版權(quán)說(shuō)明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請(qǐng)進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)
文檔簡(jiǎn)介
1、隨著現(xiàn)代金融衍生品的發(fā)展,金融風(fēng)險(xiǎn)也呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)。眾多企業(yè)以套期保值為目的,通過(guò)購(gòu)買(mǎi)期權(quán)和互換等衍生工具在場(chǎng)外交易市場(chǎng)(簡(jiǎn)稱OTC市場(chǎng))進(jìn)行對(duì)沖。但由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)規(guī)則的復(fù)雜性,在一定程度上加大了金融衍生品的交易難度,這也相應(yīng)增加了衍生品市場(chǎng)交易的波動(dòng)性。尤其是金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),世界金融市場(chǎng)發(fā)生了巨大變化,眾多投資金融衍生品的企業(yè)受到了嚴(yán)重的創(chuàng)傷,而中信泰富因投資KODA產(chǎn)品導(dǎo)致巨虧的事件就是其中較為突出的一例。
200
2、8年,由次貸危機(jī)引起的國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)劇烈震蕩,其中以高杠桿性著稱的KODA金融產(chǎn)品最具代表性。當(dāng)時(shí),在我國(guó)香港金融市場(chǎng)引發(fā)大量訴訟,其中,受損的投資者有不少屬于大型上市公司,例如香港鴻興印刷集團(tuán)破產(chǎn)、深圳南山熱電公司虧損等。而其中以中信泰富因KODA產(chǎn)品導(dǎo)致巨額虧損事件最為“轟動(dòng)”。2008年10月20日,因投資高杠桿性金融衍生品,中信泰富虧損155億港元,并且虧損還有擴(kuò)大的可能,公司部分高層管理者也相繼辭職,盡管有母公司中國(guó)中信集
3、團(tuán)的救助,也并沒(méi)能將中信泰富從虧損的泥潭中解救出來(lái)。
那么,作為一項(xiàng)金融衍生品,KODA是如何引起了如此大的風(fēng)波,導(dǎo)致中信泰富損失慘重的呢?KODA,即累計(jì)期權(quán),在香港被戲稱為“I will killyoulater”,它是為滿足本公司持有其他公司股票要求而產(chǎn)生的一種極其復(fù)雜的新型期權(quán)產(chǎn)品,標(biāo)的物可以是股票、外匯、商品等。KODA有四個(gè)主要特點(diǎn):打折、敲出、累計(jì)購(gòu)買(mǎi)和杠桿性,這在一定程度上加大了KODA交易的復(fù)雜性。隨著200
4、5年美國(guó)FCStone公司在農(nóng)作物市場(chǎng)首次運(yùn)用,KODA產(chǎn)品運(yùn)用隨之拉開(kāi)序幕。
本文選擇在金融危機(jī)中,因投資金融衍生品損失最為嚴(yán)重的企業(yè)之一——中信泰富有限公司為例。首先,中信泰富是一家國(guó)有控股公司,在內(nèi)部管理機(jī)制上確實(shí)存在一些國(guó)有企業(yè)共有的問(wèn)題;其次,KODA是典型的場(chǎng)外市場(chǎng)衍生品。場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的交易較之場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)更為靈活、自由,受到的監(jiān)督約束相對(duì)較少。相應(yīng)地,其對(duì)交易者的素質(zhì)要求更高、也蘊(yùn)含著更高的風(fēng)險(xiǎn)。這些特征使得場(chǎng)外衍
5、生品市場(chǎng)成為了此類巨虧事件的“事故多發(fā)地”。而其中的KODA合約更是在次貸危機(jī)中導(dǎo)致我國(guó)大量的個(gè)人及企業(yè)投資者遭受巨大損失,其中還包括多家大型國(guó)有企業(yè)。因此,本文通過(guò)對(duì)中信泰富KODA交易這一典型案例的分析,以中信泰富簽訂的KODA合約為分析基礎(chǔ),從各方面對(duì)本次虧損的原因進(jìn)行研究和剖析,總結(jié)出一些有益的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),從而為我國(guó)國(guó)有企業(yè)在利用國(guó)際衍生品市場(chǎng)進(jìn)行套期保值時(shí),應(yīng)如何從內(nèi)控機(jī)制上防范錯(cuò)誤操作的發(fā)生這一問(wèn)題提供借鑒。
在對(duì)中
6、信泰富損失事件的分析中,本文先對(duì)KODA產(chǎn)品的定義和特征進(jìn)行了簡(jiǎn)單介紹,為下文案例分析提供理論支撐;接著從合約簽訂、損失過(guò)程和損失處理三個(gè)方面對(duì)本次虧損事件作詳細(xì)描述;從合約內(nèi)容和合約簽訂行為合理性分析這兩個(gè)方面詳盡地對(duì)中信泰富與13家大型外資銀行簽訂的一系列累計(jì)期權(quán)合約進(jìn)行了分析,這也是本文分析的重點(diǎn);最后,根據(jù)上述分析找出虧損原因,并得出相應(yīng)啟示建議。
