1企業(yè)價值評估實務(wù)收益法和市場法

1、,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,,目　錄　　　第一講　企業(yè)價值評估　　　第二講　無形資產(chǎn)評估　　　第三講　國有資產(chǎn)評估項目重點與難點　　　第四講　上市公司產(chǎn)業(yè)價值鏈分析,,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,,收益法與市場法評估實務(wù),,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,第一講主要內(nèi)容,第一部分 企業(yè)價值評估簡介第二部分

2、收益法評估企業(yè)價值第三部分 市場法評估企業(yè)價值,,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,第一部分,,,企業(yè)價值評估簡介,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、企業(yè)價值評估起源,1、企業(yè)價值評估目的,企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓企業(yè)并購企業(yè)增資擴股股權(quán)質(zhì)押股權(quán)司法訴訟股權(quán)激勵其他,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、企業(yè)價值評估起源,2、國

3、外企業(yè)價值評估起源,企業(yè)價值評估最早出現(xiàn)在市場經(jīng)濟比較發(fā)達的某些西方國家。美國的評估行業(yè)迄今已經(jīng)有一百多年的歷史，最初以實物性資產(chǎn)的評估為主，主要是為了滿足財產(chǎn)保險、資產(chǎn)抵押貸款、政府稅收、法院判決等經(jīng)濟活動的需要。隨著企業(yè)并購和資本市場的進一步發(fā)展，企業(yè)未來的盈利能力、無形資產(chǎn)的重要作用等因素開始為世人所重視，企業(yè)價值評估逐漸成為一項重要的資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)。,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、企業(yè)

4、價值評估起源,3、我國企業(yè)價值評估起源,我國的資產(chǎn)評估行業(yè)起步于20世紀80年代末、90年代初。我國的資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)主要源于國有企業(yè)中外合資和公司制改造的經(jīng)濟需求，整體企業(yè)評估業(yè)務(wù)與單項資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)幾乎是同時興起的。長期以來，我國的企業(yè)價值評估方法主要以資產(chǎn)基礎(chǔ)法為主，關(guān)注重點是房地產(chǎn)和機器設(shè)備等有形資產(chǎn)。真正意義上的企業(yè)價值評估是從2005年以來才得到重視和發(fā)展。,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,二

5、、企業(yè)價值評估的內(nèi)涵,1、企業(yè)的含義,企業(yè)是為了滿足社會需求，以盈利為目的，實行自主經(jīng)營、自負盈虧、獨立核算，具有法人資格，從事商品生產(chǎn)和經(jīng)營的基本經(jīng)濟單位。企業(yè)是一種把土地、資本、勞動力和管理等生產(chǎn)要素集合起來的組織，進行講究效率的經(jīng)營，以達到創(chuàng)造利潤的目標(biāo)。企業(yè)既包括非人力資本，也包括人力資本；既包括資產(chǎn)成本，也包括組織成本。,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,二、企業(yè)價值評估的內(nèi)涵,2、企業(yè)價

6、值的含義,企業(yè)價值是指企業(yè)作為一種商品的貨幣表現(xiàn)，通常被理解成企業(yè)所能創(chuàng)造出的價值。Modigliani和Miller 教授于1958年提出了MM理論，從企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)角度定義了企業(yè)價值是企業(yè)未來經(jīng)營活動所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。,1969年經(jīng)濟學(xué)家James Tobin 提出的著名的托賓系數(shù)：,Q=公司的市場價值/資產(chǎn)重置成本,企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)中的企業(yè)價值可以是股權(quán)的價值，也可以是債權(quán)與股權(quán)整體的價值。,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA

7、 Appraisal Society,二、企業(yè)價值評估的內(nèi)涵,3、企業(yè)價值評估方法,注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評估基本方法。,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,三、企業(yè)價值評估準則,1、企業(yè)價值評估準則演變,《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見(試行)》

8、(中評協(xié)[1996]03號) 自1996年5月7日起執(zhí)行，現(xiàn)已廢止《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》（中評協(xié)[2004] 134號） 自2005年4月1日起施行，將廢止《資產(chǎn)評估準則––企業(yè)價值》 (中評協(xié)[2011]227號) 自2012年7月1日起施行,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,三、企業(yè)價值評估準則,2、企業(yè)價值評估準則主要變化,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA App

