上市公司現(xiàn)金股利政策研究

1、<p>　　上市公司現(xiàn)金股利政策研究</p><p>　　股利政策是指公司在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關(guān)集團(tuán)利益的基礎(chǔ)上，對提取各種公積金后的凈利潤如何進(jìn)行分配而采取的基本態(tài)度和方針政策。在實(shí)踐中，公司常用的股利政策主要有：剩余股利政策、固定股利政策、穩(wěn)定股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加額外股利政策；股利政策的核心內(nèi)容是股利支付方式及股利支付率，我國股利的支付方式主要是股票股利和現(xiàn)金股利。 </p

2、><p>　　一、柳工股利政策及派現(xiàn)狀況 </p><p>　　廣西柳工機(jī)械股份有限公司（公司簡稱柳工）是廣西柳工集團(tuán)有限公司的核心企業(yè)，于1993年改制上市，是行業(yè)（專用設(shè)備制造業(yè)）和廣西第一家上市公司。柳工的核心業(yè)務(wù)主要為輪式裝載機(jī)、全液壓履帶式挖掘機(jī)等，柳工牌裝載機(jī)是中國第一品牌、中國名牌產(chǎn)品，2010年裝載機(jī)、挖掘機(jī)出口量均居行業(yè)第一，2011年銷售收入達(dá)178.78億。柳工憑借過硬的

3、產(chǎn)品質(zhì)量和日漸提升的品牌影響力，產(chǎn)品已遍及亞洲、非洲、北美、歐洲等80個(gè)國家及地區(qū)。本文以柳工2001-2011年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，從派現(xiàn)的利潤基礎(chǔ)、派現(xiàn)能力、股票價(jià)格波動、投融資狀況四方面對柳工的現(xiàn)金股利政策進(jìn)行分析。 </p><p>　　表1是柳工2001-2011年的股利支付方式及股利支付率。在2008年前，即證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》之前，柳工的股利支付率保持在40%左右，

4、2008年由于受到國際金融危機(jī)引起的全球經(jīng)濟(jì)衰退和原材料大幅度漲價(jià)的影響，整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)受到了極大的沖擊。柳工2008年凈利潤比上年下降40.65%，導(dǎo)致其股利支付率驟然低于其一貫實(shí)行的股利支付率水平。通過2010年的調(diào)整，其銷售收入突破180億元，凈利潤比上年增長78.3%，其股利支付率也有所恢復(fù)，基本上達(dá)到金融危機(jī)前2007年的37%的水平，2001至2011年，柳工的股利支付率維持在20%至40%之間，總體上看，屬于固定股利支付

5、率政策。 </p><p>　　表2顯示的是柳工的每股現(xiàn)金股利以及所屬行業(yè)平均的每股現(xiàn)金股利。除2001年和2004年，柳工每股現(xiàn)金股利略低于行業(yè)平均水平外；其余年份中，包括2008-2010年，柳工的每股現(xiàn)金股利均大于行業(yè)平均水平。柳工能連續(xù)地高于行業(yè)平均水平地進(jìn)行派現(xiàn)分紅，表明公司經(jīng)營有道，效益良好，向股票市場和股東傳遞了一個(gè)柳工經(jīng)營前景良好的信號。 </p><p>　　二、柳工現(xiàn)金

6、股利政策分析 </p><p>　?。ㄒ唬┡涩F(xiàn)的利潤基礎(chǔ) 利潤是企業(yè)最綜合的財(cái)務(wù)成果，是反映公司盈利能力的指標(biāo)之一，是持續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利的保障。在影響上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的眾多因素中，利潤是基礎(chǔ)，上市公司只有賺取了利潤，才有可能進(jìn)行現(xiàn)金股利的分配。另一方面，股利政策通過股票價(jià)格波動、投資者信心等進(jìn)而影響公司的發(fā)展。 </p><p>　　表3顯示，從2002-2011年柳工的總資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)

7、收入以及凈利潤狀況，十年間，其總資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤一直保持著不斷向上增長的趨勢，由于受到全球金融危機(jī)的影響，柳工2008年凈利潤比上年下降40.65%。2009年，全球大部分工程機(jī)械企業(yè)嚴(yán)重虧損，位居全球前茅的眾多跨國公司的銷售收入下降幅度均在30%以上，在這一背景下，柳工卻逆勢而上，2009年銷售收入突破100億元，凈利潤比上年增長154.58%，創(chuàng)歷史最佳水平。海外銷售雖然下降11.7%，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均下降幅度，取得了國