總體來(lái)看,中信泰富簽訂的KODA合約主要分為四種:澳元合約、每日澳元合
7、約、雙幣合約和人民幣合約。其中,由于澳元合約占比最大,因此,本文在分析合約內(nèi)容時(shí)以澳元合約分析為主。根據(jù)KODA特性,可以將澳元合約看作是一個(gè)期權(quán)組合:一是向上敲出的看漲障礙期權(quán),一是一般歐式看跌期權(quán)。在對(duì)合約簽訂行為合理性分析中,在不考慮期權(quán)費(fèi)的條件下,通過(guò)描繪買(mǎi)入1份看漲期權(quán)和賣(mài)出2.5份看跌期權(quán)的損益圖,發(fā)現(xiàn)中信泰富在澳元匯價(jià)上漲時(shí)由于敲出價(jià)的存在,此時(shí)合約自動(dòng)終結(jié),中信泰富盈利空間有限,而在澳元下跌時(shí)損失無(wú)限大,表明中信泰富所簽
8、訂的KODA合約并不能很好地進(jìn)行套期保值。
緊接著,本文通過(guò)對(duì)中信泰富所簽訂的KODA合約的定價(jià)進(jìn)行分析,以期證明:拋開(kāi)套期保值的初衷不談,即使是從投機(jī)的目的出發(fā),上述合約也是顯失公平的。本文運(yùn)用上升-敲出看漲期權(quán)模型和B-S期權(quán)定價(jià)模型,計(jì)算并比較了中信泰富買(mǎi)入1份看漲障礙期權(quán)價(jià)格所應(yīng)支付的費(fèi)用和作為對(duì)價(jià)應(yīng)從銀行收取的2.5份普通看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)。在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中,參照合約期限是兩年,因此本文選取2006年7月1日-2008
9、年6月30日每日澳元兌美元收盤(pán)價(jià),經(jīng)對(duì)數(shù)化之后計(jì)算得出澳元?dú)v史波動(dòng)率,以2008年6月美國(guó)兩年期國(guó)債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,最終運(yùn)用上升-敲出看漲期權(quán)計(jì)算看漲期權(quán)價(jià)格,用B-S期權(quán)定價(jià)法計(jì)算賣(mài)出看跌期權(quán)的價(jià)格,計(jì)算結(jié)果表明:該合約所分拆出的1份看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)小于2.5份看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)。也就是說(shuō),中信泰富簽訂這份合約原本應(yīng)獲得正現(xiàn)金流入,而事實(shí)上中信泰富在簽訂該合約時(shí)并沒(méi)有獲得該現(xiàn)金流。這表明該合約在簽訂時(shí)就不公平,中信泰富處于劣勢(shì)。<
10、br> 那么又是什么原因?qū)е铝松鲜霾缓侠怼⒉还降暮霞s得以簽訂呢?接下來(lái),本文將結(jié)合上述合約分析對(duì)中信泰富巨額虧損的原因進(jìn)行系統(tǒng)剖析。
對(duì)此次虧損事件的原因本文將從表層和深層兩個(gè)方面進(jìn)行。澳元匯價(jià)走低,美元變強(qiáng)在一定程度上導(dǎo)致中信泰富陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)敞口較大、金融工具選擇不當(dāng)和交易對(duì)手欺詐都使得中信泰富處于不利地位。但是,這只是此次虧損背后的表層原因。而更深層次的原因包括以下幾點(diǎn):一是中信集團(tuán)作為控股股東并沒(méi)有充分發(fā)揮其監(jiān)
11、督?jīng)Q策權(quán)。雖然中信集團(tuán)在中信泰富處于絕對(duì)控股地位,但由于沒(méi)有充分運(yùn)用其監(jiān)督?jīng)Q策權(quán),在中信泰富董事會(huì)內(nèi)決策權(quán)較低;二是董事會(huì)監(jiān)督職能缺失,天價(jià)的薪酬制度在一定程度上誘導(dǎo)經(jīng)營(yíng)決策者采取更為激進(jìn)的投資策略,給公司帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn),加上公司董事監(jiān)管不到位,最終導(dǎo)致中信泰富不幸的發(fā)生;三是權(quán)力過(guò)度集中,公司“家族化”趨勢(shì)明顯,從而導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)決策權(quán)失衡,影響公司風(fēng)險(xiǎn)管理;四是風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制不健全。金融風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)和專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理人才的缺失反映出中信泰富