9、raisal Society,三、企業(yè)價值評估準則,2、企業(yè)價值評估準則主要變化（續(xù)）,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,三、企業(yè)價值評估準則,2、企業(yè)價值評估準則主要變化（續(xù)）,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,三、企業(yè)價值評估準則,2、企業(yè)價值評估準則主要變化（續(xù)）,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,三、企業(yè)價值評估準則,2、企業(yè)價

10、值評估準則主要變化（續(xù)）,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,第二部分,,,收益法評估企業(yè)價值,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,1、收益法運用,2008-2010年上市公司并購重組選用的評估方法,2008-2010年上市公司并購重組最終評估方法,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,2、收益法原理,企業(yè)價值驅(qū)動

11、因素包括：業(yè)務(wù)成長性收益風(fēng)險性,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,3、收益法定義,企業(yè)價值評估中的收益法，是指將預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)，確定評估對象價值的評估方法。收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。股利折現(xiàn)法是將預(yù)期股利進行折現(xiàn)以確定評估對象價值的具體方法，通常適用于缺乏控制權(quán)的股東部分權(quán)益價值的評估?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法通常包括企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流折

12、現(xiàn)模型。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,4、收益法適用前提,注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)的歷史經(jīng)營情況、未來收益可預(yù)測情況、所獲取評估資料的充分性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性。投資者在投資某個企業(yè)時所支付的價格不會超過該企業(yè)（或與該企業(yè)相當(dāng)且具有同等風(fēng)險程度的同類企業(yè)）未來預(yù)期收益折算成的現(xiàn)值；能夠?qū)ζ髽I(yè)未來收益進行合理預(yù)測；能夠?qū)εc企業(yè)未來收益的風(fēng)險程度相對應(yīng)的收益率進行合理估算。,

13、中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,5、收益法基本公式,式中：P為企業(yè)價值評估值 Ft為未來第t個收益期的預(yù)期收益額 r為折現(xiàn)率 t為收益預(yù)測年期 n為收益預(yù)測期限,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,5、收益法基本公式（續(xù)）,式中：P為評估值 Ft為未來第t個收益期的預(yù)期收益額

14、 Pn為終值 r為折現(xiàn)率 t為收益預(yù)測年期 n為收益預(yù)測期限,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,5、收益法基本公式（續(xù)）,式中：P為評估值 Ft為未來第t個收益期的預(yù)期收益額 r為折現(xiàn)率 g為預(yù)期收益增長率 t為收益預(yù)測年期 m為明確的收益預(yù)測期限,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA App

15、raisal Society,一、收益法介紹,6、收益法評估程序,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,7、評估對象,注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的和委托方要求，明確評估對象，謹慎區(qū)分企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值和股東部分權(quán)益價值。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,7、評估對象（續(xù)）,企業(yè)整體價值 =（流動資產(chǎn)價值+固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值

16、+其他資產(chǎn)價值） - 非付息債務(wù)價值股東全部權(quán)益價值 =（流動資產(chǎn)價值+固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值+其他資產(chǎn)價值） - （非付息債務(wù)價值+付息債務(wù)價值）,,投入資本,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,8、價值類型,資產(chǎn)評估價值類型包括市場價值和市場價值以外的價值類型。市場價值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強迫的情

17、況下，評估對象在評估基準日進行正常公平交易的價值估計數(shù)額。市場價值以外的價值類型包括投資價值、在用價值、清算價值、殘余價值等。注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)，選擇和使用價值類型，應(yīng)當(dāng)充分考慮評估目的、市場條件、評估對象自身條件等因素。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,9、分析調(diào)整,注冊資產(chǎn)評估師運用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、價值類型等相關(guān)條件，在與委托方和相關(guān)

18、當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，對被評估企業(yè)和可比企業(yè)財務(wù)報表進行必要的分析和調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財務(wù)狀況和盈利能力。根據(jù)評估業(yè)務(wù)的具體情況，分析和調(diào)整事項通常包括：(一) 財務(wù)報表編制基礎(chǔ)；(二) 非經(jīng)常性收入和支出；(三) 非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)及其相關(guān)的收入和支出。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,9、分析調(diào)整（續(xù)）,非經(jīng)常性項目、非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)的調(diào)

