基于相對eva的經(jīng)營者虛擬股票期權(quán)激勵機制設計

1、全國中文核心期刊財會月刊陰援中旬一、經(jīng)營者股票期權(quán)激勵機制的弊端1.經(jīng)營者股票期權(quán)的含義。股票期權(quán)（SEO）作為一種金融衍生工具，指買賣雙方按約定的價格在特定的時間買進或賣出一定數(shù)量的某種股票的權(quán)利。經(jīng)營者股票期權(quán)是將股票期權(quán)這一概念借用到企業(yè)管理中而形成的一種制度，股票期權(quán)激勵機制的萌芽階段可以追溯到20世紀七八十年代。經(jīng)營者股票期權(quán)作為現(xiàn)代公司的激勵機制之一，其基本內(nèi)容是給予公司內(nèi)以首席執(zhí)行官（CEO）為首的高級管理人員在未來某特定

2、的時間按某一固定價格購買本公司普通股股票的權(quán)利。享有這種權(quán)利的經(jīng)營者可以在規(guī)定時期內(nèi)以股票期權(quán)的行權(quán)價格購買本公司股票，其可以選擇是否行權(quán)。在行權(quán)之前，經(jīng)營者沒有任何現(xiàn)金收入；行權(quán)時，經(jīng)營者的個人收益為股票行權(quán)價與行權(quán)日市場價之間的差價，個人收益可以現(xiàn)金、股票或二者組合的方式支付；行權(quán)后，經(jīng)營者可以自行決定在任何時間出售行權(quán)所得股票。2.經(jīng)營者股票期權(quán)激勵機制的弊端。股票期權(quán)設計的初衷之一是將企業(yè)提供的內(nèi)部激勵外部化和市場化，激勵程度取

3、決于公司股票的市場價格與期權(quán)行權(quán)價格的差額大小。在理想的證券市場條件下，一般股票期權(quán)制度能起到較好的激勵約束作用。但是由于股票期權(quán)制度本身的缺陷和我國的特殊情況，其作用沒有得到充分發(fā)揮。經(jīng)營者股票期權(quán)激勵機制下，經(jīng)理人的每股股票期權(quán)收益可表示為：Y=Max［（SX），0］（1）其中：再表示經(jīng)理人的收益；載表示期權(quán)的行權(quán)價格（以股票價格或每股凈資產(chǎn)為基礎）；雜表示行權(quán)日股票市價。這種基于股票市場價格的期權(quán)激勵機制，完全依據(jù)公司股票價格在證

4、券市場上的變動來考核和衡量經(jīng)理人的業(yè)績及確認經(jīng)理人的個人收益，對股票市場的有效性要求較高。其優(yōu)點是數(shù)據(jù)收集較為方便，而且能夠進行縱向和橫向的比較。但同時也存在以下弊端：（1）對經(jīng)理人的激勵缺乏有效性。證券市場有效性對依賴于股票價格確定經(jīng)理人期權(quán)收益的激勵機制的有效性具有很大影響，所以公司的價值在證券市場能得到真實的反映是股票期權(quán)制度發(fā)揮激勵效用的保證。而現(xiàn)實中，即使是發(fā)達國家的證券市場也不可能達到完全有效，尤其是我國證券市場正處于發(fā)展初

5、期，屬于準弱式有效市場：上市公司財務信息披露不規(guī)范，財務報告的真實性難以保證，加上我國政府對證券市場缺乏有效的市場調(diào)節(jié)手段，導致股票價格很難反映企業(yè)的真實業(yè)績和價值。因此，在股票期權(quán)激勵下，企業(yè)業(yè)績得到改善時，管理者也不能明確地預計到股票市價的情況。股票期權(quán)激勵機制不但不能起到激勵管理者的作用，反而會增加代理成本和企業(yè)的經(jīng)營風險。（2）無法規(guī)避經(jīng)理人的機會主義行為。由公式（1）可知，基于股票市價的股票期權(quán)激勵機制使經(jīng)理人利益與股價密切相

6、關(guān)，經(jīng)理人的期權(quán)收益與股價呈同方向變化。目前我國的公司控制權(quán)市場尚不健全，不能很好地發(fā)揮約束作用，加之公司內(nèi)部監(jiān)督約束機制不完善，這就會促使經(jīng)理人的經(jīng)營行為不以企業(yè)價值最大化為目標而不惜犧牲企業(yè)的長遠發(fā)展，利用一切手段（如內(nèi)幕交易、聯(lián)手坐莊等）來達到股票價格上漲的目的，由此誘發(fā)了經(jīng)理人的機會主義行為。這導致企業(yè)利益受損，與股票期權(quán)激勵機制設立的初衷背道而馳。（3）無法精確地反映由經(jīng)理人給企業(yè)帶來的業(yè)績改善。僅僅以股票價格作為企業(yè)業(yè)績指標

7、來確定經(jīng)理人期權(quán)收益是不夠科學和精確的。當股票價格上漲時，無法區(qū)分股票價格的上漲是由于經(jīng)理人自身努力還是宏觀經(jīng)濟環(huán)境改善或本行業(yè)整體繁榮等外部因素的影響，或是兩者共同作用的結(jié)果。當股票市場整體處于熊市時，即使是業(yè)績好的經(jīng)理人也難以獲得激勵收益。相反，當股票市場整體處于牛市時，由于企業(yè)股價上漲主要歸因于股市的整體上揚，使得經(jīng)理人得到的回報與自身對于企業(yè)績效改善所作的貢獻并不相符。二、基于相對EVA的虛擬股票期權(quán)激勵機制虛擬股票期權(quán)計劃是指

