我國(guó)國(guó)企管理層收購(gòu)的市場(chǎng)反應(yīng)及財(cái)務(wù)績(jī)效研究.pdf

1、近年來(lái)，由于政策法規(guī)不支持，傳統(tǒng)的管理層收購(gòu)在我國(guó)已經(jīng)幾乎絕跡了。本文通過(guò)規(guī)范研究、案例研究的方法對(duì)于樂(lè)普醫(yī)療如何規(guī)避法規(guī)政策限制順利實(shí)現(xiàn)管理層收購(gòu)，以及實(shí)現(xiàn)管理層收購(gòu)后其所帶來(lái)的市場(chǎng)反應(yīng)與財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行了分析。本文發(fā)現(xiàn)樂(lè)普醫(yī)療管理層收購(gòu)的實(shí)現(xiàn)存在如下特征:
　　1.樂(lè)普醫(yī)療MBO相比我國(guó)企業(yè)以往所進(jìn)行的MBO而言，有其本身的獨(dú)特性與進(jìn)步性。就樂(lè)普醫(yī)療的國(guó)有股份而言，其曾經(jīng)的實(shí)際控制人中國(guó)船舶重工集團(tuán)公司屬于央企，因此其所持樂(lè)普醫(yī)療

2、股權(quán)的轉(zhuǎn)讓是由國(guó)資委進(jìn)行審批的，我國(guó)過(guò)去實(shí)施管理層收購(gòu)國(guó)有企業(yè)所轉(zhuǎn)讓股權(quán)則是幾乎都由地方政府進(jìn)行審批;而地方政府的參與，常常會(huì)牽涉到“做虧模式”、“財(cái)富轉(zhuǎn)移”、“資產(chǎn)定價(jià)不公允”、“信息不對(duì)稱(chēng)”等不公行為（王歡，2012），對(duì)于樂(lè)普醫(yī)療的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓由國(guó)資委進(jìn)行審批，則在一定程度上避免了這些問(wèn)題的發(fā)生，相對(duì)比較公平。從樂(lè)普醫(yī)療轉(zhuǎn)讓定價(jià)采取公開(kāi)征集受讓方、以首次公開(kāi)日前30日交易價(jià)格作為轉(zhuǎn)讓定價(jià)基礎(chǔ)的也可以得到體現(xiàn)。
　　2.創(chuàng)新性

3、金融工具使用助力樂(lè)普醫(yī)療管理者順利實(shí)現(xiàn)管理層收購(gòu)。我國(guó)對(duì)于MBO融資的諸多制度法規(guī)約束使得融資問(wèn)題成為MBO順利實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵，而樂(lè)普醫(yī)療總經(jīng)理蒲忠杰通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃這一新式的金融工具規(guī)避了相關(guān)制度限制，順利實(shí)現(xiàn)融資，解決了融資的難題。在這之中我們也應(yīng)看到其手中所持樂(lè)普醫(yī)療股票幾乎全部進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押、資產(chǎn)管理計(jì)劃融資方式需要定期付息等所需承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)。
　　3.從財(cái)富效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看來(lái)，管理層收購(gòu)后樂(lè)普醫(yī)療表現(xiàn)出一定正向財(cái)富效應(yīng)和好的經(jīng)

4、營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)改善，但是這些正面影響背后可能都有他因的存在，因此管理層收購(gòu)帶來(lái)正面影響與否及其程度還有待進(jìn)一步研究。首先對(duì)于財(cái)富效應(yīng)，樂(lè)普醫(yī)療在管理層收購(gòu)事件日當(dāng)天相對(duì)于市場(chǎng)超常收益為-11.7％，[0，5]天區(qū)間內(nèi)，累計(jì)超額收益值為-8.9％，而在[-5，5]天區(qū)間內(nèi)，累計(jì)超額收益值為4.8％，總體而言，產(chǎn)生了正的財(cái)富效應(yīng)，但其相較于行業(yè)整體CAR值為正而言，管理層收購(gòu)所帶來(lái)的正面財(cái)富效應(yīng)顯得不那么明顯;其次從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看來(lái)，樂(lè)普醫(yī)療實(shí)現(xiàn)管