19、整（1）企業(yè)處理固定資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的利潤或損失；（2）法律訴訟勝訴所產(chǎn)生的收益或敗訴所發(fā)生的損失；（3）企業(yè)搬遷費用；（4）企業(yè)遭受火災(zāi)、自然災(zāi)害等發(fā)生的損失（扣除保險賠償）；（5）補貼收入；（6）未反映市場薪資水平的股東及其家族成員的薪酬；（7）未反映市場價格的關(guān)聯(lián)方交易；（8）與非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債、溢余資產(chǎn)有關(guān)的收入或費用等。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,9、分析調(diào)整

20、（續(xù)）,非經(jīng)營性資產(chǎn)一般不產(chǎn)生營業(yè)利潤，可以從企業(yè)中提出并且在不損害企業(yè)運營的情況下單獨進行出售：(1) 非經(jīng)營性資產(chǎn)不一定與企業(yè)運營相關(guān)聯(lián)，或者(2) 對于企業(yè)合理、必要的運營來說是“過剩的”。(3) 它們和企業(yè)的運營相比，風(fēng)險程度和所需回報不同。溢余資產(chǎn)是與企業(yè)收益無直接關(guān)系的、超過企業(yè)經(jīng)營所需的多余資產(chǎn)。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,9、分析調(diào)整（續(xù)）,中國資產(chǎn)評估協(xié)會

21、CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,9、分析調(diào)整（續(xù)）,注冊資產(chǎn)評估師運用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估，應(yīng)當(dāng)與委托方和相關(guān)當(dāng)事方進行溝通，了解企業(yè)資產(chǎn)配置和使用的情況，謹慎識別非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)，并對其進行單獨分析和評估。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,10、評估假設(shè),不同的假設(shè)前提可能對應(yīng)不同的價值內(nèi)涵，得到不同的評估值。如持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)一般

22、不考慮評估經(jīng)濟行為實現(xiàn)后的收益，否則對應(yīng)的價值內(nèi)涵為投資價值，可能包含新的協(xié)同效應(yīng)。評估人員執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)恪守獨立、客觀、公正的原則，勤勉盡責(zé)，保持應(yīng)有的職業(yè)謹慎，不能毫無依據(jù)地設(shè)定不合理的假設(shè)，以達到客戶期望的評估值，或者逃避評估人員應(yīng)該履行的專業(yè)判斷義務(wù)。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,10、評估假設(shè)（續(xù)）,評估假設(shè)的內(nèi)容資產(chǎn)評估的特定目的及其對評估的市場條件的宏觀

23、限定情況；評估對象自身的功能和在評估時點的使用方式與狀態(tài)；產(chǎn)權(quán)變動后評估對象的可能用途及利用方式和利用效果；資產(chǎn)評估所要實現(xiàn)的價值類型和價值目標(biāo)。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,10、評估假設(shè)（續(xù)）,《企業(yè)國有資產(chǎn)評估報告指南》收益預(yù)測假設(shè)（參考）（1）國家現(xiàn)行的有關(guān)法律法規(guī)及政策、國家宏觀經(jīng)濟形勢無重大變化，本次交易各方所處地區(qū)的政治、經(jīng)濟和社會環(huán)境無重大變化，無其他不可預(yù)測

24、和不可抗力因素造成的重大不利影響。（2）針對評估基準日資產(chǎn)的實際狀況，假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營。（3）假設(shè)公司的經(jīng)營者是負責(zé)的，且公司管理層有能力擔(dān)當(dāng)其職務(wù)。（4）除非另有說明，假設(shè)公司完全遵守所有有關(guān)的法律法規(guī)。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,10、評估假設(shè)（續(xù)）,《企業(yè)國有資產(chǎn)評估報告指南》收益預(yù)測假設(shè)參考（續(xù)）（5）假設(shè)公司未來將采取的會計政策和編寫此份報告時所采用的會計政策在重

25、要方面基本一致。（6）假設(shè)公司在現(xiàn)有的管理方式和管理水平的基礎(chǔ)上，經(jīng)營范圍、方式與目前方向保持一致。（7）有關(guān)利率、匯率、賦稅基準及稅率、政策性征收費用等不發(fā)生重大變化。（8）無其他人力不可抗拒因素及不可預(yù)見因素對企業(yè)造成重大不利影響。 根據(jù)資產(chǎn)評估的要求，認定這些假設(shè)條件在評估基準日時成立，當(dāng)未來經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生較大變化時，將不承擔(dān)由于假設(shè)條件改變而推導(dǎo)出不同評估結(jié)論的責(zé)任。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal

