國庫資金對貨幣政策效應(yīng)影響研究.pdf

1、隨著近年來中國公共財政體制改革的不斷深入，國庫資金迅速增長并且突破了萬億的高額水平，出現(xiàn)了兩難并存的局面——高額國庫資金閑置的巨大時間價值損失和國庫資金波動對央行貨幣政策效應(yīng)造成顯著影響。本文以此為問題導(dǎo)向，主要嘗試研究國庫資金對貨幣政策效應(yīng)的影響機制，并結(jié)合中國的現(xiàn)實做實證研究，在此基礎(chǔ)上，分析熨平中國國庫資金對貨幣政策效應(yīng)影響的制度選擇。期望通過本文的研究，可以為解決當(dāng)前中國萬億國庫資金面臨的問題提供一點有益的參考，同時豐富國庫資金

2、的理論研究內(nèi)容。 首先，在相關(guān)概念界定和現(xiàn)有文獻綜述的基礎(chǔ)上，本文探討了國庫資金管理制度變遷。對國庫資金管理制度分類進行分析和歸納，針對傳統(tǒng)國庫資金管理制度分類體系表現(xiàn)出的不完備性，本文將混合金庫制納入制度分類體系，使國庫資金管理制度分類體系更加完備，從而更好地解釋當(dāng)前各國國庫資金管理制度變遷，為本文研究不同制度下國庫資金對貨幣政策效應(yīng)的影響明確了制度環(huán)境。 其次，本文第4章、第5章和第6章從理論上分別研究了不同國庫資金

3、管理制度下國庫資金對貨幣政策效應(yīng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，單一金庫制下國庫資金對貨幣政策效應(yīng)的影響最為顯著：國庫資金增減直接引起基礎(chǔ)貨幣的收縮和擴張，由于基礎(chǔ)貨幣屬于高能貨幣，因而國庫資金變動將對貨幣供給和金融機構(gòu)儲備等將造成顯著影響，擾動貨幣政策有效性。利用外生貨幣供給模型擴展分析發(fā)現(xiàn)，國庫資金與貨幣供應(yīng)量呈反方向運動，國庫資金增加將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量下降，而國庫資金的下降將提高貨幣供應(yīng)量水平，并最終對利率和產(chǎn)出造成影響；利用內(nèi)生貨幣供給模型擴展

4、分析發(fā)現(xiàn)，國庫資金變化將引起商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化，從而影響商業(yè)銀行的儲備需求，最終影響商業(yè)銀行的儲備水平和市場利率均衡水平。銀行存款制下國庫資金波動不象單一金庫制那樣對貨幣變量的總量水平直接造成影響，相反，更多的是影響市場微觀機制。研究發(fā)現(xiàn)，銀行存款制下，國庫資金變化會引起微觀主體的財富變化，導(dǎo)致政府國庫資金存款與私人存款比例以及活期存款和定期存款比例發(fā)生改變，擾動商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，從而通過資產(chǎn)價格渠道和信貸渠道影響貨幣政策傳導(dǎo)機制

5、；另外，國庫資金容易受到利益集團的影響，弱化商業(yè)銀行接受國庫資金存款的競爭性，加深商業(yè)銀行市場分割，增大國庫資金不確定性，容易誘發(fā)風(fēng)險，影響貨幣市場或者銀行體系的穩(wěn)定性；進一步的模型分析發(fā)現(xiàn)，國庫資金變化還會影響國庫資金存款的債券抵押品、國庫資金存款擴張乘數(shù)和商業(yè)銀行的流動性等，對商業(yè)銀行信貸造成擾動，從而影響貨幣政策信貸傳導(dǎo)機制。對于混合金庫制下國庫資金對貨幣政策效應(yīng)影響的問題，研究表明，混合金庫制兼具單一金庫制和銀行存款制的優(yōu)點，混