8、從公司內(nèi)部虛構(gòu)股票并僅僅在賬面上予以反映的制度安排。經(jīng)營者即虛擬股票的持有人沒有基于相對EVA的經(jīng)營者虛擬股票期權(quán)激勵機制設計曲芳芳淵石家莊經(jīng)濟學院石家莊050030冤【摘要】企業(yè)的最優(yōu)激勵機制實際上就是能使“剩余所有權(quán)”和“剩余控制權(quán)”最大限度對應的機制，而最優(yōu)的安排應該是經(jīng)理與股東之間的較為理想的剩余收益分享制。依據(jù)這一激勵制度的最終目的，基于相對EVA的虛擬股票期權(quán)激勵計劃將是一個較理想的選擇?！娟P(guān)鍵詞】相對EVA期權(quán)激勵虛擬股票

9、期權(quán)窯47窯陰陰財會月刊全國優(yōu)秀經(jīng)濟期刊援中旬重大決策表決權(quán)、剩余收益分享權(quán)等，也不能進行股票的買賣。虛擬股票的價格可以按照企業(yè)自身情況和需要確定，而不必參照市場價格。在實施股票期權(quán)計劃時，要考慮的因素有股票的價格、數(shù)量、有效期、行權(quán)價、行權(quán)時間等，本文主要討論在實施基于相對EVA的虛擬股票期權(quán)激勵計劃時的相對EVA、虛擬股票的價格和數(shù)量的確定。1.相對EVA的確定。假設企業(yè)在期權(quán)有效期內(nèi)第t期的企業(yè)EVA率為：Revat==（2）由于

10、企業(yè)EVA值的增加無法反映企業(yè)績效的提升是由管理者的努力帶來的，還是由企業(yè)外部因素影響所致，所以股票市場噪音使得股票價格不能反映公司的真實績效，可能會出現(xiàn)吟EVAt0時獎勵了實際上業(yè)績差但搭上了“股市便車”的經(jīng)理人，吟EVAt0時，Bt即為提取基數(shù)；當Bt0時，不提取當年的激勵基金，也不進行虛擬股票期權(quán)的授予。最后，確定經(jīng)營者每年獲得的虛擬股票數(shù)量：Qt越DFtPt（t逸1）（7）其中：Qt表示第t年經(jīng)營者獲得的虛擬股票的數(shù)量；DFt表

11、示第t年提取的激勵基金；Pt表示第t年的虛擬股票價格。三、基于相對EVA的虛擬股票期權(quán)激勵機制的優(yōu)勢基于相對EVA的虛擬股票期權(quán)激勵機制能夠?qū)?jīng)營者起到很好的激勵作用，同時也更符合我國的實際情況。1.基于相對EVA的虛擬股票期權(quán)激勵機制不涉及股票來源及股票流通等問題，所以對上市公司和非上市公司都適用。由于虛擬股票期權(quán)中的股票是虛擬的，并非上市流通的真實股票，所以公司在運用虛擬股票期權(quán)機制時，只是在公司內(nèi)部額外虛構(gòu)出一部分股票。當符合約定

12、的兌現(xiàn)條件時，經(jīng)營者所得由賬面計算得出即可，不必考慮股票來源及股票流通等問題，不會影響公司的總股本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)。2.基于相對EVA的虛擬股票期權(quán)激勵機制能夠起到激勵經(jīng)營者的作用。基于相對EVA的虛擬股票期權(quán)激勵機制把企業(yè)主要競爭對手的EVA（或行業(yè)平均EVA）引入經(jīng)理人的激勵契約中，剔除了外部系統(tǒng)的影響因素，保留了其可控制的特有因素，因此增強了經(jīng)理人的收入與其個人努力程度的正相關(guān)關(guān)系，能夠有效地激發(fā)經(jīng)理人的潛能。同時促使經(jīng)理人更加關(guān)注公

13、司的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營風險以及在同行業(yè)中的競爭地位，確保了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。3.基于相對EVA的虛擬股票期權(quán)激勵機制不受資本市場有效性的影響。一般股票期權(quán)激勵機制的激勵效果受資本市場有效性的影響較大，如果股價不能反映業(yè)績，激勵作用就會失效，甚至產(chǎn)生負作用?；谙鄬VA的虛擬股票期權(quán)激勵機制與資本市場無關(guān)，也不會產(chǎn)生市場炒作和證券市場風險問題，所以在我國運用基于相對EVA的虛擬股票期權(quán)激勵機制更具有現(xiàn)實意義。主要參考文獻1.薛舒袁楊丹.EV

14、A理論體系簡述及其在我國的適用性分析.科技資訊袁2006曰22.AlEhrbar.埃巴著.凌曉東譯.經(jīng)濟增加值要要要如何為股東創(chuàng)造財富.北京院中信出版社袁20013.羅伯特窯S.卡普蘭袁戴維窯P.諾頓著.王丙飛袁溫年新等譯.綜合記分卡要要要一種革命性的評估和管理系統(tǒng).北京院新華出版社袁19984.聶麗潔袁王俊梅袁王玲.基于相對EVA的股票期權(quán)激勵模式研究.會計研究袁2004曰10陰窯48窯EVAtEVAt1EVAt1吟EVAtEVAt1