8、內(nèi)全行業(yè)中最好的業(yè)績。2010年柳工裝載機(jī)全球銷售累計(jì)突破20萬臺、整機(jī)出口累計(jì)突破15000臺；銷售收入突破180億元，凈利潤比上年增長78.3%。可見，較強(qiáng)的盈利能力，持續(xù)增長的凈利潤是柳工現(xiàn)金股利分配的保障。在金融危機(jī)影響下，柳工在行業(yè)中取得較好的成績，現(xiàn)金股利政策不能說不起作用。 </p><p>　?。ǘ┡涩F(xiàn)能力 派現(xiàn)是以現(xiàn)金形式向股東支付股利，企業(yè)的現(xiàn)金流反映了盈利能力的質(zhì)量，因此，上市公司某一年度

9、發(fā)放現(xiàn)金股利的可能性主要決于現(xiàn)金流量狀況，現(xiàn)金流量是現(xiàn)金流入及流出的數(shù)量，現(xiàn)金凈流量反映了一定時(shí)期現(xiàn)金流入量扣除流出量后的差額，按照經(jīng)營活動過程，現(xiàn)金凈流量包括經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。 </p><p>　　表4是2005-2011年柳工的現(xiàn)金流狀況。2005-2007年，每股收益大于每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，每股投資和每股籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負(fù)，但由于每

10、股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為正，因此這三年間的年末貨幣資金余額仍在4億元左右，超出公司日常經(jīng)營和資本性支出的要求，2008-2011年的四年間，由于受到外部環(huán)境的影響，每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量小于每股收益，2008年和2011年且下滑為負(fù)，但由于有籌集活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量做保障，年末的貨幣資金余額除2008年以外，其余三年維持在20億元以上。因此，柳工進(jìn)行現(xiàn)金股利分配，既給予了投資者紅利回報(bào)需求，同時(shí)滿足了公司發(fā)展對資金的需求。 &l

11、t;/p><p>　?。ㄈ┕善眱r(jià)格波動 根據(jù)信號傳遞理論，由于投資者與管理層之間存在信息不對稱，股利政策包含了公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景的信息，投資者通過分析這些信息來判斷公司未來盈利能力的變化趨勢，以決定是否購買其股票，從而引起股票價(jià)格的變化。根據(jù)信號傳遞理論，穩(wěn)定的股利政策向外界傳遞了公司經(jīng)營穩(wěn)定的信息，有利于公司股票價(jià)格的穩(wěn)定。 </p><p>　　從柳工近十年的情況看來，其股利支付

12、率維持在20%至40%之間，總體看屬于固定股利支付率政策，且其股價(jià)沒有發(fā)生異常變動，可見，柳工持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策有利于其股票價(jià)格的穩(wěn)定。從股票投資回報(bào)角度看，現(xiàn)金股利和股票出售差價(jià)是獲取回報(bào)的兩種方式，柳工持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策一方面從兩個(gè)途徑確保了投資者的回報(bào)，另一方面也提高了公司的信譽(yù)，有助于公司再融資計(jì)劃的實(shí)施，因此，柳工持續(xù)的現(xiàn)金股利政策是理性的選擇。 </p><p>　?。ㄋ模┩度谫Y狀況 公司制定

13、現(xiàn)金股利政策需要考慮公司未來的投資機(jī)會，根據(jù)資本預(yù)算理論，如果項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于零，意味著公司存在投資增長機(jī)會，進(jìn)行投資所需資金，從來源渠道看有外部籌集和內(nèi)部籌集，按照融資優(yōu)先理論，企業(yè)首先考慮從內(nèi)部籌集資金，內(nèi)部籌資無法滿足需求的情況下再考慮從外部籌集資金，外部籌資需要量取決于銷售利潤率，銷售增長率、股利支付率等因素，根據(jù)銷售百分比法原理，外部籌資需要量按照下列公式進(jìn)行測算：外部籌資需要量=（資產(chǎn)銷售百分比-負(fù)債銷售百分比）*新增銷售額-

