持股非上市金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)融資約束的影響研究——基于產(chǎn)融結(jié)合角度下的分析.pdf

1、近年來中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)開始逐步轉(zhuǎn)型，為解決大量國有企業(yè)目前仍然普遍經(jīng)營效率低下、現(xiàn)代化管理制度不健全、無法及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化等問題，十八屆三中全會(huì)啟動(dòng)了新一輪的國企改革，倡導(dǎo)改變經(jīng)營體制，組建資本運(yùn)營公司，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合，希望以此激發(fā)企業(yè)活力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營效率和資源配置效率的提升。產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展模式也被認(rèn)為企業(yè)未來發(fā)展一個(gè)方向，得到政府的大力支持。由于銀行等金融機(jī)構(gòu)直接持股企業(yè)在政策方面受到限制，但政府對(duì)產(chǎn)業(yè)資本向金融資本滲透的政

2、策卻逐漸松綁，因此上市公司持股金融機(jī)構(gòu)的行為逐年增長;而上市公司進(jìn)行持股金融機(jī)構(gòu)的可能出于各種動(dòng)機(jī)，包括獲取投資收益、實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營或者為實(shí)現(xiàn)融資便利而建立金融關(guān)聯(lián)等等。本文主要針對(duì)企業(yè)進(jìn)行持股金融機(jī)構(gòu)的行為對(duì)其融資約束產(chǎn)生的影響進(jìn)行研究分析。希望通過探究處于不同情況下企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)對(duì)融資約束的影響以及持股金融機(jī)構(gòu)的類型對(duì)融資約束的影響，能夠?qū)σ酝鶎W(xué)者的研究進(jìn)行深化和補(bǔ)充，為企業(yè)和政府在選擇產(chǎn)融結(jié)合方式上提供一些參考性意見。
　

3、　本文以企業(yè)持股非上市金融機(jī)構(gòu)對(duì)融資約束的影響作為研究的主題，并考察了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、地區(qū)金融市場(chǎng)化差異性以及持股銀行與非銀行類金融機(jī)構(gòu)差異性對(duì)上市公司融資約束影響的差異，以中國A股市場(chǎng)2008年至2014年進(jìn)行持股非上市金融機(jī)構(gòu)的上市公司為目標(biāo)樣本，采用配對(duì)樣本方法，在剔除缺失值和ST以及金融企業(yè)樣本后最終選定了4163個(gè)觀測(cè)樣本，采用修正過的ACW模型（現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感模型）作為研究的基本模型。對(duì)上述所要研究的問題進(jìn)行了理論分析和實(shí)證

4、檢驗(yàn)，并得出了以下幾個(gè)主要的研究結(jié)論:(1)我國A股市場(chǎng)中上市公司普遍面臨著融資約束的問題，存在融資約束的上市公司持股非上市金融機(jī)構(gòu)能夠緩解其融資約束，并且上市公司持股非上市金融機(jī)構(gòu)比例越高，對(duì)融資約束的緩解作用越顯著。這一結(jié)論也表明我國面臨融資約束上市公司能夠通過對(duì)非上市的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行持股、控股1的方式來緩解面臨的融資困境。(2)相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)持股非上市金融機(jī)構(gòu)對(duì)于緩解其融資約束的作用更顯著，非國有企業(yè)持股非上市金融機(jī)構(gòu)比

5、例越高，對(duì)于緩解其融資約束的作用越強(qiáng)。這一結(jié)論說明存在“先天不足”的非國有企業(yè)（主要是民營企業(yè)）要想減少在與國有企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭中面臨的信貸歧視，可以采用持股、控股非上市金融機(jī)構(gòu)的方式，通過建立金融關(guān)聯(lián)減少缺乏政治關(guān)聯(lián)帶來的劣勢(shì)。(3)相比于金融市場(chǎng)化程度更高的地區(qū)，位于金融市場(chǎng)化程度更低的地區(qū)的企業(yè)持股非上市金融機(jī)構(gòu)對(duì)融資約束的緩解作用更為明顯。說明了地區(qū)市場(chǎng)化程度對(duì)企業(yè)融資的重要支撐作用。(4)在持股非上市金融機(jī)構(gòu)中，企業(yè)持股銀行比持股

6、非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)于其融資約束的緩解作用更顯著，非國有企業(yè)持股銀行對(duì)融資約束的緩解作用比國有企業(yè)效果更顯著。這一結(jié)論能夠?yàn)閷?duì)希望通過持股非上市金融機(jī)構(gòu)的企業(yè)提供參考。結(jié)論表明企業(yè)選擇銀行進(jìn)行股權(quán)投資比選擇非銀行類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)投資在融資約束的緩解作用上的意義更大，這也與描述性統(tǒng)計(jì)中的被持股銀行的數(shù)量近年來迅速增長的事實(shí)相符。
　　本文按照如下框架行文:第一部分是導(dǎo)論。這一部分主要介紹了文章的研究背景以及研究目的和意義，而后介紹了研