12、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和治理機(jī)制的不完善;五是缺乏明確的業(yè)務(wù)授權(quán)流程,暴露出中信泰富內(nèi)部授權(quán)與分離機(jī)制的缺失。
最后,結(jié)合合約和損失原因分析,本文將從以下幾個(gè)方面給出相應(yīng)的啟示建議:一是強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)管。落實(shí)董事職責(zé),建立一套科學(xué)的薪酬制度,加強(qiáng)對(duì)信息披露機(jī)制的建立;二是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。樹(shù)立以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為主的投資理念,提高匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí),設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén),建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,提高風(fēng)險(xiǎn)管理人員專業(yè)知識(shí)水平,吸納專業(yè)的國(guó)際金融人才;三是增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)研
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無(wú)特殊說(shuō)明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請(qǐng)下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請(qǐng)聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁(yè)內(nèi)容里面會(huì)有圖紙預(yù)覽,若沒(méi)有圖紙預(yù)覽就沒(méi)有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 眾賞文庫(kù)僅提供信息存儲(chǔ)空間,僅對(duì)用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對(duì)用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對(duì)任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
- 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請(qǐng)與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對(duì)自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 審計(jì)案例分析論文--中信泰富公司內(nèi)部控制案例分析
- 奇異期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理——基于中信泰富事件案例分析.pdf
- 從中信泰富“豪賭”巨虧案件看企業(yè)內(nèi)部控制與投資者保護(hù)問(wèn)題
- 基于金融衍生工具視角的企業(yè)內(nèi)部控制問(wèn)題研究——以中信泰富巨虧事件為例.pdf
- 企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理——中航油巨虧案例分析.pdf
- 中信泰富的反向收購(gòu)盛宴
- 創(chuàng)業(yè)策劃中信泰富項(xiàng)目可行性分析簡(jiǎn)報(bào)
- 中信泰富特鋼集團(tuán)國(guó)際營(yíng)銷策略研究.pdf
- 中信泰富“建國(guó)新苑”市場(chǎng)定位研究.pdf
- 走下神壇的長(zhǎng)虹——四川長(zhǎng)虹巨虧案例研究.pdf
- 企業(yè)在金融衍生品交易中的操作風(fēng)險(xiǎn)研究——基于中信泰富事件的案例分析.pdf
- 水井坊巨虧肇始
- 中信泰富特鋼集團(tuán)—SG公司發(fā)展戰(zhàn)略研究.pdf
- 巨虧央企的救贖之道
- 中興巨虧高管集體降薪
- 反向收購(gòu)整體上市的財(cái)務(wù)效應(yīng)探析——以中信泰富反向收購(gòu)中信股份為例.pdf
- 中信泰富的啟示并購(gòu)重組與十年超常發(fā)展
- 反向收購(gòu)整體上市的財(cái)務(wù)效應(yīng)探析——以中信泰富反向收購(gòu)中信股份為例
- 東航期油套保巨虧的原因分析與反思
- 上市公司內(nèi)部控制體系研究——以中信泰富公司為例.pdf
評(píng)論
0/150
提交評(píng)論