14、（預(yù)計(jì)銷售凈利率）*預(yù)計(jì)銷售額*（1-預(yù)計(jì)股利支付率） 　　可見，外部融資需要量與股利支付率反向變動，股利支付率越高，外部籌資需要量越少，因此，公司在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，需要同時(shí)考慮未來的投資機(jī)會，通過資本預(yù)算，以預(yù)計(jì)資金需要量為紐帶，把投資決策、籌資決策和股利政策相聯(lián)系，服從于股東財(cái)富最大化目標(biāo)，既要兼顧現(xiàn)金紅利又要考慮投資機(jī)會所需增加的資金需要量給公司所帶來的財(cái)務(wù)壓力，通過穩(wěn)定的股利政策，有助于公司股價(jià)的穩(wěn)定，從而達(dá)到股東財(cái)富增加

15、。 </p><p>　　柳工的年報(bào)資料顯示，2005年至今，柳工的募資狀況如下：于2008年4月18日向社會公開發(fā)行了8億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，期限6年，募集資金凈額782545000元。2010年非公開發(fā)行A股10000萬股，募集資金凈額為296660.52萬元。募集資金到位之前，公司利用自有資金投入募集資金項(xiàng)目共計(jì)83682.87（其中可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金項(xiàng)目前期投入28367.99萬元，非公開發(fā)行募集資金

16、項(xiàng)目前期投入55314.88萬元）。這兩項(xiàng)募集資金主要用于以下項(xiàng)目：提升裝載機(jī)核心制造能力技術(shù)改造項(xiàng)目；年產(chǎn)4430臺挖掘機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目；海外營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目；江陰柳工建設(shè)路面機(jī)械設(shè)備項(xiàng)目；提升柳工熱處理制造能力及產(chǎn)能技術(shù)改造項(xiàng)目；數(shù)字化柳工創(chuàng)新工程技術(shù)改造項(xiàng)目。 </p><p>　　此外，其他非募集資金的重大投資項(xiàng)目有：（1）2008年萬臺叉車建設(shè)項(xiàng)目。該該項(xiàng)目計(jì)劃固定資產(chǎn)投資65798萬元（其中一期投資22

17、410萬元）該項(xiàng)目自2007年底正式啟動，截至2011年底已累計(jì)投入17999萬元，該項(xiàng)目（一期投資），已基本達(dá)產(chǎn)。（2）印度工廠建設(shè)項(xiàng)目，自2008年5月正式啟動，截至2011年年底已累計(jì)投入11770萬元，該項(xiàng)目已全部竣工投產(chǎn)。（3）柳工國際配件中心項(xiàng)目，該項(xiàng)目自2010年4月正式啟動，截至2011年底已累計(jì)投入709.23萬元。（4）柳工大型裝載機(jī)研發(fā)制造基地項(xiàng)目，該項(xiàng)目自2011年1 月正式啟動，截至2011年底已累計(jì)投入186

18、91萬元，以上項(xiàng)目的資金來源主要為自有資金和或銀行融資等。 </p><p>　　從以上募集資金項(xiàng)目看，柳工在進(jìn)行募集資金到位前投入了自有資金，而非募集資金項(xiàng)目主要為自有資金和或銀行融資等，這說明柳工在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，兼顧了投資政策和融資政策，并且憑借其在投資者中的信譽(yù)，募集到了投資所需要的資金，保證了投資計(jì)劃的實(shí)施，兼顧了投資者的長遠(yuǎn)利益。 </p><p><b>　　三

19、、結(jié)論 </b></p><p>　　根據(jù)股利政策理論，現(xiàn)金股利政策受到眾多因素的影響，不同的股利政策對公司股價(jià)產(chǎn)生不同的影響，合理的股利政策既要符合公司的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況，又要符合股東的長遠(yuǎn)利益。柳工的持續(xù)現(xiàn)金分紅是一種理性的股利政策選擇。理由有：一是符合法律制度要求，保持現(xiàn)金股利的持續(xù)性和穩(wěn)定性，體現(xiàn)對投資者的直接投資回報(bào)；二是兼顧了現(xiàn)金股利發(fā)放和公司的長遠(yuǎn)利益，符合股東財(cái)務(wù)最大化目標(biāo)；三是符合

20、公司的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況。公司募集資金項(xiàng)目主要用于技術(shù)改造和海外市場的開展，雖然存在每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為負(fù)的狀況，但其期末貨幣資金可以保證日常生產(chǎn)和資本性支出的要求。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]呂長江、王克敏：《上市公司股利政策的實(shí)證分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》1999年第12期。 </p><p>