我國(guó)民營(yíng)上市公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的實(shí)證研究.pdf

1、本文受Lucian Bebchuk等(1999)提出的由控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離帶來(lái)的代理問(wèn)題的啟示，對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司的這一問(wèn)題進(jìn)行研究。 隨著我國(guó)對(duì)民營(yíng)公司上市及收購(gòu)國(guó)有股間接上市在政策上的放寬，民營(yíng)上市公司數(shù)量不斷增多。在我國(guó)民營(yíng)上市公司中，自然人往往不直接擁有上市公司的股份，而是通過(guò)以金字塔結(jié)構(gòu)為主的股權(quán)安排結(jié)構(gòu)間接控制上市公司。本文的研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)民營(yíng)上市公司股權(quán)相對(duì)集中，90.97％的上市公司的控制權(quán)超過(guò)20％，并且存在

2、大量的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離的情況。上市公司的控制人平均擁有33.41％的控制權(quán)而只擁有21.50％的現(xiàn)金流權(quán)。 介紹了股權(quán)分散結(jié)構(gòu)下的代理問(wèn)題，并提出與之相對(duì)的集中控股情況下的代理問(wèn)題。集中控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)的核心代理問(wèn)題存在于控股股東與小股東之間，而控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離進(jìn)一步加劇了兩者之間的代理問(wèn)題。描述了三種導(dǎo)致控制權(quán)與現(xiàn)金流要求權(quán)分離的機(jī)制：金字塔結(jié)構(gòu)、交叉持股結(jié)構(gòu)、二元股份結(jié)構(gòu)，并借鑒LLSV（2000）模型的基本思想，構(gòu)