26、 Society,一、收益法介紹,10、評估假設(shè)（續(xù)）,《中國注冊會計師其他鑒證業(yè)務(wù)準則第3111號——預(yù)測性財務(wù)信息的審核 》指南（參考）編制預(yù)測性財務(wù)信息所依據(jù)的假設(shè)可以分為兩類：　　1.最佳估計假設(shè)，是指截至編制預(yù)測性財務(wù)信息日，管理層對預(yù)期未來發(fā)生的事項和采取的行動作出的假設(shè)?！　?.推測性假設(shè)，是指管理層對未來事項和采取的行動作出的假設(shè)，該事項或行動預(yù)期在未來未必發(fā)生。例如，企業(yè)尚處于營業(yè)初期，未來經(jīng)營狀況的不確定性較大

27、；或者管理層正在考慮進行重大的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，而該轉(zhuǎn)型的效果尚有較大的不確定性等。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,10、評估假設(shè)（續(xù)）,《中國注冊會計師其他鑒證業(yè)務(wù)準則第3111號——預(yù)測性財務(wù)信息的審核 》指南（參考）(續(xù))最佳估計假設(shè)和推測性假設(shè)的主要區(qū)別在于管理層對于假設(shè)的事項或行動在未來發(fā)生的可能性的判斷不同。預(yù)測性財務(wù)信息所依據(jù)的假設(shè)需要在這兩類假設(shè)之間作出恰當(dāng)?shù)姆诸?，這是由于

28、假設(shè)的類別直接決定了以之為基礎(chǔ)的預(yù)測性財務(wù)信息的分類，也決定了注冊會計師評價假設(shè)時采用的審核程序以及是否需要獲取支持性的證據(jù)。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,10、評估假設(shè)（續(xù)）,《中國注冊會計師其他鑒證業(yè)務(wù)準則第3111號——預(yù)測性財務(wù)信息的審核 》指南（參考）(續(xù))預(yù)測是指管理層在最佳估計假設(shè)的基礎(chǔ)上編制的預(yù)測性財務(wù)信息。盈利預(yù)測是一種最典型的預(yù)測。規(guī)劃是指管理層基于推測性假設(shè)

29、，或同時基于推測性假設(shè)和最佳估計假設(shè)編制的預(yù)測性財務(wù)信息。規(guī)劃信息多見于“如果……那么……”的分析中，即在給定的推測性假設(shè)下估算相關(guān)財務(wù)指標(biāo)的可能結(jié)果。預(yù)測性財務(wù)信息可以表現(xiàn)為預(yù)測和規(guī)劃的結(jié)合。例如，管理層可以編制 2007 年度的預(yù)測和 2008 年～2012 年各年度的規(guī)劃，并在同一份文件中同時列報。應(yīng)當(dāng)清楚地標(biāo)明哪些信息屬于預(yù)測，哪些信息屬于規(guī)劃。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹

30、,11、預(yù)測責(zé)任,注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)充分分析被評估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景，考慮宏觀和區(qū)域經(jīng)濟因素、所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景對企業(yè)價值的影響，對委托方或者相關(guān)當(dāng)事方提供的企業(yè)未來收益預(yù)測進行必要的分析、判斷和調(diào)整，在考慮未來各種可能性及其影響的基礎(chǔ)上合理確定評估假設(shè)，形成未來收益預(yù)測。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,11、預(yù)測責(zé)任（續(xù)）,《中國注冊會計師其他鑒證業(yè)務(wù)準

31、則第3111號——預(yù)測性財務(wù)信息的審核 》指南（參考）(一)管理層的責(zé)任　　管理層負責(zé)編制預(yù)測性財務(wù)信息，包括識別和披露預(yù)測性財務(wù)信息依據(jù)的假設(shè)?！　∮捎陬A(yù)測性財務(wù)信息能否最終實現(xiàn)取決于多種因素，其中一些因素對管理層而言是不可控的，因此，管理層無法對預(yù)測性財務(wù)信息的未來可實現(xiàn)程度作出保證。但是，管理層對被審核單位的業(yè)務(wù)最為了解，且能夠?qū)Ρ粚徍藛挝坏慕?jīng)營活動施加控制或者影響，因此有能力對各項關(guān)鍵因素作出合理、適當(dāng)?shù)募僭O(shè)，并對編制預(yù)測

