大豆期貨價格波動的風(fēng)險管理研究.pdf

1、我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場起步晚、發(fā)展快,從交易規(guī)模來看,已經(jīng)位居世界前列。但是在發(fā)展過程中也暴露了諸多問題,其中價格波動的風(fēng)險問題最近幾年表現(xiàn)尤為突出。其所帶來的危害正如漢書所言:“糴甚貴,傷民；甚賤,傷農(nóng)。民傷則離散,農(nóng)傷則國貧”。
　　 大豆是中國市場化程度最高和開放相對較早的農(nóng)產(chǎn)品之一,中國大豆市場與國際大豆市場整合較好。在國產(chǎn)大豆受到國外轉(zhuǎn)基因大豆不斷沖擊、國內(nèi)大豆價格數(shù)次出現(xiàn)劇烈波動的背景下,研究大豆期貨價格波動的風(fēng)險管理問

2、題可以為其他農(nóng)產(chǎn)品提供管理價格波動風(fēng)險的經(jīng)驗。
　　 本項研究圍繞兩個現(xiàn)實問題即“如何有效防范和化解農(nóng)產(chǎn)品期貨市場價格波動引發(fā)的風(fēng)險?如何建立既符合國際期貨市場運行規(guī)律,又符合中國期貨市場實際的價格波動風(fēng)險防范和化解機制?”來展開,將農(nóng)業(yè)經(jīng)濟學(xué)、期貨理論、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)、國際貿(mào)易理論、新制度經(jīng)濟學(xué)以及現(xiàn)代風(fēng)險管理理論結(jié)合起來,按照從驗證已知到探索未知的科學(xué)研究范式對我國農(nóng)產(chǎn)品期貨價格波動的風(fēng)險進行了系統(tǒng)研究。從風(fēng)險管理的視角,按照風(fēng)

3、險測度、風(fēng)險識別和風(fēng)險控制的邏輯關(guān)系,使用較為精確的數(shù)量分析方法詳細(xì)地實證研究了包括大豆1號(豆1)、豆粕和豆油合約在內(nèi)的大豆期貨價格波動風(fēng)險的大小、誘因以及如何使用保證金制度更好地控制價格波動風(fēng)險。
　　 全文共分為七章。除首尾兩章外,其余各章均可獨立成篇但又統(tǒng)一于風(fēng)險管理的基本邏輯框架之中。
　　 第1章導(dǎo)論。從我國大豆期貨市場運作的實際出發(fā),根據(jù)研究目標(biāo)提出研究所涉及的疑難問題；在對國內(nèi)外研究文獻回顧的基礎(chǔ)上設(shè)計了

4、一般分析框架:界定了研究中所涉及的概念,凝練并細(xì)分了所要解決的科學(xué)問題,給出了相應(yīng)的假說以及驗證假說所需的模型；總結(jié)了研究中可能的創(chuàng)新、存在的不足以及今后研究需要改進之處。
　　 第2章大豆期貨價格波動特征研究。選擇代表性的大豆期貨品種,給出研究中所使用的數(shù)據(jù)材料；在描述大豆期貨價格以及收益率的統(tǒng)計特征的基礎(chǔ)上使用多尺度向量自回歸(MVAR)模型和多尺度方差分析研究了投資者交易行為與價格波動之間的關(guān)系；使用修正的方差和極差重標(biāo)定

5、方法以及分形維數(shù)理論研究了大豆期貨市場的分形特征:最后分析了引致大豆期貨價格波動的因為以及誘發(fā)價格波動風(fēng)險的因為。研究表明:大豆期貨價格以及收益率序列均不服從正態(tài)分布；交易行為和價格波動之間存在明顯的多尺度因果關(guān)系；大豆期貨市場具有明顯的非線性特征和長期記憶特征；誘發(fā)大豆期貨價格波動風(fēng)險的主要因素包括信息因素、投機交易行為等期貨市場內(nèi)部因素并涉及到生產(chǎn)、需求、庫存、貿(mào)易和經(jīng)濟環(huán)境等期貨市場外部因素。
　　 第3章大豆期貨市場有效

