有色行業(yè)19年度策略聚焦景氣改善龍頭，靜待估值壓力消逝

1、正文目錄正文目錄行業(yè)整體觀點(diǎn)：關(guān)注龍頭，尋求供需預(yù)期差......................................6有色在“限供”與“弱需”間尋求平衡...........................................6國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和貿(mào)易摩擦造成“弱需”..........................................................6環(huán)保和固定資本支出下降造成“限

2、供”.................................................................6“限供”與“弱需”間形成緊平衡.........................................7穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策形成的需求彈性將影響中短期價(jià)格走向............................8經(jīng)濟(jì)調(diào)整國(guó)有和大中型企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)性更強(qiáng)..........................

3、.........10完整經(jīng)濟(jì)周期中有色板塊的漲跌規(guī)律統(tǒng)計(jì)...................................10估值壓力尚在，靜待拐點(diǎn)出現(xiàn).............................................11細(xì)分行業(yè)：遵循供需格局和政策導(dǎo)向，尋找投資機(jī)遇.............................13錫：供需步入改善初期，行業(yè)景氣度預(yù)計(jì)提升....................

4、...........13供應(yīng)：緬甸地區(qū)礦產(chǎn)水平和庫存持續(xù)下滑..............................13需求：短期增速有所下滑，中長(zhǎng)期預(yù)計(jì)穩(wěn)定............................14供需：預(yù)計(jì)19年出現(xiàn)短缺，價(jià)格有望受益上漲.........................14標(biāo)的：關(guān)注龍頭礦冶公司錫業(yè)股份，有望受益漲價(jià)彈性..................14黃金：美國(guó)2019年經(jīng)濟(jì)增速或趨

5、緩，看多金價(jià).............................15鋁：供需格局維持供不應(yīng)求，成本支撐或?qū)p弱.............................17供給上限已相對(duì)明確，預(yù)計(jì)19年末電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到3900萬噸........17需求：電力領(lǐng)域值得期待，預(yù)計(jì)2019年鋁消費(fèi)增速為4%5%......................19成本端氧化鋁供需格局仍存變數(shù)，2019年鋁價(jià)大幅上漲可能性并不高.....

6、22銅：1820年供需格局有望改善，新能源或成為提振銅消費(fèi)的主驅(qū)動(dòng)力.........24供給端：1820年受制于銅精礦增量有限，全球精煉銅供給增速趨緩.......25需求端：市場(chǎng)情緒或略顯悲觀，新能源領(lǐng)域需求有望成新亮點(diǎn)............27鈷：短期過剩幾成定局，尋找中長(zhǎng)期行業(yè)拐點(diǎn)...............................29供應(yīng)：嘉能可為主要供應(yīng)變量，長(zhǎng)期鈷回收預(yù)計(jì)增加..................

7、..29需求：看好動(dòng)力電池行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，三元比重長(zhǎng)期預(yù)期增加..............31供需：19年出現(xiàn)明顯過剩，2022預(yù)期再次邁入供不應(yīng)求.................31標(biāo)的：具備自有礦山和穩(wěn)定原料渠道的企業(yè)將占優(yōu)勢(shì)....................32鋰：價(jià)格近盈虧平衡點(diǎn)，產(chǎn)能有望迎來出清.................................32供需：鋰資源項(xiàng)目進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，供需出現(xiàn)明顯過剩.....

8、.............32成本：價(jià)格已近上游成本中樞，預(yù)計(jì)下跌空間有限......................32標(biāo)的：擁有低成本資源的企業(yè)長(zhǎng)期來看更具優(yōu)勢(shì)........................33鈦：軍品、民品、出口需求齊發(fā)力，行業(yè)景氣度明顯復(fù)蘇.....................34軍工裝備發(fā)展進(jìn)入加速期，有望帶動(dòng)高端鈦材需求......................34寶雞供給收縮疊加需求改善，民用鈦材市

9、場(chǎng)環(huán)境顯著好轉(zhuǎn)................35寬體客機(jī)需求上升，進(jìn)一步利好國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)鈦材企業(yè)......................36稀土：供需格局改善，社會(huì)庫存壓制，輕重稀土有望分化.....................37稀土供給側(cè)改革持續(xù)，八部委全面開展行業(yè)秩序整頓專項(xiàng)督查工作........37圖表1：LME基本金屬價(jià)格指數(shù)和WBMS全球基本金屬消費(fèi)量同比增速............6圖表2：全球主要礦企固定資本支出

10、近年趨弱...................................6圖表3：國(guó)內(nèi)有色礦采固定資本支出近年趨弱...................................7圖表4：LMEX擬合供給增速.................................................7圖表5：LMEX價(jià)格與LMEX供需增速差值.....................................8圖

11、表6：2017年基本金屬主要下游消費(fèi)領(lǐng)域....................................8圖表8：央企、地方國(guó)企、民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差（中位數(shù)）..................10圖表9：產(chǎn)業(yè)債AAA、AA評(píng)級(jí)信用利差（中位數(shù)）............................10圖表10：有色板塊相關(guān)性和超額收益分析.....................................11圖表1

12、1：有色板塊PE(TTM)與市場(chǎng)整體PE(TTM)的比值........................12圖表12：全球錫礦產(chǎn)出分布（2017）.........................................13圖表13：緬甸出口到國(guó)內(nèi)的錫礦砂及精礦量...................................13圖表14：中國(guó)和印尼歷年精錫產(chǎn)量...............................

13、............13圖表15：全球錫下游消費(fèi)分布（2017）.......................................14圖表16：全球錫供需平衡預(yù)測(cè)...............................................14圖表17：美國(guó)GDP年同比拉動(dòng)項(xiàng)拆分：消費(fèi)和私人投資占主導(dǎo)..................15圖表18：美國(guó)GDP季度環(huán)比拉動(dòng)項(xiàng)拆分：凈出口18Q3顯著走低..

14、..............15圖表19：美國(guó)國(guó)內(nèi)私人設(shè)備投資增速或已見頂.................................15圖表20：美國(guó)房地產(chǎn)處于下行周期中，新房銷售數(shù)據(jù)走低.......................15圖表21：黃金價(jià)格與美元指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性...................................16圖表22：黃金價(jià)格與美國(guó)實(shí)際利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性..................