國際大宗商品價格泡沫的財富效應(yīng)研究.pdf

1、自2001年以來,國際大宗商品價格開始進入上升通道,價格節(jié)節(jié)攀升,然而受2008年金融危機影響,價格曾一度跌落至世紀初水平,但不久又迅速反彈、大幅上漲。國際大宗商品價格的劇烈波動和泡沫化趨勢已成為國際學(xué)者越來越關(guān)注的熱點問題,較為普遍的觀點認為大宗商品價格上漲會從總需求、總供給等各方面影響主要進口國的經(jīng)濟發(fā)展。對于中國而言,國際大宗商品價格泡沫的相關(guān)問題更是引發(fā)國內(nèi)學(xué)者的廣泛關(guān)注。隨著對外開放程度的逐步擴大,近年來,我國對鐵礦石、原油等

2、大宗商品的對外依存度越來越高,現(xiàn)已成為國際大宗商品市場的主要進口國,這些處于產(chǎn)業(yè)鏈源頭的資源型商品價格存在泡沫勢必對我國經(jīng)濟增長帶來較大沖擊。因此,從理清大宗商品價格泡沫的內(nèi)涵與本質(zhì)著手,分析其對中國經(jīng)濟發(fā)展的影響具有重要的研究意義。本文以大宗商品特殊的資產(chǎn)屬性為切入點,從理論和現(xiàn)實的角度對國際大宗商品價格泡沫的本質(zhì)進行了明確界定,并進一步應(yīng)用財富效應(yīng)理論著重分析大宗商品價格泡沫如何通過傳導(dǎo)影響居民消費進而抑制我國經(jīng)濟增長的機理。在理論

3、分析的基礎(chǔ)上,結(jié)合基于消費函數(shù)的財富效應(yīng)模型,選取消費、收入、財富、消費者信心、通貨膨脹率等變量建立適用于檢驗大宗商品財富效應(yīng)的評價模型,探索國際大宗商品價格泡沫對中國消費乃至經(jīng)濟增長產(chǎn)生的實際影響,為相關(guān)部門提供決策依據(jù)。文章主要分為以下三個部分:第一部分為理論分析,首先對大宗商品價格泡沫及財富效應(yīng)的相關(guān)概念及理論進行概述,認為大宗商品兼具商品屬性和金融屬性,是一種“準金融資產(chǎn)”,這種特殊的雙重資產(chǎn)屬性是其價格泡沫形成的內(nèi)在條件,也因

4、此可借鑒傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的財富效應(yīng)理論分析大宗商品的財富效應(yīng)。在此基礎(chǔ)上,本文著重分析了國際大宗商品價格泡沫如何產(chǎn)生財富效應(yīng)的作用機制,將財富效應(yīng)劃分為直接效應(yīng)和間接效應(yīng)。直接財富效應(yīng)有收入效應(yīng)和替代效應(yīng)之分,兩者的作用方向是相反的。間接財富效應(yīng)又可分為基于商品屬性的財富效應(yīng)和基于金融屬性的財富效應(yīng),前者是指大宗商品價格泡沫通過實體經(jīng)濟路徑推動國內(nèi)通貨膨脹進而影響消費,后者則是基于資產(chǎn)組合理論,認為大宗商品市場與股市等其他金融市場形成聯(lián)動,

5、而股票市場的財富效應(yīng)又會進一步影響消費,即從虛擬經(jīng)濟路徑傳導(dǎo)至實體消費領(lǐng)域。本部分的分析為全文的研究奠定了理論基礎(chǔ)。第二部分對近年國際大宗商品價格泡沫的現(xiàn)實表現(xiàn)展開驗證性分析。首先對國際大宗商品價格脫離基本面的表現(xiàn)進行闡述,然后深入剖析引起價格泡沫的基本面因素和其他金融因素,并運用泡沫系數(shù)和方差檢驗方法進行實證分析,證實價格泡沫現(xiàn)象確實存在。第三部分是對國際大宗商品價格泡沫財富效應(yīng)的實證檢驗。本文以LC-PIH模型(生命周期/持久收入消

6、費理論)為理論模型,選取社會消費品零售總額、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、消費者信心指數(shù)、CRB指數(shù)和上證綜合指數(shù)等作為研究變量,并將其分為未消除通貨膨脹影響和已消除通貨膨脹影響兩組數(shù)據(jù),建立了適用于檢驗大宗商品財富效應(yīng)的分析模型。進一步分析,通過單位根檢驗得到所有變量序列均為一階單整,說明該些變量之間存在長期均衡關(guān)系。通過協(xié)整檢驗得到的協(xié)整方程顯示大宗商品在我國產(chǎn)生了負向財富效應(yīng),且在消除通貨膨脹影響后該國際大宗商品價格泡沫的實際財富效應(yīng)有

7、所增大。而建立的VEC模型結(jié)構(gòu)顯示在大宗商品價格泡沫期間,整體方程對長期均衡狀態(tài)產(chǎn)生較大偏離,說明泡沫現(xiàn)象對我國消費產(chǎn)生了較大沖擊。最后本文運用Granger因果檢驗得出,在我國,國際大宗商品價格是引起消費支出變動的單向Granger原因,其中對于兩大間接財富效應(yīng)的檢驗顯示,基于商品屬性的大宗商品間接財富效應(yīng)的傳導(dǎo)路徑是有效的,而基于金融屬性的傳導(dǎo)效果并不顯著,這可能是由于我國的金融機制尚不完善造成的。文章得出的基本結(jié)論為:近年國際大宗