6、性檢驗。分別使用非均衡雙因素方差分析和基于市場模型的事件分析方法檢驗了大豆期貨市場上的日歷效應(yīng)和事件效應(yīng)。研究結(jié)果表明:我國大豆期貨市場并非有效市場。這為價格波動的風(fēng)險管理研究提供了支撐,即風(fēng)險是可以測度、識別和控制的,按照“經(jīng)驗”來管理風(fēng)險是可行的。
　　 第4章大豆期貨價格波動風(fēng)險測度與比較。針對大豆期貨市場建立了HS(歷史模擬)、MC(蒙特卡洛)、GARCH、IGARCH、TGARCH、EGARCH、PARCH、CARCH

7、以及ACARCH等模型；通過比較這些模型在測度左、右尾部風(fēng)險時的誤判率和對左、右尾部風(fēng)險的覆蓋率找出了風(fēng)險測度效果較好的模型；分析了誘發(fā)大豆期貨市場價格波動風(fēng)險的主要因為。研究表明:在合理的分布假設(shè)如t分布下,參數(shù)方法對尾部風(fēng)險的覆蓋好于非參數(shù)方法,而大樣本可以提高這些參數(shù)及非參數(shù)方法的風(fēng)險覆蓋率并降低誤判率；各種方法對風(fēng)險的右尾部風(fēng)險覆蓋率要高于對左尾部風(fēng)險的覆蓋,即大豆期貨市場價格波動風(fēng)險是有偏的,左尾部風(fēng)險高于右尾部風(fēng)險。

8、　　 第5章大豆期貨價格波動風(fēng)險的國際誘因與識別。從國際大豆價格(美國CIF價、巴西和阿根廷FOB價)、國際石油期貨價格(NYMEX原油期貨價格)以及人民幣對美元升值等國際因素著手分析了大豆期貨價格波動風(fēng)險的國際誘因。采用分位數(shù)建模理論建立了CAWiaR-X模型并實證研究了國際油價和人民幣匯率對價格波動左、右尾部風(fēng)險的不同影響。研究表明:國內(nèi)大豆現(xiàn)貨價格和期貨價格之間存在雙向因果關(guān)系；美國大豆CIF價格、巴西大豆FOB價格對國內(nèi)大豆現(xiàn)

9、貨價格具有引導(dǎo)作用；美國大豆CIF價格與國內(nèi)大豆期貨價格之間存在相互引導(dǎo)關(guān)系；巴西大豆FOB價格對國內(nèi)大豆期貨價格具有引導(dǎo)作用；阿根廷大豆FOB價格和國內(nèi)大豆期貨價格具有相互引導(dǎo)的關(guān)系；石油價格波動和匯率波動均可誘發(fā)國內(nèi)大豆期貨價格波動風(fēng)險,并且這兩種因素所誘發(fā)的左尾部風(fēng)險高于右尾部風(fēng)險。
　　 第6章基于效率視角的大豆期貨風(fēng)險保證金制度改進。從保證金對風(fēng)險的控制效果、與風(fēng)險之間的關(guān)系以及對價格波動的影響等方面評價了大豆期貨市場

10、上的保證金制度；比較了我國內(nèi)地期貨市場上的保證金制度與成熟和新興期貨市場上保證金制度的優(yōu)劣；在風(fēng)險測度的基礎(chǔ)上,提出了基于多尺度理論的動態(tài)保證金M-IGARCH模型。研究表明:隨著波動風(fēng)險的增加,保證金與價格波動風(fēng)險線性相關(guān)性越來越高,但保證金率的變動并沒有很好的起到抑制價格波動風(fēng)險的作用,而且保證金制度對價格漲跌停板的反應(yīng)并不敏感；現(xiàn)有保證金制度在設(shè)計中更多的考慮了市場穩(wěn)定而犧牲了市場效率,而使用動態(tài)保證金模型M-IGARCH來確定風(fēng)