資產(chǎn)價格泡沫與財稅、貨幣政策.pdf

1、從歷史上看，無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，在其國民經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了持續(xù)快速的黃金發(fā)展期之后，都會迎來資產(chǎn)價格的大幅劇烈波動。特別是20世紀(jì)70年代以來，金融自由化浪潮興起，金融市場日益發(fā)展，各種資產(chǎn)價格波動幅度之大前所未有。與此同時，在許多國家卻出現(xiàn)了低通貨膨脹與資產(chǎn)價格上升共同存在的現(xiàn)象。各國的歷史特別是美國20世紀(jì)90年代的經(jīng)驗表明，低通貨膨脹率對于實現(xiàn)資產(chǎn)價格的適度水平而言并不是充分條件；低通脹與資產(chǎn)價格快速上升、甚至形成泡沫對各國貨幣

2、當(dāng)局和理論界提出了尖銳的挑戰(zhàn)性難題，干預(yù)還是不干預(yù)，這的確是個問題。 進(jìn)入新世紀(jì)以來，中國房地產(chǎn)市場的空前繁榮也從沿海城市波及到內(nèi)地，許多地區(qū)和城市房地產(chǎn)價格漲幅驚人。2005年股權(quán)分置改革以后，我國滬、深股市也經(jīng)歷了兩年的持續(xù)上漲，上證指數(shù)從2005年6月6日998．23點漲到了2007年8月31日的6124點，A股總市值從2005年6月的2．3萬億擴(kuò)容到2007年10月的34．3萬億。對于此輪資產(chǎn)價格的強(qiáng)勁上漲，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)

3、家將其主要原因歸結(jié)為人民幣升值背景下的流動性過剩，針對流動性過剩，2004年以來央行被迫實施緊縮性貨幣政策，其中最嚴(yán)厲的是先后10多次提高存款準(zhǔn)備金率至17．5％，創(chuàng)造了1998年以來的歷史新高；與此同時連續(xù)多次提高人民幣存貸款利率，截至2007年12月，一年期存貸款利率分別為4．14％和7．47％。 由于世界整體經(jīng)濟(jì)形勢的影響，中國股市已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重下跌，房地產(chǎn)市場也岌岌可危，但是由于利益主體多元化，各類投資主體對主要經(jīng)濟(jì)變量

4、（如人民幣匯率）形成的理性預(yù)期沒有改變之前，（特別是不動產(chǎn)價格）長期上漲趨勢并沒有出現(xiàn)根本性逆轉(zhuǎn)，如何在維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的前提下，扼制資產(chǎn)價格的的今后再次惡性膨脹，貨幣政策的研究必不可少，財政、稅收稅政策的研究更顯得重要。 本文運(yùn)用計量實證分析、歷史分析和比較分析等研究方法，結(jié)合貨幣理論、財政理論和稅收理論對中國現(xiàn)階段資產(chǎn)價格泡沫與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了系統(tǒng)深入的分析和研究，本文的研究特色體現(xiàn)在：在宏觀分析框架下深入進(jìn)行微

5、觀機(jī)理分析和在借鑒的基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新等。 導(dǎo)論部分首先簡要介紹本文研究的背景和意義，這也是筆者對于資產(chǎn)價格問題和中國的資產(chǎn)價格問題認(rèn)識的起點；其次，本章對有關(guān)資產(chǎn)價格與貨幣、財稅政策的關(guān)系問題的國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，包括三個方面的內(nèi)容：第一，資產(chǎn)價格與貨幣政策的關(guān)系；第二，資本市場的稅收政策；第三，房地產(chǎn)市場的稅收政策。最后，介紹了本文的研究思路和研究方法，并指出本文的創(chuàng)新和不足。 第一章闡述2003年以來中國資產(chǎn)價格泡沫

6、的形成過程。在闡述中國資產(chǎn)價格問題之前對資產(chǎn)價格泡沫的一般概念進(jìn)行了歸納整理。中國的房地產(chǎn)泡沫大致在2001年就已經(jīng)在上海等地露出了苗頭，2003年新一屆政府上臺之后，隨著新的基建攤子的鋪開，全國各地房地產(chǎn)價格和建設(shè)規(guī)模出現(xiàn)了快速上升勢頭，在中央以控住信貸和土地兩個閘門為指導(dǎo)思想的宏觀調(diào)控政策影響下，2005、2006年房地產(chǎn)市場上漲速度放慢，但在2007年則在全國出現(xiàn)了猛烈的上漲，泡沫在破裂之前瘋狂膨脹。2005年股權(quán)分置改革推出之后

7、，中國股市催生了一次從2005—2007年縱跨三年的大牛市，當(dāng)2007年下半年在快速膨脹的基金力量主導(dǎo)下，中國股市最終躍上6000點主峰，中國股市的巨大泡沫最終形成，隨后急劇破裂。 第二章主要闡述中國資產(chǎn)價格泡沫的形成機(jī)理，分析推動中國資產(chǎn)價格出現(xiàn)空前、持續(xù)、強(qiáng)勁上漲的因素，其中有制度變遷因素：比如土地出讓制度改革、股權(quán)分置改革；有我國特殊的體制性因素：比如我國的強(qiáng)制結(jié)售匯制度導(dǎo)致的人民幣基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量增長較快，以GDP考核為主

