非酒類食品飲料行業(yè)乳業(yè)月報國內外奶價平穩(wěn)，2q下游競爭環(huán)比1q加劇-20190627-中金公司-12頁

1、請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明證券研究報告2019年6月27日非酒類食品飲料非酒類食品飲料乳業(yè)月報：國內外奶價平穩(wěn)，2Q下游競爭環(huán)比1Q加劇行業(yè)動態(tài)行業(yè)近況行業(yè)近況國際：國際：6月海外大包粉價格環(huán)比出現較大幅度下行。6月18日恒天然最新拍賣指數同比7.8%，環(huán)比3.8%。全脂乳粉均價3006美元噸，同比5.7%，環(huán)比回調4.3%，主要由于供給量的顯著提升（拍賣量環(huán)比升22%，同比升12%）。往后

2、看，全球經濟走弱或影響乳制品貿易需求，我們判斷海外奶價可能會延續(xù)小幅下行趨勢。2019年4月原奶主產國收購價新西蘭環(huán)比下降，歐盟、美國和阿根廷環(huán)比上漲；2019年14月美國和歐洲原奶產量基本持平，澳大利亞產量降12.1%，新西蘭產量降1.3%。國內：國內：國內原奶價格6月環(huán)比微升，第二周國內生鮮乳均價環(huán)比升0.3%至3.55元公斤。15月國內生鮮乳累計總產量同比5.4%，5月奶牛存欄量同比4.4%，環(huán)比0.5%。草根調研顯示，2Q下游龍

3、頭企業(yè)國內原奶采購成本上漲5%左右，在預期幅度之內，2Q進入淡季之后，供給端原奶出現季節(jié)性過剩，需求端增速不及1Q，行業(yè)促銷價格戰(zhàn)相比1Q有所加劇，草根調研顯示兩大龍頭在部分高端主力產品上的促銷投放力度均有加大，但我們認為促銷加劇仍以季節(jié)性因素為主。中期上繼續(xù)看好行業(yè)改善周期中龍頭企業(yè)份額提升的能力及乳品行業(yè)產品高端化趨勢，中長期看龍頭企業(yè)盈利能力仍有提升空間。評論評論中國乳原料價格走勢：上周（6月12日），國內生鮮乳均價3.55元千克

4、，環(huán)比升0.3%，同比升4.7%。5月牧場經營者生鮮乳銷售均價：現代牧業(yè)3.96元千克，環(huán)比升8.2%，同比升6.5%；中國圣牧非有機原奶3.61元千克，環(huán)比升2.3%，同比升6.2%；圣牧有機原奶5.05元千克，環(huán)比升2.4%，同比升24.7%。6月18日，恒天然全部產品拍賣均價3208美元噸，環(huán)比降3.8%，同比降7.8%（拍賣量24239噸，環(huán)比升22.0%，同比升12.0%）。國內乳業(yè)供給量：內乳業(yè)供給量：2019年4月奶粉進口

5、累計值46.2萬噸，同比升32.7%，國內液奶累計進口值27.1萬噸，同比升33.5%；2019年5月國內液體乳產量累計值964萬噸，同比升5.9%。估值與建議估值與建議維持個股盈利預測。國內奶價恢復利好上游乳企盈利改善，維持現代牧業(yè)“跑贏現代牧業(yè)“跑贏行業(yè)”行業(yè)”評級；下游龍頭在行業(yè)上行周期中份額將加速提升，重申伊利和蒙?！芭芤晾兔膳！芭苴A行業(yè)”贏行業(yè)”評級。風險風險全球繼續(xù)增產；需求復蘇低于預期；原材料價格大幅波動。呂若晨，呂若晨

6、，CFA分析員SAC執(zhí)證編號：S0080514080002SFCCERef：BEE828ruochen.lv@.cn陳文博陳文博分析員SAC執(zhí)證編號：S0080518090003SFCCERef：BNK779wenbo.chen@.cn袁霏陽袁霏陽分析員SAC執(zhí)證編號：S0080511030012SFCCERef：AIZ727feiyang.yuan@.cn目標PE(x)股票名稱評級價格2019E2020E伊利A跑贏行業(yè)34.3428.