7、究內(nèi)容和研究方法，隨后提出了本文的研究框架。第二部分是文獻(xiàn)綜述。本部分首先對(duì)持股金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，主要梳理了以往文獻(xiàn)中對(duì)企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)的動(dòng)機(jī)、弊端和產(chǎn)生的影響的評(píng)述。接著回顧融資約束的相關(guān)理論文獻(xiàn)，并介紹融資約束的計(jì)量方法和計(jì)量模型。最后重點(diǎn)對(duì)企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)對(duì)融資約束影響的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述和評(píng)價(jià)。第三部分是理論分析和制度背景。本部分首先對(duì)產(chǎn)融結(jié)合制度背景和企業(yè)融資環(huán)境進(jìn)行了介紹，然后對(duì)上市公司持股金融機(jī)構(gòu)對(duì)其融資約束影

8、響的理論基礎(chǔ)——信息不對(duì)稱理論與信號(hào)傳遞理論、新優(yōu)序融資理論與交易費(fèi)用理論、信貸配給理論、協(xié)同效應(yīng)理論進(jìn)行了闡述分析。第四部分是研究設(shè)計(jì)。首先結(jié)合之前的理論分析，分析了不同公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、地區(qū)金融市場(chǎng)異質(zhì)性以及持股金融機(jī)構(gòu)類型和不同比例下持股非上市金融機(jī)構(gòu)對(duì)融資約束影響的差異，進(jìn)而提出本文的4個(gè)研究假設(shè)。然后，對(duì)本文的樣本選取與數(shù)據(jù)來源進(jìn)行了介紹，并且進(jìn)行變量定義，最后針對(duì)前文提出的假設(shè)構(gòu)建相應(yīng)的模型。第五部分是實(shí)證分析。首先進(jìn)行描述性統(tǒng)

9、計(jì)，主要對(duì)我國上市公司持股金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量、類型的情況及其變化趨勢(shì)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析;接著，進(jìn)行了多元線性回歸分析，對(duì)上市公司持股非上市金融機(jī)構(gòu)對(duì)其融資約束的影響進(jìn)行回歸分析，并在此基礎(chǔ)上考量了不同的公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、地區(qū)金融市場(chǎng)化差異性以及不同持股金融機(jī)構(gòu)類型和比例的影響因素存在下上市公司持股非上市金融機(jī)構(gòu)與融資約束的關(guān)系是否存在明顯差異。第六部分是研究結(jié)論與建議。該部分首先對(duì)實(shí)證結(jié)果的分析提出研究結(jié)論，然后分析了本文存在的一些局限性以及

10、根據(jù)實(shí)證研究過程發(fā)現(xiàn)的一些問題，最后提出相關(guān)的建議意見:
　　從政府角度出發(fā)，首先，政府應(yīng)該鼓勵(lì)和支持產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展，進(jìn)一步在政策上給予企業(yè)尤其是一些發(fā)展前景較好的民營企業(yè)支持，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)與其建立廣泛合作聯(lián)系，出臺(tái)政策對(duì)產(chǎn)業(yè)資本和民間資本進(jìn)行正確引導(dǎo)。其次，完善我國的金融體系建設(shè)，提高地區(qū)的金融發(fā)展水平，深化金融改革，對(duì)地區(qū)的各式各樣的金融機(jī)構(gòu)倡導(dǎo)其合法健康發(fā)展，改善企業(yè)所處的金融生態(tài)環(huán)境，對(duì)地區(qū)的銀行業(yè)鼓勵(lì)其加強(qiáng)與優(yōu)秀企業(yè)的之

11、間的交流與合作。最后，盡量弱化在市場(chǎng)中政府對(duì)金融資源分配的干預(yù)，減少政府通過行政手段對(duì)信貸資源進(jìn)行分配的頻率，讓市場(chǎng)本身進(jìn)行信貸資源的合理配置。從企業(yè)角度出發(fā)，主動(dòng)與金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行建立廣泛長久的聯(lián)系，減少彼此之間信息不對(duì)稱的程度。首先，根據(jù)本文的研究結(jié)果，在合適的時(shí)候，企業(yè)可以主動(dòng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行持股甚至控股，與金融機(jī)構(gòu)建立良好的聯(lián)系，幫助其緩解其所面臨的融資困境。其次，由于持股比例的提升能夠?qū)θ谫Y約束的緩解作用起到更為顯著的作用，因