8、的官員政績考核模式導(dǎo)致的固定資產(chǎn)投資規(guī)模過大和造城運(yùn)動的出現(xiàn)，對資本市場的過度干預(yù)導(dǎo)致的類似于“格林斯潘賣權(quán)”的中央政府“賣權(quán)”（Put Option）；有我國基礎(chǔ)社會、經(jīng)濟(jì)制度缺位因素：比如我國社會保障制度不健全導(dǎo)致的儲蓄率過高，資源、環(huán)境稅收缺位導(dǎo)致的資源性企業(yè)利潤虛高；有我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長因素：比如外向型經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展導(dǎo)致的巨額外匯儲備，投資效益好、市場潛力大導(dǎo)致的FDI持續(xù)增長。最后，以VAR方法對GDP、工業(yè)增加值、貨幣供應(yīng)量

9、（M2）、超額儲蓄、利率、居民消費物價指數(shù)、外匯儲備、資源性產(chǎn)品價格、房屋銷售價格指數(shù)、全國土地交易價格指數(shù)、上證指數(shù)和滬深總市值等時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整分析、格蘭杰因果分析、脈沖函數(shù)分析和方差分析，驗證此輪房地產(chǎn)持續(xù)、快速上漲進(jìn)而股票市場牛市與其它主要經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，在VAR分析框架內(nèi)來分析資產(chǎn)價格變化的內(nèi)在原因。 第三章主要對20世紀(jì)中后期在主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)生的典型資產(chǎn)價格泡沫進(jìn)行回顧、分析，包括1980年代日本經(jīng)濟(jì)泡沫、19

10、97東南亞金融危機(jī)和近年美國次貸危機(jī)，認(rèn)為各國實施的經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策和貨幣當(dāng)局的貨幣政策對資產(chǎn)價格泡沫的產(chǎn)生和發(fā)展、甚至膨脹速度與規(guī)模都有著至關(guān)重要的作用。 第四章首先對貨幣政策相關(guān)理論作了介紹，包括貨幣政策的目標(biāo)和工具、中國的貨幣政策目標(biāo)和工具和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論。接下來，較為詳盡地對我國現(xiàn)在常用的貨幣政策工具實施對房地產(chǎn)市場和資本市場的影響一一作了分析，包括：公開市場業(yè)務(wù)對房地產(chǎn)市場的影響，存款準(zhǔn)備金率變動對房地產(chǎn)市場的影響，

11、銀行信貸對房地產(chǎn)市場的影響和利率對房地產(chǎn)市場的影響以及各項緊縮貨幣政策對股票市場影響。 流動性過剩、投資增長過快、外貿(mào)順差過大等經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題，關(guān)鍵原因在于財稅體制以及資源性產(chǎn)品和要素價格等領(lǐng)域的改革嚴(yán)重滯后。宏觀調(diào)控只能治“標(biāo)”而不能治“本”。因此，必須加快推進(jìn)這些領(lǐng)域的改革，用改革的辦法解決長期制約我國經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)平衡發(fā)展的深層次問題。這樣，才能有利于提高宏觀調(diào)控效率，有利于我國加快經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。從治理資產(chǎn)價格過快增

12、長角度講，必須通過房地產(chǎn)稅收制度、土地出讓制度、住房保障制度和資源環(huán)境稅收制度的改革，從根本上消除資產(chǎn)價格過快增長的體制性基礎(chǔ)。 我國1998年住房貨幣化制度改革推出之時就提出了建立以經(jīng)濟(jì)適用房為主的住房體系的目標(biāo)，但相關(guān)政策一直沒有得到落實，2003年以來的房地產(chǎn)市場持續(xù)、快速上漲導(dǎo)致了與我們改革目標(biāo)相違背的局面，一方面住房大量囤積、住房空置率極高，一方面中低收入人群不堪高價住房的重負(fù)，縱觀各國解決大量居民住房困難的政策、措施

13、，政府引導(dǎo)、扶持的以廉租房、經(jīng)濟(jì)實用房為主要內(nèi)容的住房保障體系建設(shè)勢在必行。房地產(chǎn)稅收對房地產(chǎn)市場的影響也非常之大。我國房地產(chǎn)稅收體系存在著一系列重大缺陷，制約了房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，征收物業(yè)稅是理論界和房地產(chǎn)市場各方都非常關(guān)心的一個課題，也是完善我國的房地產(chǎn)稅收體系的重要環(huán)節(jié)，本文在考察各國房地產(chǎn)保有稅收的基礎(chǔ)上對此提出了一些建議。第三節(jié)分析土地出讓金制度改革問題。土地是經(jīng)濟(jì)活動的載體，但這項關(guān)系到房地產(chǎn)市場發(fā)展和各類企業(yè)發(fā)展的基本經(jīng)濟(jì)

14、制度卻亟待完善，我國的土地出讓金制度是仿效香港、英國的土地批租制度而形成的，我們借鑒了土地批租制度既可以解決土地所有權(quán)國有和經(jīng)營實體需要將土地作為要素投入生產(chǎn)活動之間的矛盾，又能為地方政府帶來巨額財政收入的優(yōu)點，卻忽視了與土地批租制度相互配套的次規(guī)則的借鑒和建立，由此造成了土地價格狂漲、土地投機(jī)猖獗和房地產(chǎn)建設(shè)成本快速提高等一系列問題，本文就此提出了批評和建議，認(rèn)為批租制和年租制結(jié)合是解決這一問題的可行之道。第四節(jié)資源稅收改革問題。近年