32、性財務(wù)信息的 假設(shè)進行識別和披露。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,11、預(yù)測責(zé)任（續(xù)）,《中國注冊會計師其他鑒證業(yè)務(wù)準則第3111號——預(yù)測性財務(wù)信息的審核 》指南（參考）(續(xù))(二)注冊會計師的責(zé)任 　　注冊會計師接受委托對預(yù)測性財務(wù)信息實施審核并出具報告，可增強該信息的可信賴程度。　　注冊會計師的責(zé)任不包括對預(yù)測性財務(wù)信息的結(jié)果能否實現(xiàn)發(fā)表意見，但需要對管理層采用假設(shè)是否合理

33、發(fā)表有限保證的審核意見，對預(yù)測性財務(wù)信息是否依據(jù)這些假設(shè)恰當(dāng)編制并按照適用的會計準則和相關(guān)會計制度的規(guī)定進行列報發(fā)表合理保證的審核意見。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,12、預(yù)測口徑,收益法中的預(yù)期收益可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤等口徑表示，評估師可以根據(jù)評估項目的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)氖找婵趶?。會計利潤受會計政策變化的影響大，并且沒有考慮資本性支出和營運資金等因素對企業(yè)價值的影響；現(xiàn)金

34、流量更能真實準確地反映企業(yè)營運的收益，因此在國際上較為通行。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,12、預(yù)測口徑（續(xù)）,企業(yè)自由現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤+折舊與攤銷+利息費用-資本性支出-營運資金凈增加額權(quán)益自由現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-營運資金凈增加額+付息債務(wù)的凈增加額當(dāng)被評估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對于整個行業(yè)而言是非典型性的，則企業(yè)自由現(xiàn)金流更可??； 評估控

35、股權(quán)權(quán)益價值時，企業(yè)自由現(xiàn)金流更為合適，因為它便于資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從而反映出行業(yè)規(guī)范。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,12、預(yù)測口徑（續(xù)）,總收入 $23,000 扣除 銷售成本 * (15,000) *不

36、含折舊和攤銷毛利 $8,000 扣除 經(jīng)營性費用 * (4,500) *不含折舊和攤銷、利息EBITDA $3,500 扣除 折舊和攤銷

37、 (2,000)EBIT （經(jīng)營性收入） $1,500 扣除 EBIT所得稅 * (600) *基于EBIT計算的NOPAT（稅后凈營運利潤） $900 加 折舊和攤銷 （非現(xiàn)金項目）

38、 2,000總現(xiàn)金流量 $2,900 扣除 營運資本增加 (800) 扣除 資本支出 (1,000) 投入資本凈現(xiàn)金流 $1,

39、100,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,12、預(yù)測口徑（續(xù)）,總收入 $23,000 扣除 銷售成本 * (15,000) *不含折舊和攤銷毛利

40、 $8,000 扣除 經(jīng)營性費用 * (4,500) *不含折舊和攤銷、利息 EBITDA $3,500 扣除 折舊和攤銷 (2,000) EBIT

41、 $1,500 扣除 利息費用 (300) 稅前收入 $1,200 扣除 所得稅 (

42、480)凈收入 $720 加 折舊和攤銷 （非現(xiàn)金項目） 2,000 股權(quán)總現(xiàn)金流量 $2,720 扣除 營運資本增加 (800) 扣除 資本支出

43、 (1,000) 加 負債本金增加 150 股權(quán)凈現(xiàn)金流 $1,070,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,13、宏觀經(jīng)濟分析,理論研究表明，經(jīng)濟發(fā)展呈周期性波浪

44、式變化。經(jīng)濟周期對市場的價值體系有著重要影響，使得 企業(yè)價值也成周期性波動。資產(chǎn)價值波動與經(jīng)濟周期變化有內(nèi)在的、數(shù)量上的聯(lián)系。宏觀經(jīng)濟分析內(nèi)容： 1、通貨膨脹預(yù)測 2、國民生產(chǎn)總值前景 3、可支配收入和消費者信心 4、帶有地域特色的人口變量 5、國際經(jīng)濟形勢 6、經(jīng)濟周期分析 7、國家宏觀經(jīng)濟政策 8、經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo),中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,14、