7、725.7光明乳業(yè)A跑贏行業(yè)11.9830.526.6現代牧業(yè)H跑贏行業(yè)1.4519.013.7健合國際H中性47.6217.415.5雅士利國際H中性1.4835.259.0中金一級行業(yè)日常消費相關研究報告相關研究報告?伊利A|平臺型企業(yè)價值初顯，國際市場認可度提升——歐洲NDR紀要(2019.06.06)?健合國際H|投資者開放日紀要：國際化戰(zhàn)略明晰，產品創(chuàng)新與渠道擴張并舉(2019.05.31)?食品飲料|乳業(yè)月報：國內奶價淡季持

8、穩(wěn)，海外奶價小幅回調(2019.05.22)?光明乳業(yè)A|收入增長加速，19年將有多款新品推出(2019.04.28)?伊利A|1Q19高基數下實現開門紅(2019.04.26)?食品飲料|乳業(yè)月報：國內奶價季節(jié)性回落，海外奶價漲勢暫緩(2019.04.18)資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部677889100111122201806201809201812201903201906相對值(%)滬深300中金非酒食品飲料中金公司

9、研究部：中金公司研究部：2019年6月27日請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3中國乳原料價格走勢?國內生鮮乳價格：國內生鮮乳價格：上周（6月5日至6月12日）國內生鮮乳均價3.55元千克，環(huán)比升0.3%，同比升4.7%；?恒天然拍賣價格：恒天然拍賣價格：6月18日，恒天然全部產品拍賣均價恒天然全部產品拍賣均價3208美元美元噸，環(huán)比噸，環(huán)比降3.8%，同比降7.8%；其中脫脂奶粉2358美元噸，環(huán)

10、比降3.5%，同比升17.7%；全脂奶粉全脂奶粉3006美元美元噸，環(huán)比噸，環(huán)比降4.3%，同比，同比降5.7%；拍賣量拍賣量24239噸，環(huán)比噸，環(huán)比升22.0%，同比，同比升12.0%；?歐盟大包粉價格：歐盟大包粉價格：2019年6月6日至6月20日，歐盟脫脂奶粉價格2313美元噸，環(huán)比降1.1%，同比升24.2%；全脂奶粉3375美元噸，環(huán)比持平，同比升1.5%；?中國大型牧場原奶價格監(jiān)測：中國大型牧場原奶價格監(jiān)測：2019年5月

11、，現代牧業(yè)3.96元千克，環(huán)比升8.2%，同比升6.5%；中國圣牧非有機原奶3.61元千克，環(huán)比升2.3%，同比升6.2%；圣牧有機原奶5.05元千克，環(huán)比升2.4%，同比升24.7%。圖表1:國內生鮮乳價格圖表2:牧場經營者生鮮乳銷售均價資料來源：萬得資訊，中金公司研究部資料來源：公司調研，中金公司研究部圖表3:恒天然全部產品拍賣價格圖表4:恒天然脫脂奶粉價格資料來源：恒天然，中金公司研究部資料來源：恒天然，中金公司研究部3.23.3

12、3.43.53.63.71月6日4月6日7月6日10月6日元千克20152016201720182019至今1Q2Q3Q4Q1Q15:3.4742Q15:3.4053Q15:3.4284Q15:3.5061Q16:3.5492Q16:3.4453Q16:3.4084Q16:3.4731Q17:3.5382Q17:3.4573Q17:3.4234Q17:3.5001Q18:3.4772Q18:3.4183Q18:3.3984Q18:3.5

13、451Q19:3.6042Q19:3.5361500200025003000350040001月6日4月6日7月6日10月6日美元噸20152016201720182019至今1Q2Q3Q4Q1Q15:30642Q15:25293Q15:21574Q15:25601Q16:23032Q16:22683Q16:26244Q16:33281Q17:34342Q17:32423Q17:33444Q17:30941Q18:34732Q18:35

14、223Q18:30914Q18:28381Q19:32022Q19:341113001500170019002100230025002700290031001月6日4月6日7月6日10月6日美元噸20152016201720182019至今1Q2Q3Q4Q1Q17:24201Q15:26302Q15:21203Q15:17014Q15:20211Q16:18022Q16:17583Q16:20634Q16:24162Q17:20523Q