[學習]投資學ppt課件第十一章有效市場假設

1、第十一章,有效市場假設,11-2,莫里斯·肯德爾(1953) 發(fā)現股價不存在任何可預測范式。價格在任何一天都可能上升或下降。我們如何解釋股價的隨機變化?,有效市場假設(EMH),11-3,有效市場假說(EMH),股價可以反映所有已知信息的觀點稱之為有效市場假說EMH。由于市場參與者急需新的交易信息，關于未來良好表現的預測導致目前表現良好。結果: 價格變化到與股票風險相稱的收益率。,11-4,有效市場假設(EMH),信息

2、是不可預測的；如果能夠預測，則可預測的信息一定是當天信息的一部分。股票價格對新（不可預測）信息的變化必定是不可預測的。股價變化遵循隨機漫步這一觀點。,11-5,圖11.1 目標公司接管前積累的異常收益,11-6,圖 11.2 CNBC 報道反映的股票價格,11-7,信息：華爾街最珍貴的商品。激烈的競爭保證價格反映了信息。投資者期望通過高收益率來彌補信息搜集成本。研究活動獲得的邊際收益也許很小，只有擁有大規(guī)模的投資組合的管理者才

3、認為此事值得一做。,有效市場假設和競爭,11-8,若有效市場假說半強有效市場假說強有效市場假說,有效市場假說的形式,11-9,技術分析- 使用價格和交易量的信息來預測將來的價格。成功的關鍵是股價對基本供求因素反應遲鈍。弱勢效率相對強勢阻力水平,股票分析的方法,11-10,股票分析的方法,基本面分析- 使用經濟和會計信息來預測股價。試圖找到相對他人預期來說要好的公司試圖找到并非像市場暗示想象的那樣經營慘淡的公司。半強有效

4、市場假說的有效性和基本面分析,11-11,積極管理昂貴的策略只適用于大規(guī)模的投資組合消極管理: 不試圖打敗市場接受有效市場假說 EMH指數基金和ETFs低成本,積極與消極投資組合管理,11-12,即使市場在投資組合管理中發(fā)揮作用:分散化合適的風險水平考慮稅賦,有效市場和投資組合管理,11-13,資源配置,如果市場是無效的，資源自然會被錯誤定價。證券被高估的公司將獲得廉價的資本。證券被低估的公司將放棄投資機會，因為

5、發(fā)起的成本太高。有效市場不等于完美預期市場,11-14,運用實證財務研究技術可以評估某一事件對公司股價的影響程度。在事件沒有發(fā)生的條件下，異常收益估計了股票的實際收益與基準收益之差。,事件研究,11-15,收益被調整以確定它是否異常。市場模型的估計:a. rt = a + brmt + et(期望收益)b. 超額收益= (實際收益- 期望收益)et = rt - (a + brMt),如何檢驗異常收

6、益？,11-16,規(guī)模問題只有大型投資組合的管理者賺取足夠的交易利潤，使其對少數定價不當的利用是值得的。選擇偏見問題只有不成功的投資計劃才會公之于眾；成功的計劃會被保密。幸運事件問題,市場是有效的嗎?,11-17,弱有效檢驗,短期收益動量效應: 對短期至中期股票的研究顯示，最近無論業(yè)績好壞都將持續(xù)下去。長期收益在糾正之后發(fā)生明顯過度的特點,11-18,主要市場收益的預測者,法瑪和弗倫奇股息率較高時，總收益也會上升。坎貝

7、爾和席勒盈利率能預測市場收益Keim和Stambaugh債券收益之間的差幅可以預測收益。,11-19,市盈率效應小公司效應(1月效應)被忽略的公司效應和流動性效應凈市率效應盈余報告后的價格漂移,半強式檢驗：市場異象,11-20,圖11.3 10家不同規(guī)模組合的年平均收益率, 1926 – 2008,11-21,圖 11.4 作為賬面市值比函數的平均收益率, 1926–2008,11-22,圖 11.5 積累異常收益對盈利

8、宣布的反映,11-23,強勢有效檢驗：內幕消息,Jaffe, Seyhun, Givoly和Palmon的研究表明內幕人員能夠通過交易本公司的股票來獲利。美國證券交易委員會（SEC）要求所有的內部人員登記他們的交易活動。,11-24,異象的解釋,市盈率、小公司、賬面-市值比、動量和長期反向效應是當今最迷惑的現象。法瑪和弗倫奇認為風險溢價可以解釋這些效應。Lakonishok, Shleifer, 和Vishney 認為這些現象正

9、是市場非理性的證據。,11-25,圖11.6 國內生產總值增長預測下的投資組合的收益,11-26,解釋證據,異象還是數據挖掘?一些異象消失了賬面-市值比、規(guī)模、動量可能是真正的異象,11-27,解釋證據,泡沫與市場有效性價格與內在價值發(fā)生偏離快速上升之后就是急劇下降泡沫很難預測和利用,11-28,股票市場分析家,一些分析師們增加了價值，但同時：很難區(qū)分投資者對新信息需求的改變的效應分析結果可能導致投資策略太昂貴而無法實施

10、,11-29,共同基金管理,現在通用的基準模型是一個四因素的模型，它采用：法瑪-弗倫奇三因素(市場指數收益、基于規(guī)模的投資組合的收益、賬面-市值比) 加上一個動量(基于前一年股票收益率構建的投資組合)。,11-30,圖 11.7 1993 – 2007年所有的共同基金α的估計,11-31,一致性，“燙手效應”Carhart – 持續(xù)性很弱Bollen 和Busse – 支持在短時間內，業(yè)績具有持續(xù)性。Berk 和Green