基于中國證券市場資產(chǎn)價格跳躍視角的市場交易行為、交易特征研究.pdf

1、資產(chǎn)價格跳躍行為的識別、刻畫及基于跳躍視角的市場交易行為、交易特征研究，能夠深刻揭示資產(chǎn)價格的“發(fā)現(xiàn)-傳導(dǎo)-融入-反饋”過程，使得投資者能夠更為準(zhǔn)確的把握資產(chǎn)價格行為的內(nèi)在本質(zhì)，進(jìn)而為資產(chǎn)定價、資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理提供理論和實(shí)踐依據(jù)，是目前證券市場微觀結(jié)構(gòu)研究的最前沿的領(lǐng)域之
　　 本文在金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論視角下，基于BNS(2004，2006)提出的二次冪變差非參數(shù)跳躍識別經(jīng)典框架，利用中國證券市場超高頻交易數(shù)據(jù)，對中國證券市

2、場日間低頻跳躍以及日內(nèi)高頻跳躍進(jìn)行了識別和刻畫，并基于以上識別統(tǒng)計(jì)量研究了資產(chǎn)價格跳躍對市場交易行為的沖擊過程，揭示了跳躍發(fā)生前后的市場交易特征變化。全文從四個方面進(jìn)行了討論和研究：
　　 第一部分簡要闡述了本文的研究背景，結(jié)合金融市場微觀結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)價格行為建模理論背景與我國證券市場目前存在的問題提出了研究問題及研究意義，在此基礎(chǔ)上介紹了資產(chǎn)價格跳躍識別研究進(jìn)展，并對資產(chǎn)價格跳躍與市場交易行為、市場交易特征相關(guān)研究現(xiàn)狀進(jìn)行了綜述

3、，為下面的研究內(nèi)容做了理論鋪墊。
　　 第二部分首先對資產(chǎn)價格跳躍識別方法進(jìn)行了詳細(xì)闡述，分別介紹了資產(chǎn)價格跳躍參數(shù)及非參數(shù)識別方法體系，在此基礎(chǔ)上以資產(chǎn)價格跳躍非參數(shù)體系為研究基礎(chǔ)，詳述了目前兩種較為經(jīng)典的非參數(shù)跳躍識別方法。最后，在以上跳躍識別的理論基礎(chǔ)上，基于BNS提出的二次冪變差理論跳躍識別框架，采用中國證券市場上證綜指高頻交易數(shù)據(jù)，對我國證券市場的日間/日內(nèi)高頻跳躍進(jìn)行了識別和描述，研究發(fā)現(xiàn)我國證券市場資產(chǎn)價格跳躍行為

4、發(fā)生較為頻繁，其中存在大量日內(nèi)連續(xù)跳躍現(xiàn)象，且對于不同的個股來說，跳躍的頻率及幅度特征呈現(xiàn)出較大差異性，而大多數(shù)跳躍行為發(fā)生在開盤時間段。
　　 第三部分將中國證券市場個股日內(nèi)高頻跳躍發(fā)生時刻作為虛擬變量，對MRR模型進(jìn)行了擴(kuò)展和改進(jìn)，通過Jump-MRR模型研究了資產(chǎn)價格跳躍對于市場交易行為的影響過程。研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)價格跳躍對交易行為存在顯著的沖擊影響，跳躍發(fā)生前，平均信息沖擊成本和流動性成本均低于非跳躍時刻；跳躍發(fā)生時，信息

5、沖擊成本明顯沖高，表明跳躍是一種非常劇烈的信息融入價格的現(xiàn)象，同時跳躍發(fā)生時流動性成本顯著降低，表明跳躍的發(fā)生伴隨著投資者的交易意愿的增加；跳躍發(fā)生之后5分鐘左右，信息沖擊成本和流動性沖擊成本均存在一個迅速回復(fù)過程。最后，資產(chǎn)價格跳躍發(fā)生時不同市值規(guī)模的股票對應(yīng)的交易行為呈現(xiàn)出顯著的差異，隨著公司市值規(guī)模增大，發(fā)生跳躍時股票平均信息沖擊成本和流動性成本變小，顯示出資產(chǎn)價格跳躍發(fā)生時高市值股票流動性較好、信息非對稱程度較低，投資者對該類股

6、票的交易意愿強(qiáng)烈。
　　 第四部分為資產(chǎn)價格跳躍與市場交易特征關(guān)系研究。該部分刻畫了資產(chǎn)價格跳躍前后的交易量特征變化模式，并結(jié)合極端市場下的投資者情緒，研究了資產(chǎn)價格跳躍與市場交易量、收益率特征之間的關(guān)系，從更為微觀的角度揭示信息快速融入過程中投資者的反應(yīng)及市場交易狀態(tài)和影響因素。研究發(fā)現(xiàn)，我國證券市場在資產(chǎn)價格跳躍發(fā)生時往往伴隨著交易量的大幅增加，跳躍幅度與即刻交易量之間顯著正相關(guān)，跳躍發(fā)生后交易量存在迅速下降的過程；正向、負(fù)