5、理層收購(gòu)后其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的正面影響也還有待繼續(xù)考查，而債務(wù)以及對(duì)外投資的大幅增加則使得企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)提升了到了一個(gè)新的高度。
　　縱觀樂(lè)普醫(yī)療管理層收購(gòu)事件，其順利跨越了我國(guó)各項(xiàng)法規(guī)制度以及政策的限制，并且利用金融工具的創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)了管理層收購(gòu)，目前而言也帶來(lái)了一定正面財(cái)富效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響。由此我們需要思考:樂(lè)普醫(yī)療管理層收購(gòu)的順利實(shí)現(xiàn)是否說(shuō)明管理層收購(gòu)又將迎來(lái)又一次的生機(jī)？
　　本文通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)管理層收購(gòu)在我國(guó)仍然

6、是一個(gè)需要進(jìn)行慎重考慮的決定。雖然樂(lè)普醫(yī)療順利實(shí)現(xiàn)管理了層收購(gòu)，但是有關(guān)管理層收購(gòu)政策還沒(méi)有放開(kāi)，且樂(lè)普醫(yī)療自身具有獨(dú)特性，所以這種管理層收購(gòu)具有一定的不可復(fù)制性。因?yàn)椴⒎撬袊?guó)有企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓是由國(guó)資委等中央政府所管轄和審批的，大多數(shù)的國(guó)有企業(yè)還是受地方政府監(jiān)管的，地方政府在審批轉(zhuǎn)讓國(guó)有資產(chǎn)過(guò)程中為自身利益考慮而默許不公平、不公允現(xiàn)象的發(fā)生仍然沒(méi)有相應(yīng)完善的法規(guī)加以限制。樂(lè)普醫(yī)療相對(duì)公平、公允的轉(zhuǎn)讓及定價(jià)方式并不是法規(guī)、體系的完善所導(dǎo)致

7、的。管理層收購(gòu)在我國(guó)曾經(jīng)存在的導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失等問(wèn)題依然沒(méi)有很好的解決，因此，管理層收購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展依然是不容樂(lè)觀的;同時(shí)就可行性而言，目前管理層收購(gòu)給我國(guó)國(guó)企帶來(lái)正的財(cái)富效應(yīng)和好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善情況還有待繼續(xù)考察，從企業(yè)發(fā)展的角度來(lái)講，進(jìn)行管理層收購(gòu)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。
　　本文的主要貢獻(xiàn)在于，從樂(lè)普醫(yī)療實(shí)現(xiàn)管理層收購(gòu)事件出發(fā)，在梳理相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)管理層收購(gòu)的發(fā)展歷程、其在我國(guó)發(fā)展所受限制及其自身存在問(wèn)題進(jìn)行討論和總結(jié)，分析

8、了樂(lè)普醫(yī)療如何突破我國(guó)實(shí)現(xiàn)管理層收購(gòu)而需面臨的重重障礙，從而對(duì)目前情況下我國(guó)國(guó)企實(shí)現(xiàn)管理層收購(gòu)的可能性進(jìn)行了探討;同時(shí)從市場(chǎng)反應(yīng)及財(cái)務(wù)績(jī)效兩方面來(lái)分析樂(lè)普醫(yī)療實(shí)現(xiàn)管理層收購(gòu)后所帶來(lái)的公司財(cái)富及績(jī)效方面的變化，并以此來(lái)討論管理層收購(gòu)在我國(guó)當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的可行性。簡(jiǎn)言之，本文從案例出發(fā)對(duì)目前我國(guó)管理層收購(gòu)的可能性與可行性進(jìn)行了探討，以期為我國(guó)新的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境下管理層收購(gòu)的可能性與可行性研究提供一點(diǎn)建議。
　　本文主要內(nèi)容為:<

9、br>　　第一章導(dǎo)論，指出文章選題背景、意義何在，研究思路、框架以及采用的研究方法、主要貢獻(xiàn)。
　　第二章文獻(xiàn)綜述，從MBO有哪些主要理論、中外對(duì)MBO財(cái)富效應(yīng)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的研究結(jié)果與差異等方面進(jìn)行綜述。
　　第三章對(duì)中外MBO從概念、發(fā)展歷程及動(dòng)因、融資來(lái)源、交易定價(jià)等方面進(jìn)行對(duì)比，從中發(fā)現(xiàn)我國(guó)MBO相比國(guó)外而言具有的諸多問(wèn)題。
　　第四章對(duì)于樂(lè)普醫(yī)療能夠在法規(guī)及政策諸多限制的情況下順利實(shí)現(xiàn)管理層收購(gòu)的案例主要從融