45、行業(yè)分析,確定公司所處行業(yè)行業(yè)鉆石模型分析波特從產(chǎn)業(yè)組織理論的角度，提出了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析的基本框架—五種競爭力分析，即潛在進入者、替代品、購買者、供應(yīng)者與現(xiàn)有競爭者間的抗衡。確定行業(yè)成功的關(guān)鍵要素成功關(guān)鍵因素是指公司在特定市場獲得盈利必須擁有的技能和資產(chǎn)。它是每一個產(chǎn)業(yè)成員所必須擅長的東西，是企業(yè)取得競爭和財務(wù)成功所必須集中精力搞好的一些因素。分析行業(yè)的增長前景和利潤水平,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Soc

46、iety,一、收益法介紹,15、企業(yè)分析,公司現(xiàn)狀和歷史趨勢對公司進行SWOT分析SWOT分析法是一種綜合考慮企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的各種因素，進行系統(tǒng)評價，從而選擇最佳經(jīng)營戰(zhàn)略的方法。S是指企業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勢，W是指企業(yè)內(nèi)部的劣勢，O是指企業(yè)外部環(huán)境的機會，T是指企業(yè)外部環(huán)境的威脅。 分析公司策略，判斷發(fā)展趨勢,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,16、預(yù)測期限,注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)國

47、家有關(guān)法律法規(guī)、企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景、協(xié)議與章程約定、企業(yè)經(jīng)營狀況、資產(chǎn)特點和資源條件等，恰當(dāng)確定收益期。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,16、預(yù)測期限（續(xù)）,注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉企業(yè)經(jīng)營達到相對穩(wěn)定前的時間區(qū)間是確定預(yù)測期的主要因素。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在對企業(yè)收入成本結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資本性支出、投資收益和風(fēng)險水平等綜合分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合宏觀政策、行業(yè)周期及其他影響企業(yè)進入穩(wěn)

48、定期的因素合理確定預(yù)測期。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,17、預(yù)測方法,注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)關(guān)注未來收益預(yù)測中主營業(yè)務(wù)收入、毛利率、營運資金、資本性支出等主要參數(shù)與評估假設(shè)的一致性。當(dāng)預(yù)測趨勢與企業(yè)歷史業(yè)績和現(xiàn)實經(jīng)營狀況存在重大差異時，注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報告中予以披露，并對產(chǎn)生差異的原因及其合理性進行分析。預(yù)測方法銷售百分比法 以會計學(xué)為基礎(chǔ)的方法蒙特卡羅(MONTE

49、CARLO)模擬,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,18、折現(xiàn)率,注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評估基準日的利率水平、市場投資收益率等資本市場相關(guān)信息和所在行業(yè)、被評估企業(yè)的特定風(fēng)險等相關(guān)因素，合理確定折現(xiàn)率。折現(xiàn)率是一種預(yù)見性的投資回報率，用于將未來貨幣價值轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值。風(fēng)險和收益之間存在一種正向關(guān)系。投資的風(fēng)險越高，吸引投資者進行投資的應(yīng)得回報率越高。應(yīng)得回報率與價值存在一種反向關(guān)系。

50、風(fēng)險越高，應(yīng)得回報率越高，未來現(xiàn)金價值越低。風(fēng)險與波動相關(guān)聯(lián)，可以作為股票潛在回報的概率分布加以計量。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,18、折現(xiàn)率,注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評估企業(yè)的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)念A(yù)期收益口徑，并確信折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,18、折現(xiàn)率（續(xù)）,加權(quán)平均資本成本,,WACC=

51、E/(D+E)×Ke+D/(D+E)×(1－T)×Kd其中： Ke ：權(quán)益資本成本； Kd ：債務(wù)資本成本； D/E ：被估企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)市值與權(quán)益市值比率； T ： 所得稅率。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,18、折現(xiàn)率（續(xù)）,CAPM由經(jīng)濟學(xué)家威廉.夏普（William F﹒Sharpe）、約翰.