6、合金庫制下國庫資金對貨幣政策效應(yīng)的負(fù)面影響比其他制度低，現(xiàn)代發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟國家較多采用混合金庫制熨平國庫資金對貨幣政策效應(yīng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，混合金庫制下國庫資金會對貨幣政策效應(yīng)產(chǎn)生積極的影響：閑置國庫資金投資運作，提高貨幣市場流動性，同時，地方政府對閑置國庫資金的投資需求內(nèi)生推動公共機構(gòu)投資者的發(fā)展，促進金融市場對貨幣政策的反應(yīng)，提高貨幣政策有效性；另外，政府由于國庫資金赤字債券融資而增加短期債券供給，有利于發(fā)展短期國債市場，促進市場基準(zhǔn)

7、利率的形成，有利于公開市場操作的實施，提高貨幣政策有效性。然而，混合金庫制下國庫資金也會對貨幣政策效應(yīng)產(chǎn)生一些負(fù)面的影響，如國庫資金赤字融資可能造成貨幣供給增加，產(chǎn)生通脹壓力等，國庫資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整也可能對貨幣政策效應(yīng)產(chǎn)生影響。 第三，本文第7章基于中國國庫資金和其他相關(guān)貨幣變量月度時間序列數(shù)據(jù)，采用協(xié)整分析、Granger因果檢驗、脈沖響應(yīng)和方差分解等動態(tài)計量分析方法實證研究國庫資金對貨幣政策效應(yīng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：一、中國國庫資金

8、與基礎(chǔ)貨幣、銀行間同業(yè)拆借市場利率之間具有長期的協(xié)整關(guān)系，國庫資金是基礎(chǔ)貨幣和銀行間同業(yè)拆借市場利率的Granger因；脈沖響應(yīng)和方差分解表明，基礎(chǔ)貨幣受國庫資金的影響程度較大，國庫資金的增加和下降促使銀行間同業(yè)拆借市場利率上升和下降。這從側(cè)面反映出中國國庫資金對貨幣政策操作目標(biāo)造成顯著擾動。二、中國國庫資金與各層次貨幣供應(yīng)量之間存在長期的協(xié)整關(guān)系，國庫資金是各層次貨幣供應(yīng)量的Granger因；脈沖響應(yīng)分析發(fā)現(xiàn)，各層次貨幣供應(yīng)量對來自國

9、庫資金的單位沖擊都表現(xiàn)出負(fù)向變化，并且影響程度呈逐漸衰減的現(xiàn)象；方差分解表明，國庫資金對貨幣供應(yīng)量M0產(chǎn)生最大的擾動影響，對貨幣供應(yīng)量M1產(chǎn)生了較大的影響，對貨幣供應(yīng)量M2的影響程度相對較低。這些事實表明中國國庫資金對貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)造成了顯著擾動。三、中國國庫資金與金融機構(gòu)信貸、金融機構(gòu)準(zhǔn)備金之間存在長期的協(xié)整關(guān)系；國庫資金是金融機構(gòu)信貸和金融機構(gòu)準(zhǔn)備金的Granger因；國庫資金單位沖擊引起金融機構(gòu)信貸的負(fù)向變化，而金融機構(gòu)準(zhǔn)備金

10、對來自國庫資金的單位沖擊則產(chǎn)生正向變化。從影響程度看，國庫資金對金融機構(gòu)準(zhǔn)備金造成很大影響，而對金融機構(gòu)信貸的影響則呈倒“U”型模式。這些情況表明中國貨幣政策信貸傳導(dǎo)機制受到國庫資金的顯著影響?？傊?，上述結(jié)論從實證角度揭示了中國國庫資金對貨幣政策效應(yīng)的顯著影響，同時也表明了現(xiàn)階段熨平中國國庫資金對貨幣政策效應(yīng)影響的必要性。 最后，本文結(jié)合理論研究得出的結(jié)論和中國的實際情況，分析如何熨平中國國庫資金對貨幣政策效應(yīng)的影響。研究表明，