上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究[文獻綜述] (2)

1、1文獻綜述文獻綜述（20_20__屆）屆）上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究32.1國外資本結(jié)構(gòu)影響因素的概況1952年美國經(jīng)濟學(xué)家大衛(wèi).杜蘭特（D.Dur）（1952）在一篇題為“企業(yè)負債及權(quán)益資金的成本：“趨勢和計量問題”的論文中，提出了資本結(jié)構(gòu)理論的三種模型，即：凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論和傳統(tǒng)折衷理論。于是，資本結(jié)構(gòu)理論在20世紀50年代正式誕生了。繼傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論之后，出現(xiàn)了以MM定理為標志的現(xiàn)代資本理論。最初的ＭＭ理論，

2、即由美國的Modigliani和Miller（1958）(簡稱MM)教授于1958年6月份發(fā)表于《美國經(jīng)濟評論》的《資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)與資本》一文中所闡述的基本思想。同年9月發(fā)表了對前一篇論文的回復(fù)，之后發(fā)表了修正的MM理論（含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論），是MM于1963年共同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中的基本思想。修正的MM理論將公司所得稅引入資本結(jié)構(gòu)理論中，該理論認為，負債會因利息是免稅支出而增加企業(yè)價值，債權(quán)融資成本將低于股權(quán)

3、融資成本，因此負債越大，公司價值越大。自Modigliani和Miller（1963）提出資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性理論之后，國外學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)的理論研究取得了很大的進展。先后出現(xiàn)了Miller（1976）權(quán)衡理論、JensenMecking（1976）代理成本理論、Ross(1977)信號傳遞理論、HarrisRraviv（1991）債務(wù)緩和有序理論、控制權(quán)理論等眾多理論成果。權(quán)衡理論把破產(chǎn)成本引入資本結(jié)構(gòu)理論中，該理論認為，隨著負債增加而帶來的

4、破產(chǎn)成本會降低企業(yè)的市場價值，因此，最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在免稅利益和債務(wù)上升帶來的破產(chǎn)成本之間的選擇最適點。Jense和Meckling（1976）研究了代理理論和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，該理論是從經(jīng)營者與投資者之間的利益沖突方面考察了代理成本對資本結(jié)構(gòu)的決定作用。Ross（1977）首先把信息不對稱理論引入資本結(jié)構(gòu)中，該理論認為，在信息不對稱的情況下，企業(yè)價值會隨負債比率上升而增加。MM理論以后的資本結(jié)構(gòu)理論大都認為由于稅收、代理成本和破產(chǎn)成本

5、的存在，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值或股東財富息息相關(guān)。國外不少學(xué)者對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行了實證研究，這些實證研究除了對上述理論進行了檢驗或驗證外，還著重對資本結(jié)構(gòu)的決定因素進行了實證分析。包括：Rajan和Zingles（1995）對西方七國資本結(jié)構(gòu)、Titmall和Wessels（1988，1998）從盈利能力、Braxter和Gragg（1970）從公司規(guī)模、Myers和Majluf（1984）、Scott（1976）從資產(chǎn)擔(dān)保值