綠城中國(guó)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的案例研究——基于實(shí)際控制人異質(zhì)性視角.pdf

1、近年來(lái)，在宏觀環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等多重不利因素影響下，浙江省眾多民營(yíng)企業(yè)面臨巨大的資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，倒閉案例不斷增多?？v觀這些案例，資金鏈斷裂只是共同表征，企業(yè)家能力和組織資源的衰竭才是導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)失敗的最終原因。這就要求在分析企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)打破傳統(tǒng)思維方式，轉(zhuǎn)而關(guān)注企業(yè)戰(zhàn)略決策和執(zhí)行的主體——實(shí)際控制人。實(shí)際控制人，一方面對(duì)企業(yè)發(fā)展和決策擁有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，另一方面他們并非同質(zhì)且完全理性，他們對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略決策和執(zhí)行的偏差很可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)失控。因此，

2、研究實(shí)際控制人異質(zhì)性對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響就具有顯著的理論與實(shí)際意義。
　　綠城中國(guó)通過(guò)“精品”戰(zhàn)略和對(duì)外高速擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，“高負(fù)債、高杠桿”的發(fā)展模式下潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巨大。2004年宏觀調(diào)控開始，正準(zhǔn)備向全國(guó)市場(chǎng)拓展的綠城倍感資金鏈緊繃的壓力，于是2006年在香港上市。2008年綠城中國(guó)因融資違約面臨清算危機(jī)，得益于金融危機(jī)和政府救市才逃過(guò)一劫。2011年企業(yè)面臨短期償債危機(jī)，通過(guò)出售項(xiàng)目和引入戰(zhàn)略投資者才得以化解，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)

3、題并未得到實(shí)質(zhì)性解決并不斷積累，最終導(dǎo)致2014年企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移，宋衛(wèi)平退居小股東的結(jié)局。本文認(rèn)為，在“高負(fù)債、高杠桿”發(fā)展模式的背后，實(shí)際控制人宋衛(wèi)平對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響是重大的，其異質(zhì)性對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略決策和執(zhí)行產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生重大影響，值得深究，這也是本文以綠城中國(guó)為案例研究對(duì)象的原因所在。
　　本文首先對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)實(shí)際控制人異質(zhì)性和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及二者關(guān)系的研究成果進(jìn)行梳理和評(píng)述，并介紹行為金融學(xué)相關(guān)理論成果，為下文分析奠

4、定理論基礎(chǔ)。其次，基于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，對(duì)綠城中國(guó)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量和評(píng)價(jià)。最后立足于宏觀調(diào)控、中觀行業(yè)和微觀企業(yè)這三個(gè)層面，基于實(shí)際控制人異質(zhì)性視角，探究其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因。
　　通過(guò)對(duì)綠城中國(guó)案例的研究，本文將導(dǎo)致其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素歸結(jié)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大因素。首先，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素體現(xiàn)在宏觀調(diào)控層面和中觀行業(yè)層面，針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等不利因素客觀上使綠城中國(guó)面臨較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);其次，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素體現(xiàn)在實(shí)際

5、控制人宋衛(wèi)平對(duì)微觀企業(yè)層面的影響，其過(guò)度自信和較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好導(dǎo)致綠城中國(guó)企業(yè)戰(zhàn)略僵化，擴(kuò)張過(guò)度，“高負(fù)債、高杠桿”的發(fā)展模式下綠城中國(guó)面臨巨大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　本文預(yù)期貢獻(xiàn)在于:首先，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究視角方面，基于企業(yè)實(shí)際控制人異質(zhì)性視角，豐富現(xiàn)有研究角度，直擊企業(yè)戰(zhàn)略決策和執(zhí)行的主體——實(shí)際控制人，探究企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)背后更深層次的原因。其次，在理論上充實(shí)了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究?jī)?nèi)容，從傳統(tǒng)的微觀企業(yè)層面分析拓展至宏觀調(diào)控層面、中觀行業(yè)層面