市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與滬市A股流動(dòng)性溢價(jià)研究.pdf

1、流動(dòng)性反映資產(chǎn)的交易能力和變現(xiàn)速度，是證券市場(chǎng)的生命力所在，也是衡量一國(guó)股市發(fā)展水平的重要指標(biāo)。2005年4月29日正式啟動(dòng)的股權(quán)分置改革目前已基本完成，禁售期后大量非流通股將蜂擁而至，中國(guó)的資本市場(chǎng)正處于流動(dòng)性變革的關(guān)鍵時(shí)刻，鑒于流動(dòng)性對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的重要作用，研究中國(guó)市場(chǎng)系統(tǒng)流動(dòng)性同資產(chǎn)定價(jià)之間的關(guān)系對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 不同于國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)文獻(xiàn)關(guān)于流動(dòng)性和資產(chǎn)定價(jià)關(guān)系的研究，本文關(guān)注的是市場(chǎng)的系統(tǒng)流動(dòng)性

2、這樣一種不可分散的風(fēng)險(xiǎn)。利用滬市A股1997年1月1日至2006年12月31日共十年的交易數(shù)據(jù)，本文分別構(gòu)造了Pastor和Stambaugh(2003)以及Amihud(2002)兩種市場(chǎng)流動(dòng)性測(cè)度，在比較的框架下采用組合檢驗(yàn)和回歸檢驗(yàn)的方法考察滬市A股的流動(dòng)性溢價(jià)問(wèn)題，并針對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)特征提出了三個(gè)待檢驗(yàn)假設(shè)，分別為： 假設(shè)檢驗(yàn)一：中國(guó)的市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不可分散，可以作為中國(guó)股票定價(jià)方程的狀態(tài)變量之一。 假設(shè)檢驗(yàn)二：

3、隨著中國(guó)股市越來(lái)越成熟，資產(chǎn)定價(jià)方程呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化，表現(xiàn)為基于價(jià)值和分散理念的風(fēng)險(xiǎn)因子在回歸方程中可能有部分是不顯著的，但隨著投資者理性化程度的提高、市場(chǎng)逐漸成熟和規(guī)范，各種不可分散的風(fēng)險(xiǎn)因子包括系統(tǒng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就可能成為資產(chǎn)定價(jià)中不可或缺的一部分。 假設(shè)檢驗(yàn)三：中國(guó)是指令驅(qū)動(dòng)的交易機(jī)制，源于做市商交易機(jī)制下的市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)(Pastor和Stambaugh)可能沒(méi)有不受交易機(jī)制限制的市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)(Amihud)更能抓住中國(guó)市場(chǎng)