52、林特納（John Lintner）在20世紀60年代提出。,,其中，rf:無風(fēng)險收益率 ; Rp：切點組合的期望收益率； σM：切點組合收益率的標(biāo)準差； RM：投資組合的平均收益率（期望收益率）； σp：投資組合收益的均方差,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,18、折現(xiàn)率（續(xù)）,股權(quán)資本成本,,Ke=Rf1+β×MRP+Rc其中：Ke

53、 ：權(quán)益資本成本 Rf1 ：目前的無風(fēng)險利率 β ：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù) MRP ：市場風(fēng)險溢價，MRP=E（Rm)-Rf2 Rc ：企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù),中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,18、折現(xiàn)率（續(xù)）,無風(fēng)險報酬率，無風(fēng)險報酬率不能存在違約風(fēng)險和再投資風(fēng)險。無風(fēng)險報酬率一般以國債收益率進行衡量國債收益率存在短期、中期

54、和長期期限的區(qū)別，評估師應(yīng)當(dāng)結(jié)合預(yù)測期限，合理選擇國債收益期限不同國家的國債收益率可能不同，無風(fēng)險收益率應(yīng)根據(jù)現(xiàn)金流的貨幣種類選擇相應(yīng)政府發(fā)行的國債運用CAPM模型時注意區(qū)分Rf的對應(yīng)期日,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,18、折現(xiàn)率（續(xù)）,市場風(fēng)險溢價市場風(fēng)險溢價是對于一個充分風(fēng)險分散的市場投資組合，投資者所要求的高于無風(fēng)險利率的回報率。 MRP=E（Rm)

55、-Rf2 式中： Rm :股市收益率 E（Rm):股市預(yù)期收益率 Rf2 ：無風(fēng)險收益率市場風(fēng)險溢價可用歷史數(shù)據(jù)法，也可用預(yù)測數(shù)據(jù)法；如果股市收益率選取的是基于大規(guī)模公司的成分股指數(shù)的算術(shù)平均值，則評估小規(guī)模企業(yè)時還需考慮規(guī)模風(fēng)險溢價；市場風(fēng)險溢價是針對整個股市的，必要時還需根據(jù)被評估企業(yè)所處行業(yè)調(diào)整行業(yè)的風(fēng)險溢價。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appr

56、aisal Society,一、收益法介紹,18、折現(xiàn)率（續(xù)）,貝塔系數(shù)貝塔β系數(shù)是是一種風(fēng)險指數(shù)，用來衡量個別股票或投資組合相對于整個股市的價格波動情況。β系數(shù)是評估證券系統(tǒng)性風(fēng)險的工具。其中：Cov(ra,rm)是證券 a 的收益與市場m收益的協(xié)方差； 是市場收益的方差其中：ρam為證券 a 與市場的相關(guān)系數(shù)；σa為證券 a 的標(biāo)準差；σm為市場的標(biāo)準差,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Soc

57、iety,一、收益法介紹,18、折現(xiàn)率（續(xù)）,貝塔系數(shù)β值的含義 　β=1，表示該單項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率與市場組合平均風(fēng)險收益率呈同比例變化，其風(fēng)險情況與市場投資組合的風(fēng)險情況一致； 　β>1，說明該單項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率高于市場組合平均風(fēng)險收益率，則該單項資產(chǎn)的風(fēng)險大于整個市場投資組合的風(fēng)險； 　β<1，說明該單項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率小于市場組合平均風(fēng)險收益率，則該單項資產(chǎn)的風(fēng)險程度小于整個市場投資組合的風(fēng)險。,中國資產(chǎn)評

58、估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,18、折現(xiàn)率（續(xù)）,貝塔系數(shù)從咨詢機構(gòu)獲取各種證券的β系數(shù)；估算證券β系數(shù)的歷史值，用歷史值代替下一時期證券的β值。歷史的β值可以用某一段時期內(nèi)證券價格與市場指數(shù)之間的協(xié)方差對市場指數(shù)的方差的比值來估算。用回歸分析法估測β值。假定某年度的β系數(shù)與上一年度的β系數(shù)之間存在著線性關(guān)系，即βt=α0＋α1βt－1。通過許多年度β值的積累和回歸，便可估計出上式中的α0

59、和α1?？紤]財務(wù)杠桿的影響：βu=βl / [ 1＋(1-t)D/E ]，其中，βu ：無財務(wù)杠桿的β；βl ：有財務(wù)杠桿的β； D ：債務(wù)市值；E ：權(quán)益市值；t :所得稅率,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,18、折現(xiàn)率（續(xù)）,特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)企業(yè)規(guī)模企業(yè)所處經(jīng)營階段歷史經(jīng)營狀況企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險主要產(chǎn)品所處發(fā)展階段企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布公司內(nèi)

