日常消費行業(yè)于波動中覓良機，港股staple路演觀點拾萃

1、目錄港股STAPLE路演觀點總結.........................................................................................................................................................3觀點一：視15倍當年市盈率估值為中長期（未來一年及以上）可依賴底線.................

2、................3觀點二：年初抬升STAPLE與近期打壓STAPLE的邏輯自相矛盾提供可乘之機................................4觀點三：四季度市場更可能呈現波動走勢而非單邊下行..................................................5觀點四：即便市場出現反彈估值高度可能有限，須重視個股絕對估值水平.........................

3、.........5觀點五：建議優(yōu)先關注萬洲、達利和中國糧油控股......................................................5觀點六：政策利好或更鼓舞大眾消費品市場............................................................7觀點七：以低估值個股為重的“快樂61組合”即將結束其使命.........................

4、.................7三季度港股STAPLE公司業(yè)績回顧.............................................................................................................................................8圖表圖表1:港股STAPLE板塊估值變化（20082018）.............

5、.............................................3圖表2:中金覆蓋港股STAPLE個股估值匯總表.............................................................3圖表3:經濟下行期STAPLE公司6大自下而上自救努力.....................................................4圖表4:STAP

6、LE公司1H18收入和盈利增幅及2H18預測.....................................................4圖表5:STAPLE公司2H18毛利率同比增幅排序.............................................................5圖表6:STAPLE公司毛利率升幅對凈利潤敏感度排序...............................

7、.........................5圖表7:萬洲、達利和中國糧油控股預測市盈率區(qū)間圖......................................................6圖表8:過去一年中金覆蓋的STAPLE個股股價表現及其當前股價和區(qū)間內最低點距離...........................6圖表9:港股STAPLE板塊估值與大盤溢價率比較.......................

8、....................................7圖表3:經濟下行期STAPLE公司6大自下而上自救努力購并促成長產品提價?萬洲國際：于201617年收購美國西海岸公司及東歐羅馬尼亞和波蘭資產?華潤啤酒：考慮通過境外品牌收購角逐國內高端市場；尋找國內啤酒集團整合機會?康師傅控股：與星巴克、阿華田等品牌合作擴大飲料品類，購回朝日股權?恒安國際：收購馬來西亞皇城集團拓展東南亞市場組織改造與員工激勵增業(yè)績?恒安國際：2

9、017年初開始推行阿米巴改革，并引入超額利潤分享機制激勵員工?中國旺旺：于2017年初改變組織架構，從事業(yè)部改為銷售大區(qū)制，并引入員工雙向激勵措施?蒙牛乳業(yè)：2017年初公司組織架構改回更擅長的事業(yè)部制，并且持續(xù)推進員工激勵計劃（股權激勵限制性股票激勵）創(chuàng)新引領產品升級與高端化趨勢?恒安國際：濕巾推出創(chuàng)新與高毛利產品；開始延伸老三大產品至四大品類兩小品類?蒙牛乳業(yè)：提出產品引領增長口號?康師傅控股：公司在高端方便面市場后來居上，市場份額

10、已追上領先品牌；年內飲料產品亦開始升級?華潤啤酒：產品不斷升級?達利食品：推出豆奶和品質早餐兩大新品類去產能增盈利和現金?康師傅控股：2017年公司成功啟動飲料去產能努力，飲料固定資產余額同比下降11%，飲料折舊金額同比減少8%?華潤啤酒：2015年起公司以撥備方式啟動冗余資產處臵工作企業(yè)資產和業(yè)務重組后活力再現?中國食品：2017年成功剝離非盈利業(yè)務，僅留下業(yè)績增長前景被看好的飲料業(yè)務?現代牧業(yè)：2017年中已將非盈利下游業(yè)務剝離至蒙

11、牛，為明年起盈利復蘇和經營性自由現金流轉正打下基礎?康師傅控股：提升經典方便面價格23%，茶飲和中式果汁包裝由550ml改為500ml；1元瓶裝水價格提升至2元。?維達國際：分別于17年11月和18年5月提升產品價格5%；?統(tǒng)一：提升低端飲料產品價格510%；?中國食品：PET瓶裝飲料產品包裝由550ml改為500m；?恒安國際：提升卷紙價格5%左右?中國旺旺：提升23的SKU價格45%資料來源：公司公告，觀點二：年初抬升STAPLE與

12、近期打壓STAPLE的邏輯自相矛盾提供可乘之機回顧去年底今年初市場抬升STAPLE時講的邏輯為“通脹預期下的產品提價”，眾所周知產品提價短期損及銷量，因此提價對短期業(yè)績的影響重在盈利（利潤率抬升預期）而非收入，事實上1H18STAPLE10.3%收入增幅VS28.8%盈利增幅印證了市場觀點。而近期市場打壓STAPLE講的邏輯是對中國經濟和消費增長前景擔憂，即擔心企業(yè)收入端承壓，但忽視了兩點：1）1H18STAPLE個股盈利增幅六成以上由

13、利潤率提升帶來，2）2H18STAPLE個股利潤率同比升幅前景較1H18更佳（因企業(yè)提價密集期是在去年底今年初，令2H17板塊毛利率明顯低于1H17帶來低基數效應）。我們在9月6日板塊策略更新報告中分別給出了STAPLE個股下半年毛利率同比改善幅度排序及其毛利率改善對凈利潤提升的敏感度排序以方便投資者找到可能在資金外逃壓力下被錯殺的STAPLE個股。圖表4:STAPLE公司1H18收入和盈利增幅及2H18預測1H18收入增速2H18E收

14、入增速1H18凈利潤增速2H18E凈利潤增速中國圣牧21.5%6.7%n.mn.m周黑鴨1.3%4.5%17.3%5.3%統(tǒng)一企業(yè)中國6.0%4.6%25.4%32.7%康師傅控股8.5%4.7%86.6%10.2%現代牧業(yè)5.3%1.2%78.9%66.9%蒙牛乳業(yè)17.0%13.3%38.5%72.2%雅士利國際55.6%61.5%133.9%150.4%健合國際28.8%22.1%41.4%6.4%中國食品30.4%13.2%28

15、.6%174.4%達利食品11.4%8.8%12.3%10.9%恒安國際16.3%14.7%5.0%18.0%萬洲國際4.8%1.7%13.2%5.2%維達國際16.3%9.3%30.1%33.9%頤海國際59.1%35.3%163.0%80.2%中國糧油控股23.8%0.4%60.3%65.1%卜蜂國際20.0%9.0%n.m16.2%總體平均10.0%5.9%28.8%17.4%注：我們使用健合國際、中國食品和萬洲國際的中期核心凈利