上海A股市場的流動性及其流動性溢價研究.pdf

1、證券市場流動性(Liquidity)是指證券資產(chǎn)能夠以合理的價格和較低的交易成本迅速變現(xiàn)的能力，它是衡量證券市場效率的主要指標(biāo)之一。經(jīng)濟的全球化迫使生產(chǎn)要素配置的國際化，作為提供資本要素的最重要場所，證券市場是價值鏈中實現(xiàn)資源有效配置的重要樞紐。我國的證券市場經(jīng)過十余年的發(fā)展，雖取得長足的進步，但流動性狀況仍不容樂觀，建立一個具有良好流動性的證券市場已勢在必行。本文在總結(jié)國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于市場流動性與資產(chǎn)定價關(guān)系的研究基礎(chǔ)上，比較分析中西方

2、不同交易機制下流動性的供求特征，并結(jié)合中國證券市場的現(xiàn)狀，構(gòu)造適合中國證券市場特點的流動性四維度的替代指標(biāo)，運用計量經(jīng)濟學(xué)的統(tǒng)計方法，采用日內(nèi)分筆交易的超高頻數(shù)據(jù)對流動性指標(biāo)與股票預(yù)期收益率在橫截面和時間序列兩個層面進行實證研究，深入探討了流動性溢價的成因。 本文的主要結(jié)論有：①除報價深度指標(biāo)外，流動性其余的三個指標(biāo)市場寬度、交易即時性和市場彈性均能較好地解釋股票預(yù)期收益率的變化情況，這說明上海股市存在較為明顯的流動性溢價現(xiàn)象。

3、 ②上海股市中的買賣價差主要是由逆向選擇成本構(gòu)成。說明市場信息嚴(yán)重的不對稱，而造成這一結(jié)果的根源在于股權(quán)分置的結(jié)構(gòu)性缺陷。 ③在以連續(xù)競價交易為特征的指令驅(qū)動市場中，流動性的寬度和深度呈正相關(guān)性。這是由于股權(quán)分置引起市場信息的不對稱，導(dǎo)致價差指標(biāo)中的逆向選擇成本加大，而逆向選擇成本通常與該筆交易規(guī)模成正比。 ④交易成本作用于交易頻率，強化交易頻率與股票預(yù)期收益率的負相關(guān)性。上海股市的交易頻率雖然很高，但更多地是由