基于成本收益風險分析的住房抵押貸款證券化模式選擇

1、基于成本收益風險分析的住房抵押貸款證券化模式選擇基于成本收益風險分析的住房抵押貸款證券化模式選擇摘要:資產(chǎn)證券化是比較成熟的結(jié)構(gòu)化融資工具，能夠改變銀行貸款的流動性。本文通過對住房抵押貸款證券化的運行機理、運作模式和運作工具進行基本分析，從成本、收益、風險角度對其運作模式和工具進行綜合比較，構(gòu)建出適合我國的住房抵押貸款最優(yōu)模式。關(guān)鍵詞:住房抵押貸款證券化模式選擇成本收益分析1、住房抵押貸款證券化機理住房抵押貸款證券化的運行機制是商業(yè)銀行

2、將其住房抵押貸款的收益權(quán)打包出售給一個具有風險隔離功能的特殊目的機構(gòu)(SPV)，并由這一機構(gòu)公開發(fā)行以此為基礎資產(chǎn)支持的偏債性的證券(MBS，)，其發(fā)行募集的資金用于支付購買抵押貸款的價款，而投資者相應獲得主要由住房抵押貸款利息構(gòu)成的收益權(quán)。具體過程見圖1。圖1住房抵押貸款證券化運作流程(圖表來源:黃嵩等:《資產(chǎn)證券化理論與案例》中國發(fā)展出版社2007年版)發(fā)起人將向借款人貸款形成的基礎資產(chǎn)真實出售給SPV，實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。SPV請信用增

3、級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行信用增級，以提高債券質(zhì)量，再請信用評級機構(gòu)對增級后的債券重新評級。信用評級結(jié)果公布后，SPV將證券交給承銷商承銷，并從承銷商處獲得發(fā)行收入，按事先約定價格向發(fā)起人支付購買基礎資產(chǎn)的價款，同時聘請專門的服務商對資產(chǎn)池進行管理。SPV委托受托人按照證券發(fā)行時說明書的約定，向投資者按時、足額償付本息。若證券全部被償付完畢后，資產(chǎn)池有剩余現(xiàn)金流，則返還給交易發(fā)起人。2、住房抵押貸款證券化的運作模式和運作工具2.1運作模式

4、和運作工具概述世界各國結(jié)合各自的市場條件和制度環(huán)境創(chuàng)新形成了具有本土化特色的證券化模式，各模式根據(jù)貸款資產(chǎn)是否真實出售、抵押貸款在證券化后是否脫離原始貸款機構(gòu)的資產(chǎn)負債表可以簡單劃分為表外模式、表內(nèi)模式和準表外模式三種，如表1所示。表1住房抵押貸款證券化主要運作模式比較表外模式表內(nèi)模式準表外模式特殊目的機構(gòu)(SPV)的設立設立，為與貸款創(chuàng)始機構(gòu)無關(guān)的第三方機構(gòu)不設立設立，為貸款創(chuàng)始機構(gòu)創(chuàng)立的全資或控股的子公司是否實現(xiàn)破產(chǎn)隔離是否是資產(chǎn)池

5、中資產(chǎn)是否從貸款創(chuàng)始機構(gòu)的資產(chǎn)負債表中轉(zhuǎn)出是否否以上三種證券化模式既有聯(lián)系又相互區(qū)別，它們不同的特征機制形成了不同的風險結(jié)構(gòu)。在表外模式和準表外模式下因?qū)嵤┝说盅嘿J款資產(chǎn)的“真實出售”，實現(xiàn)了貸款創(chuàng)始機構(gòu)、特殊目的機構(gòu)以及投資者的收益風險的嚴格分離，相互之間沒有追索權(quán)。因此，在這兩種模式下，貸款創(chuàng)始機構(gòu)能夠更加安全的運營。而在表內(nèi)模式的運作中，貸款創(chuàng)始機構(gòu)由于沒有通過“真實出售”實現(xiàn)真正的風險隔離，不得不對證券化的風險資產(chǎn)承擔連帶償付責

6、任，故風險較大。根據(jù)基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流重組方式不同，住房抵押證券化的運作工具——住房抵押貸款支持證券(MBS)可以分為過手證券(Passthrough)和轉(zhuǎn)付證券(paythrough)。二者的根本區(qū)別在于是否進行了現(xiàn)金流重組。住房抵押過手證券是產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，主要以所有權(quán)憑證為主。抵押貸款支持證券由一個抵押貸款資產(chǎn)池提供擔保和支持，償付該證券唯一的現(xiàn)金流來源是資產(chǎn)池中的每筆貸款的每月還款。轉(zhuǎn)付型證券對基礎貸款組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行了重新安排和