離岸市場

1、人民幣國際化過程中人民幣國際化過程中離岸市場的不可替代性離岸市場的不可替代性本文來源于《金融實務》2012年02月13日16:16我要評論（0）打印|字號：國際經(jīng)驗表明，幾種主要貨幣的國際化事實上都伴隨著其境內(nèi)、境外(主要是境外)離岸市場的發(fā)展對于人民幣國際化過程中是否應該發(fā)展離岸市場的問題還存在一定爭議。有些人認為，一個國家的貨幣的國際化，可以通過直接開放本國的資本項目管制和國內(nèi)金融市場實現(xiàn)，未必需要發(fā)展離岸市場，尤其是境外的離岸市場

2、。筆者認為，這種理解是不正確的。一個國家的貨幣要最終成為主要的國際貨幣，發(fā)展境外離岸市場是不可避免的選擇。國際經(jīng)驗國際經(jīng)驗國際經(jīng)驗表明，幾種主要貨幣的國際化事實上都伴隨著其境內(nèi)、境外(主要是境外)離岸市場的發(fā)展。比如，美元的國際化就是在（以倫敦為主要基地的）歐洲美元市場和在其境內(nèi)IBF市場的發(fā)展過程中不斷演進的。日元的國際化過程中，也伴隨著境外的離岸市場（倫敦、新加坡等）的發(fā)展和境內(nèi)JOM市場的發(fā)展。歐元的國際化過程中，境外離岸（倫敦、

3、香港、新加坡、東京、紐約等）的歐元市場的發(fā)展也了重要的作用。BIS的數(shù)據(jù)表明，2010年，美元和歐元外匯交易量（包括即期和遠期、掉期、期權(quán)等衍生工具）的約80％在美國境外的離岸市場發(fā)生。日元交易量的72％在日本境外的離岸市場上發(fā)生。我們的研究發(fā)現(xiàn)，不依靠離岸市場而直接開放境內(nèi)資本項目管制和金融市場的國別案例也很多，但它們基本上是沒有潛力成為國際儲備貨幣、結(jié)算貨幣和計價貨幣的中小型經(jīng)濟體貨幣，比如，韓國、中國臺灣、新加坡等國家和地區(qū)貨幣。

4、境外對這些國家和地區(qū)的貨幣的需求一般限制在對其直接投資和對境內(nèi)金融市場的投資等的交易。這些國家和地區(qū)所涉及的國際貿(mào)易結(jié)算、對外投資、商品計價等基本上是采用幾種主要國際貨幣（如美元、歐元和日元），而非本幣。除了便利化之外，當一國貨幣成為全球性的證券投資工具和儲備貨幣時，對離岸市場的另一重要需求來自投資者于對該國政治穩(wěn)定、法律、稅收和對隱私保護等制度等的擔心。比如，歐洲美元市場的經(jīng)驗表明，70％的非美國居民所持有的美元投資在美國境外的離岸市

5、場。筆者估計，出于同樣的理由，人民幣的國際化過程中境外對人民幣資產(chǎn)的需求的大部分也將在離岸市場上得到滿足。第四，國際貨幣的“體外循環(huán)”可以減少對發(fā)行國貨幣政策的沖擊。作為一個主要的國際貨幣，其在國際市場上的大部分使用與本國國內(nèi)的實體經(jīng)濟都沒直接關(guān)系。比如，境外美元存款與美國國內(nèi)M2比例為3040％。這么大規(guī)模的外匯和相關(guān)的金融交易（融資、投資、第三方貿(mào)易、對沖等活動）如果都必須轉(zhuǎn)移到境內(nèi)市場進行，就會導致不必要的大規(guī)模資金跨境流動，從而

6、增加本國匯率、利率的波動性，增加貨幣政策操作的難度。對中國來說，充分發(fā)展人民幣離岸市場，讓大部分境外對人民幣的供應和需求在離岸市場上自動對沖，就可以減少對境內(nèi)貨幣和金融的沖擊。第五，離岸市場的體制優(yōu)勢能提高和幫助貨幣的國際化程度。一般來說，離岸市場所在地區(qū)除了有政治穩(wěn)定、法律透明、金融基礎(chǔ)設(shè)施完善、服務專業(yè)、金融產(chǎn)品豐富等特點以外，還有稅收較低、沒有存款準備金的要求、不設(shè)利率管制等優(yōu)勢，使得本幣金融產(chǎn)品和服務往往在離岸市場上更有競爭力。