休閑服務行業(yè)2019年度策略精選免稅、酒店、人力資源龍頭

1、請務必閱讀正文后的聲明及說明社會服務滬深300相對估值（右軸）STASTA20?社會服務(申萬)滬深30010?0?10?20?30?0?10?12.220?30?40?50?1.18年回顧：權重股表現(xiàn)亮眼，估值回落至歷史低位社會服務指數(shù)年初至今下跌12.2%，跑贏上證綜指和滬深300分別14.1pct13.8pct，在申萬28個一級行業(yè)漲跌幅排名第二。指數(shù)漲跌幅居前主要因為權重股中國國旅（25%權重37%）、宋城演藝（14%權重11%

2、）帶動。子板塊免稅25%、人力資源9%、人文景區(qū)6%表現(xiàn)亮眼。社服板塊PETTM（整體法）26倍，為上證綜指的2.3倍、滬深300的2.5倍，板塊估值回落至歷史低位。圖1：社服板塊指數(shù)年初至今表現(xiàn)優(yōu)于滬深300圖2：社服板塊年初至今漲跌幅位列第二銀休非醫(yī)計食農(nóng)房鋼建交國建采家化商公紡通機汽輕電綜傳電有行閑銀藥算品林地鐵筑通防筑掘用工業(yè)用織信械車工氣合媒子色服金生機飲牧產(chǎn)材運軍裝電貿(mào)事服設制設金務融物料漁料輸工飾器易業(yè)裝備造備屬數(shù)據(jù)來源：

3、東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind圖3：個股年初至今漲跌幅及市值權重60?40?20?0?20?40?60?大中廣宋科三大金西長云騰新天首錦黃西全桂嶺麗中九華張眾國曲峨凱連國州城銳特東陵安白南邦智目旅江山云安聚林南江青華天家信旅江眉撒藏圣國酒演國索海飯飲山旅國認湖酒股旅網(wǎng)旅德旅控旅旅旅酒界旅聯(lián)文山旅旅亞旅家藝際道店食游際知店份游游游股游游店游合旅游數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind圖4：社服各子板塊年初至今漲跌幅情況圖5：2008

4、年至今社服板塊vs.滬深300估值情況14071206100580460340220100免稅人力資源人文景區(qū)餐飲酒店自然景區(qū)出境游數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind41年初至今漲跌幅市值權重2523149?5?30?20?10?25?9?6?4?0?10?20?30?27?29?40?36?20180704201801042017070420170104201607042016010420150704201501

5、0420140704201401042013070420130104201207042012010420110704201101042010070420100104200907042009010420080704200801042018112020181162018102320181092018925201891120188282018814201873120187172018732018619201865201852220185820

6、184242018410201832720183132018227201821320181302018116201812請務必閱讀正文后的聲明及說明政策紅利不斷釋放。離島免稅政策放寬落地：11月28日，財政部發(fā)布《關于進一步調整海南離島旅客免稅購物政策的公告》，本次調整主要包括（1）島外游客購物限額從1.6萬提升至3萬，（2）島內居民旅客購物限額從8000元提升至3萬、且取消次數(shù)限制，（3）新增免稅商品品類家用醫(yī)療器械設備；伴隨政策落地

7、，預計海南離島免稅購物人次和客單價將加速提升。市內免稅政策預期漸行漸近：中國國旅近期加速布局市內免稅店，簽約成立澳門市內店、注冊成立上海市內店公司；目前中免集團擁有北京、上海等5座城市針對外國人離境的市內免稅牌照，港中旅旗下中僑公司擁有國人入境市內免稅店牌照，若市內免稅店限額提升、適用范圍擴大等利好政策落地，國旅作為國內免稅龍頭有望率先享受行業(yè)紅利。競爭格局穩(wěn)定，中免占據(jù)壟斷地位。我國對免稅行業(yè)實行國家集中統(tǒng)一管理，由國家特許經(jīng)營，目前

8、國內經(jīng)營免稅業(yè)務的公司共6家，中免是唯一經(jīng)國務院授權在全國范圍內開展免稅業(yè)務的國有專營公司。2017年2018年，中免集團先后收購日上中國和日上上海51%股權，近期啟動整合海免；免稅巨頭強強聯(lián)合，中免集團一家獨大市場格局已然形成，將坐享行業(yè)發(fā)展&政策紅利。圖10：國內免稅運營商概況圖11：國內免稅市場競爭格局名稱種類經(jīng)營范圍在全國30個省市自治區(qū)(含港澳臺)設立涵蓋機場機上邊境中免集團全國性運營商客運站火車站外輪供應外交人員郵輪和市內九

9、大類型200多家免稅店；同時具有海南離島免稅經(jīng)營資格。北京首都國際機場T3、上海浦日上免稅行特殊運營商東國際機場T1T2、上海虹橋國際機場T1出入境免稅店深免集團區(qū)域性運營商深圳主要口岸珠免集團區(qū)域性運營商珠海主要口岸海免集團區(qū)域性離島免稅運營商海南美蘭國際機場離島免稅店中出服市內店運營商全國主要城市市內免稅店海免深免珠免中6?出服15?日上43?中免其他免稅12?中免免稅批發(fā)中免三亞離島6?18?數(shù)據(jù)來源：東北證券，公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：

10、東北證券，Moodie2.2.酒店：長期成長空間確定，靜待數(shù)據(jù)催化國內有限服務型酒店龍頭錦江股份、首旅酒店、華住酒店長期成長確定性強：（1）整合，房量提升；（2）升級，房價提升；（3）輕資產(chǎn)擴張，利潤率提升；（4）競爭格局明朗，龍頭護城河深。短期受宏觀經(jīng)濟下行影響酒店RevPAR增速放緩，酒店龍頭估值亦有所回落，但以上四點成長邏輯仍在持續(xù)兌現(xiàn)，現(xiàn)行價位具備長期投資價值。提量：酒店行業(yè)進入存量整合階段，行業(yè)總量相對固定（新增供給有限），但