以下貢獻(xiàn):
　　就題目而言，現(xiàn)有的學(xué)術(shù)研究很少從資本成本這個(gè)方向分析內(nèi)部控制的經(jīng)濟(jì)后果。目前，二者關(guān)系而言更多的是從內(nèi)控缺陷及內(nèi)控披露的角度分析二者關(guān)系，直接從企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量正面來進(jìn)行分析研究的很少很少，所以，這也是一個(gè)比較新穎的研究點(diǎn)。從數(shù)據(jù)衡量角度來看，

12、目前有很多方法對企業(yè)內(nèi)部控制進(jìn)行衡量，很多研究尚不完善，如何對企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量合理量化仍然是比較困難的。本文選取迪博內(nèi)部控制指數(shù)來衡量企業(yè)的內(nèi)部控制水平，可以更加全面合理得量化改指標(biāo)，這樣得出的結(jié)論會(huì)更加可靠。
　　從研究期間來看，本文選取2012-2014年的數(shù)據(jù)，此階段《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》已經(jīng)在滬深主板全面施行，我國上市公司整體的內(nèi)控質(zhì)量有了較大改善，便于比較。另外，數(shù)據(jù)整體比較新穎，這樣研究結(jié)果可以更好地為當(dāng)下的內(nèi)控建設(shè)服務(wù)