60、部管理及控制機制管理人員的經(jīng)驗和資歷對主要客戶及供應(yīng)商的依賴,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,18、折現(xiàn)率（續(xù)）,債務(wù)資本成本債務(wù)成本是公司融資成本，與以下因素有關(guān)： 市場利率水平 公司的違約風(fēng)險 債務(wù)的稅盾作用債務(wù)成本一般取企業(yè)的平均貸款利率。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、收益法介紹,18、折現(xiàn)率（續(xù)）,資本結(jié)構(gòu)資

61、本結(jié)構(gòu)不能使用所有者權(quán)益和債權(quán)的賬面價值計算，必須以市場價值為基礎(chǔ)實際資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)單一的資本結(jié)構(gòu)和動態(tài)的資本結(jié)構(gòu),中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,二、收益法案例,見附件1,,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,第三部分,,,市場法評估企業(yè)價值,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、市場法介紹,1、市場法定義,企業(yè)價值評估中的市場

62、法，是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較，確定評估對象價值的評估方法。市場法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、市場法介紹,1、市場法定義（續(xù)）,上市公司比較法是指獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)，計算適當(dāng)?shù)膬r值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評估對象價值的具體方法。上市公司比較法中的可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是公開市場上正常交易

63、的上市公司，評估結(jié)論應(yīng)當(dāng)考慮流動性對評估對象價值的影響。交易案例比較法是指獲取并分析可比企業(yè)的買賣、收購及合并案例資料，計算適當(dāng)?shù)膬r值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評估對象價值的具體方法。運用交易案例比較法時，應(yīng)當(dāng)考慮評估對象與交易案例的差異因素對價值的影響。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、市場法介紹,2、市場法特點,,市場法的概念和理論基礎(chǔ)簡單直接，易于理解，市場法評估結(jié)果具有市場

64、導(dǎo)向，易于接受；市場法的運用相對靈活多樣，包括多種具體的評估方法，有多種價值比率可供選擇；很難尋找合適的可比企業(yè)或案例；很難獲得可比企業(yè)或案例的市場信息和財務(wù)信息；對價值比率的分析和調(diào)整難度很大。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、市場法介紹,3、市場法適用前提,注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)所獲取可比企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)的充分性和可靠性、可收集到的可比企業(yè)數(shù)量，恰當(dāng)考慮市場法的適用性。市場法評估需具

65、備以下四個前提條件:有一個充分發(fā)展、活躍的資本市場；在上述資本市場中存在足夠數(shù)量的與評估對象相同或類似的可比企業(yè)、或者在資本市場上存在著足夠的交易案例；能夠收集并獲得可比企業(yè)或交易案例的市場信息、財務(wù)信息及其他相關(guān)資料；可以確信依據(jù)的信息資料具有代表性和合理性，且在評估基準日是有效的。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、市場法介紹,4、市場法評估程序,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Apprai

66、sal Society,一、市場法介紹,5、可比企業(yè),注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)選擇與被評估企業(yè)進行比較分析的可比企業(yè)。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)確信所選擇的可比企業(yè)與被評估企業(yè)具有可比性。可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)與被評估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受相同經(jīng)濟因素的影響。注冊資產(chǎn)評估師在選擇可比企業(yè)時，應(yīng)當(dāng)關(guān)注業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)配置和使用情況、企業(yè)所處經(jīng)營階段、成長性、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等因素。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal

67、Society,一、市場法介紹,6、價值比率,價值比率通常包括盈利比率、資產(chǎn)比率、收入比率和其他特定比率。注冊資產(chǎn)評估師在選擇、計算、應(yīng)用價值比率時，應(yīng)當(dāng)考慮：(一)選擇的價值比率有利于合理確定評估對象的價值；(二)計算價值比率的數(shù)據(jù)口徑及計算方式一致；(三)應(yīng)用價值比率時對可比企業(yè)和被評估企業(yè)間的差異進行合理調(diào)整。,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、市場法介紹,6、價值比率（續(xù)）,盈利比率、

68、資產(chǎn)比率、收入比率,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、市場法介紹,6、價值比率（續(xù)）,其他特定比率,制造業(yè)的年生產(chǎn)量電力企業(yè)的年發(fā)電量電信運營商的用戶數(shù)量交通運輸企業(yè)的客(貨)運周轉(zhuǎn)量基金管理公司的管理資產(chǎn)規(guī)模其他,中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society,一、市場法介紹,6、價值比率（續(xù)）,所選擇的價值比率應(yīng)當(dāng)有利于合理確定評估對象的價值必須充分考慮企業(yè)的類型、發(fā)